10月物價低迷，終結通縮需全力拼經濟
文：任澤平團隊
10月CPI同比上漲0.3%，前值漲0.4%；PPI同比下降2.9%，前值降2.8%。
1政策發力，物價回暖尚需時日
核心CPI環比結束了兩月的負增長轉爲0，PPI環比降幅收窄 ，鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格上漲，體現了近期政策的初步提振作用。
但整體物價走低，PPI連續20多個月負增長，歷史罕見，內需低迷。 居民部門可支配收入增速放緩，工企利潤、產銷率較低，居民和企業部門加槓桿意願不足，制約物價提升空間。 CPI環比轉爲負增長；前期受極端天氣影響的蔬菜價格在本月高位回落，食品價格大幅下降；節假日脈衝式消費對物價的提振減弱；耐用品需求持續疲軟。PPI同比降幅擴大，基建、製造業和地產投資的提振作用尚不明顯。
9月24日以來，最高會議推出一攬子增量政策，拉開大規模刺激經濟、提振市場信心的序幕；財政貨幣政策協同，修復資產負債表：提振股市、穩定房市，10萬億化債，防止陷入“債務-通縮循環”，釋放全力拼經濟的積極信號。
後續特朗普新政或將大幅增加關稅，衝擊出口，需要更多增量政策擴張內需。
未來應把發展放在首要任務，全力拼經濟。隨着大規模經濟刺激政策推出，期待中國經濟觸底復甦，房地產止跌回穩，股市繁榮發展，民營經濟信心提振，全球資金流入人民幣資產，一鼓作氣，士氣大振。
2 10月物價數據呈現以下特點：
1）CPI下降，核心CPI低迷、略有提升，消費需求未有明顯改善。10月，CPI同比爲0.3%，較上月下降0.1個百分點；環比由0降爲-0.3%。核心CPI環比在經歷兩月負增長後升爲0；同比0.2%，較上月增加0.1個百分點。
2）蔬菜價格高位回落，帶動食品價格下降。10月食品價格環比由0.8%降爲-1.2%，低於近十年同期平均水平；食品項同比2.9%，較上月下降0.4個百分點。鮮菜、肉類、水產品、蛋類、鮮果價格環比分別下降3.0%、2.0%、2.0%、2.0%、1.0%，較上月下降7.3、2.4、1.5、4.1、3.1個百分點。
3）非食品價格環比由負升爲0，主因國慶期間出遊需求增加略微提振服務價格；耐用品價格持續下跌。10月，非食品環比由-0.2%升爲0；同比-0.3%，降幅較上月擴大0.1個百分點。服務價格環比由-0.3%升爲0；賓館住宿和旅遊價格分別上漲4.1%和1.3%。家用器具、交通工具和通信工具環比分別爲-0.2%、-0.2%、0.4%，較上月變動0、-0.1和1.0個百分點。
4）“豬週期”或進入震盪下行區間。10月豬價同比14.2%，較上月下降2個百分點；環比-3.7%，較上月回落4.1個百分點。截至2024年11月8日，平均豬肉批發價格爲24.24元/千克，較8月28日的27.68元/千克已下行14.2%。產能存量接近平衡點後呈震盪形勢，難以向下突破正常保有量。
5）PPI環比降幅收窄，主因國內政策加碼推動情緒回暖以及國際定價的有色金屬價格上漲；同比降幅擴大。生產資料好於生活資料；鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格上漲，石油產業鏈、裝備製造業、食品製造相關行業價格下滑。10月PPI環比爲-0.1%，連續三月降幅收窄，近三月環比分別爲-0.7%、-0.6%和-0.1%。PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴大0.1個百分點。
3 CPI環比轉負，擴大需求任重道遠
10月CPI環比下降，食品價格下降是主因，前期高位的蔬菜價格有所回落，本質在需求疲軟。CPI同比爲0.3%，較上月下降0.1個百分點；環比爲-0.3%，較上月下滑0.3個百分點。除食品和能源價格的核心CPI環比在經歷兩月負增長後升爲0；同比0.2%，較上月增加0.1個百分點。在10月CPI的同比變動中，翹尾影響約爲-0.4，新漲價因素約爲0.7。
蔬菜價格高位回落，帶動食品價格下降。10月食品項環比由0.8%降爲-1.2%，低於近十年同期平均水平；食品項同比2.9%，較上月下降0.4個百分點。鮮菜、肉類、水產品、蛋類、鮮果價格環比分別下降3.0%、2.0%、2.0%、2.0%、1.0%，較上月下降7.3、2.4、1.5、4.1、3.1個百分點。
非食品價格由負升爲0，主要在國慶期間出遊需求增加略微提振服務價格；耐用品價格持續下跌。10月，非食品環比由-0.2%升爲0；同比-0.3%，降幅較上月擴大0.1個百分點。
七大類中，交通和通信價格下跌，教育文娛、生活用品和服務類價格提高。衣着、居住、醫療保健價格環比爲0；交通和通信環比爲-0.7%，降幅較上月收窄0.6個百分點；教育文化和娛樂、生活用品及服務、其他用品和服務環比爲0.2%、0.1%、1.1%，較上月增加0.5、0.1和1.1個百分點。
從細分項看，1）國慶期間出遊增加提振服務價格。服務價格環比由-0.3%升爲0；賓館住宿和旅遊價格分別上漲4.1%和1.3%。2）耐用消費品價格持續下跌。家用器具、交通工具和通信工具環比分別爲-0.2%、-0.2%、0.4%，較上月變動0、-0.1和1.0個百分點。3）地產影響下房租價格持續下滑。10月租賃房租價格環比爲-0.1%。
