【宏觀推演-10月】速通10月最新全球宏觀經濟大勢

各位好，歡迎收看10月期的宏觀推演，本系列專注國內國外最新宏觀經濟走勢的每月月度解讀和預測，目前已經穩定更新一年半的時間，文章裡包含大量圖表和數據，推薦在遇到不懂的地方，稍微用點精力理解其中含義，這將有助於你真正瞭解當前世界的經濟形勢。

我們先來看看國內的情況，9月我國居民消費價格停止上漲，環比回到0%，上月視頻我就預告了9月的CPI會因爲菜價不再上漲而開始回調。

從這張圖可以看到菜價在8月漲到平均6元每公斤後，9月稍有上漲，10月後則開始顯著回調，近期買菜的人應該能明顯感受到價格的下降，隨着今年暑期極端天氣的過去，菜價未來也將逐漸回到5元左右的區間。

目前拉動居民物價主要是食品，正向拉動了3.3個百分點，靠的就是豬肉和蔬菜。

作爲另一個主要拉動向，豬肉價格在10月同樣開始下跌，7月和8月推動居民物價的元兇，反過來在未來幾個月會開始壓制CPI數據，可以預見的是四季度環比居民物價可能會重回負值。

工業品價格也延續了下降趨勢，主要是受到近期原材料價格下降的影響，煤、油、鋼均在9月出現小幅度的價格下滑，10月隨着樂觀預期的擡頭，價格也隨之上漲了一到兩週的時間，但預期歸預期，價格最終還是要回到供需上來，所以10月下旬後，上游工業品價格又開始逐漸回到上漲之前的平臺。

三季度以來上游和中游的工業企業盈利增速明顯放緩，尤其是8月較7月的4.2%回落至-17.8%，這裡因爲去年的數據比較高，所以對同比數據可能影響比較大，我們可以通過應收賬款的持續擡升和招工動力的持續下降從側面一窺這些中上游工業企業的生存現狀。

之前我們也講過，今年我國經濟在一季度復甦，二季度趨緩，三季度轉差的主因是去年的財政增量資金在一季度逐漸消耗完畢後，今年的發行力度沒有跟上所致，今年基建投資的暫停，造成了在房地產及居民消費熄火後，另一大經濟拉動向歇菜，最終傳導到了近幾個月的各項企業端的數據裡。

與之對應，因爲7月我國出臺了設備更新和以舊換新的刺激政策，其刺激效果也在近期的幾個數據裡開始顯現，從這張圖裡我們可以看到，9月工業增加值比較高的幾個行業大多都跟設備更新相關，比如設備製造的上游金屬壓延，中游的通用設備、電氣機械。

而零售商品銷售總額的增速回升則是受到了以舊換新補貼的影響，汽車零售從負增長被重新拉起在9月同比上行7.7個百分點至0.4%，而家電更猛，銷售收入同比上行了17.1個百分點到了20.5%，可以看到今年的刺激政策不是沒有隻是集中在了部分行業。

未來是否會進一步擴大，我們從近期的各種會議裡找尋一下可能性， 我在21期好文裡有比較詳細的解讀，這裡再同步一下我的觀點，最近的會議雖然很多，但有亮點的只集中在924央行的貨幣刺激政策和926政治局會議裡表述的幾個轉變裡。

央行這次是放了大招，降準補充流動性，降息推動存款搬家，降低存量房貸利率給房奴鬆綁，此外還有明確給股市站臺的股票再貸款，一改今年以來各種發佈會的擠牙膏，讓大家看到了刺激政策從保守到積極的大幅轉向信號。

而926政治局會議比較有亮點的是承認“出現一些新的情況和問題”並在近年來第一次給到地產正面支持信號“促進房地產市場止跌回穩”，但當時正值股市大漲，大家都只關注利好的表述，一些中性或者利空的措辭被很多人有意無意的忽視了，這1100字的通稿開頭依舊是“我國經濟的基本面並未改變”作爲定調，這一基調在後續發改委和財政部的發佈會裡也得到了延續，很多人呼喊的10萬億財政刺激從這裡看，就斷無可能出臺。其次，對於5%增長目標用的是“努力完成”，這是第一次在最高決策層用這個表述，之前一直是“堅定不移”，目前來看三季度GDP已經公佈爲 4.6%，想要完成全年5%，需要四季度幹到5.4%，而現在四季度已經過了三分之一，真正發錢的財政政策還沒有落地，實現5%可能有些來不及了。

整體看下來9月底的政治局會議的確是積極的，但其實遠沒有各種解讀分析的那麼積極，至於時間提前，可能真實情況也沒有那麼多人猜測的上頭着急了，自從二十大後各種例行的會議時間變化已經是常事了，比如拖了半年纔開的三中，再比如本月大家一直都在等的人大，估計也要拖到11月，所以我個人認爲本次的提前其實並沒有太多腦補內容。

目前的貨幣政策態度比較積極，今年還有降準和降息的空間，但財政政策好像並不是特別願意發力，年初至今，廣義財政部門債券淨髮行約8.6萬億元，比去年少了1.3萬億元，而且截至到9月底，今年國債、地方專項債新增額度分別僅剩餘0.9和0.3萬億，一是今年的量本身就少，二是在6月後看到經濟有下行風險後加速了發行，導致三季度基本已經把額度快用完了。

從這張圖也可以看到，三季度是發債高峰，四季度後又重新回到了一二季度的發債規模，在居民端和企業端無法激活，9月社融和信貸新增繼續下降的當口，想要維持經濟增長，就需要新增債務額度，讓政府端有大力丸可以嗑，財政部已經告訴我們會有，但具體有多少需要等人大，根據我的預估應該不會超過2.5萬億，但就算是2.5萬億保5都有挑戰。

目前財政政策爲什麼保守，我之前跟大家講過，主要是因爲嗑大力丸的邊際效用越來越差，剛剛提到的7月設備更新和以舊換新，額度有5000億，但也僅能拉動很小一部分市場，遙想2008年，只用4萬億就可以造就一片繁榮，現在想要起到同等的拉動作用可能需要20萬億，但我國廣義政府端的負債已經超過100%，除了日本以200%遙遙領先，我們已經跟美國接近處在第二梯隊，雖然中央負債率不高，但地方債務卻很多，很多人比較的時候只用中央槓桿去比較，說我們還有很大的加槓桿空間，但地方債務其實說到底也是中國的債務，不可能不認，所以我國真實的加槓桿空間並不大了，至於具體的數字，內容比較多我放到Plus裡的中國債務全景圖部分再跟大家細化分享。

經濟的三駕馬車，目前消費端裡食品價格將要回調，商品靠補貼撐着，服務從國慶來看沒有回暖，整體的內需依舊不振；而投資端裡房地產在10月僅出現了部分一線城市的量增，跌幅並沒有收窄，全國房價的整體價格還是每月1%的速度下跌，而且這次對一線的放開，也明顯造成了對二三線城市的虹吸，基建我們剛剛講過了，急需新的大力丸才能開幹，所以僅就消費和投資來看，9月10月的情況變的更差了。

此外，一直以來表現較好的最後一駕馬車出口，在9月後也開始大幅放緩了，9月我國出口總值爲3037億美元，同比增長2.4%，低於市場預期的5.9%。

宏觀上來看全球尤其是歐元區的經濟出現了衰退跡象，9月全球製造業PMI進一步下滑，歐洲更是創下年內新低，且已連續27個月維持在收縮區間，出口導向的中越韓三國在最近均出現了出口增速明顯下行的信號，出口這次放緩，一方面是全球的大環境的確不好。

除此之外，微觀上隨着上一輪美國對我國的關稅排除清單在6月到期，商戶搶出口結束，我們對美出口數據逐月開始惡化，未來還有取消最惠國稅率和特朗普的60%關稅兩道坎在等着我們，對美出口不是很樂觀。

整體來看出口在明年不論宏觀微觀上都面臨挑戰，想要接替出口拉動我國經濟，手上的牌還有居民消費、房地產、基建，但我們也講過，動基建意味着作用越來越小，還有債務風險，動地產意味着會壓制經濟結構轉型的進程，動消費也有債務增量，此外還有懶漢風險，但綜合來看，我還是建議更大力度的動消費，副作用最小，但今年決策層可能難有抉擇落地的政策出現了，11月先發兩萬億左右頂一頂，等明年出口如果真的出現問題後，我認爲在這三個選項上會有大動作。

目前亞洲是全球的經濟增速的高地，我國雖然面臨很多問題，但4%到5%的增長速度，在全球比爛的當下依舊穩坐第一梯隊，越南印度三季度GDP一個7.4%一個8.4%，表現都很亮眼，也都吃到了中美博弈俄烏戰爭的訂單外溢紅利，而日本在10月換了相對比較鷹派的首相石破茂，這位在選前是支持加息的，選上之後又轉向寬鬆。

此外日本9月份出口同比下滑了1.7%，這是近10個月來首次，雖然物價和薪資在今年出現了明顯擡升，但日本的實際消費支出依舊還在負增長，經濟復甦的前景並不明朗，高層態度和實體經濟的反覆，讓後續日本是否繼續加息打上了問號。