4豬週期：或已進入震盪下行區間
10月豬價同比漲幅收窄，環比下降。10月豬價同比14.2%，較上月下降2個百分點；環比-3.7%，較上月回落4.1個百分點。截至2024年11月8日，平均豬肉批發價格爲24.24元/千克，較8月28日的27.68元/千克已下行14.2%。
我們判斷，“豬週期”或已進入震盪下行區間。
一是，產能在去化13個月後力度已連續減弱六個月。根據歷史規律，產能連續去化10個月左右就會傳導到豬價。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，2023年3月，能繁母豬同比2.9%，2024年3月能繁母豬存欄同比-7.3%，9月能繁母豬存欄同比-4.2%。
二是，產能存量接近平衡點後呈震盪形勢，難以向下突破正常保有量。當前能繁母豬存欄4062萬頭，正常保有量爲3900萬頭，仍略超正常保有量。當前去化速度已經減弱，預計後在平衡點附近震盪或緩慢下行。
從歷史豬週期看，2014年和2018年開始的兩輪豬週期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降纔開啓價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上，產能快速去化，也給豬價上行創造了空間。
三是養殖利潤下行。2024年8月16日，養殖利潤達到最高682元/頭；11月8日，養殖利潤已來到264元/頭，一般情況下，養殖利潤突破300元/頭並迅速上行時豬價也處在上行區間，現養殖利潤已跌破該利潤閾值。
行業集中度提升，新的豬週期價格波動或小於傳統豬週期。衆多小規模養殖場在2018年的豬瘟中出局，加快行業集中度提升進程。2018年非洲豬瘟後，13家上市公司出欄量佔全國比重提升約一倍至2021年的14.3%；500頭以上規模場出欄佔比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性“追漲殺跌”行爲減少。
5PPI 同比降幅擴大，政策推動環比降幅收窄
PPI環比降幅收窄，主因國內政策加碼推動情緒回暖以及國際定價的有色金屬價格上漲；同比降幅擴大。10月PPI環比爲-0.1%，連續三月降幅收窄，近三月環比分別爲-0.7%、-0.6%和-0.1%。PPI同比下降2.9%，降幅較上月擴大0.1個百分點；在10月PPI同比變動中，翹尾影響約爲-0.5個百分點，今年價格變動的新影響約爲-2.4個百分點。
生產資料好於生活資料。10月，生產資料價格和生活資料價格環比分別爲0.1%和-0.4%，較上月變動0.9和-0.3個百分點。
採掘業、原材料和加工工業環比分別爲-0.3%、-0.4%、0.3%，分別較上月增加1.3、0.8、0.9個百分點；食品、衣着、一般日用品和耐用消費品價格環比分別爲-0.3%、0、0.3%和-1.1%，分別較上月變動-0.1、-0.2、0.5和-0.9個百分點。
從行業看，鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格上漲，石油、裝備製造業價格下滑，食品製造相關價格下跌。
1）與高頻價格表現一致，鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格整體上漲。10月，煤炭開採和洗選、黑色金屬礦採選、有色金屬礦採選業、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工和非金屬礦物製品環比分別爲0.1%、0.3%、0.9%、3.4%、2.1%和0.4%，較上月增加1.4、4.5、0.3、6.7、2.5和1.2個百分點。
2）地緣衝突影響下，10月國際油價先漲後跌，國內石油產業鏈價格下滑。10月，石油和天然氣開採業，石油、煤炭及其他燃料加工業，橡膠和塑料製品，化學原料及化學制品製造，化學纖維製造環比分別下降2.4%、2.6%、0.1%、0.9%、0.4%，較上月增加0.8、1.1、0.1、0.1和1.3個百分點。
3）受國內促銷和國際環境等影響，裝備製造業價格下降。10月，計算機、通信和其他電子設備製造，通用設備製造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備製造，汽車製造業環比分別下降0.5%、0.1%、0.2%、0.9%，較上月下降0.4、0.1、0和0.7個百分點。
家用製冷電器具製造價格下降0.2%、電視機制造價格下降0.2%、智能消費設備製造價格下降0.1%，汽柴油車整車製造價格下降1.9%，新能源車整車製造價格環比連續下降12個月後轉爲上漲0.6%。
4）食品製造相關行業價格下跌。農副食品加工業，食品製造環比分別下降0.6%、0.2%，分別較上月下降0.3和0個百分點。
工業生產者購進價格中，黑色金屬和有色金屬材料類價格上漲，其餘下跌。10月，燃料動力、黑色金屬材料、有色金屬材料、化工原料、木材紙漿、建築材料、農副產品類、紡織原料類環比分別爲-0.8%、0.1%、1.5%、-1.1%、-0.5%、-0.2%、-1.4%、-0.1%，較上月變動0.6、2.5、2.1、0、-0.1、0.6、-1.0、0.4個百分點。