10月歐洲央行第三次下調政策利率25個基點至3.25%，最新公佈的9月通脹也已經回落到1.7%，歐洲經濟挑戰已經從控制物價轉向防止衰退，目前歐盟裡旅遊業佔比較大的國家經濟表現還好，但依賴工業品出口的德國已經陷入泥潭，德國政府最近已經把2024年經濟增長預測調整爲萎縮0.2%，這將是歐洲最大經濟體連續第二年出現萎縮，德國製造業突然發現，原本兩個重要的下游客戶，美國和中國突然間都變成了競爭對手，德國的工業機械和設備在2023年對美出口降至近30年來的最低值，德系車也在其最大的下游市場中國，被我國本土的電動車品牌打的找不到北，去全球化的進程已經難以避免，原本支撐德國製造業崛起的三個條件，俄羅斯的廉價能源，外來的大量高素質勞動力以及貿易全球化紅利均已逐漸成爲過去式。

美國這邊近一個月來的經濟數據出現了一些反轉，尤其是10月4號公佈的新增非農就業大幅回升至25.4萬，連帶着7月和8月的數據也跟着上修，而失業率也從之前7月最高的4.3%回到了9月的4.1%，消費主導的服務業還在持續繁榮。

CPI下降的幅度也不是很令人滿意，雖然總體依舊在下降，但核心CPI有翹頭的趨勢，而且上漲的品類也變的更多更雜了，因爲就業和物價這兩個最關鍵的經濟數據一個出現了大幅反轉，一個微微上揚，導致了9月到10月美國降息交易反轉，但美股和黃金在10月一個被良好的經濟數據支持上漲，一個被各種地緣政治衝突的升級支持上漲，同時還受到了特朗普上臺概率增長，放水通脹預期的正向刺激，最終美債成爲了降息受益裡唯一受傷的資產。

其實美國目前除了有服務業支持的各類數據表現比較火熱，剩下的半邊製造業則是冷冷的海水，製造業PMI依舊連續一年在收縮之中，以飛機制造商波音爲例，其三季報利潤率下滑了54%，利潤的下滑導致了波音這輪通脹潮裡沒有漲薪，面對罷工波音直接選擇了硬剛和裁員，10月宣佈計劃裁員約10%，涉及約17000名員工，波音的困境只是當前美國老牌製造業廠商的一個縮影。

此外更加貼合居民體感物價的PCE數據在9月爲2.2%，其實已經在接近美聯儲2%的通脹目標了，PCE其實才是美聯儲更加註重的物價指標，跟CPI全價格統計不同，PCE更加側重居民消費頻次高的商品，所以更加真實。

近期美國進口的價格也在持續下降中，9月環比下滑了0.4%，創下2023年12月以來的最大降幅，從美國當地的一些媒體報道來看，多年來一直在提高價格的美國零售商、餐廳正在通過打折來吸引顧客迴歸，包括宜家、喬丹、耐克以及各類知名餐飲連鎖店都在近期推出了折扣和促銷活動，這也側面反映了PCE數據的真實性，美國消費者終於在2024年底開始逐步減少支出了，未來這一影響會逐漸傳導到官方CPI和就業率，此外9月底連續兩個颶風襲擊美國，多個州遭受到了影響，也會體現在10月的數據裡，所以我認爲11月初公佈的10月物價和就業數據會出現下滑。

10月隨着經濟數據的趨好，美聯儲各大票委口風從很鴿變成了比較鴿，對於後續的降息用詞也開始軟化，比如"小心謹慎"、"適度"，甚至亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克有暗示11月暫停降息的可能，但結合我們剛剛的分析，我認爲10月的數據至少會打消暫停降息的想法，而且隨着特朗普勝選概率的走高，其對美聯儲的決策影響也會升高，懂王是期望等他上任之後再降息的，屆時的經濟成果政績就算他的了，所以在10月經濟數據有反覆的時候，懂王就公開炮轟9月降息太多，給美聯儲上壓力，這麼來看上期預測的11月降息50個基點可能過於樂觀了，美國經濟的韌性不容小覷，11月初的議息會議大概率還是25個基點，除非11月1號的非農就業崩盤。

長期看我視頻的粉絲應該知道，我一直是看好特朗普上臺的，早在今年初我就在小號的十大預測視頻裡公開預測特朗普獲勝，當時大部分人都不看好懂王，後面雖然拜登退選換了哈里斯，但在評估完哈里斯之後我依舊看好懂王，像是拜登和哈里斯其實都無法真正站在聚光燈下，哈里斯的真實實力甚至還不如拜登，這次颶風后民主黨忙着競選不去賑災成爲了壓死哈里斯的最後一根稻草，後續她屢次失言，壓力更大導致情緒有點失控了，大家都知道臨近高考拼的是心態，懂王老油條了遊刃有餘，哈里斯一直在佩洛西的羽翼下沒經歷過這種大場面，後續更加堪憂，目前懂王的支持率已經全面反超了她，新手濾鏡和保護期結束，隨着11月5號美國大選正式開始，懂王的第二個任期也越來越近了，對於我國來說要做好迎接風暴的準備。

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