資產負債率遠超同行 私有化後美埃科技欲回科創板
記者 | 趙陽戈
從倫敦證券交易所AIM市場私有化之後的美埃（中國）環境科技股份有限公司（下稱美埃科技）美埃科技終於叩響了科創板的大門。
從數據上看，美埃科技的主營雖不及國際龍頭，但相對A股同行，還是具有絕對優勢的。不過其資產負債率卻遠遠高於同行，疊加擴張的銷售規模和居高的應收賬款，這也是美埃科技急於通過上市融資改善財務原因。
領先於A股同行
出生於2001年6月21日的美埃科技，註冊資金10080萬元，控股股東美埃國際，實控人蔣立，該公司主營業務系空氣淨化產品、大氣環境治理產品，產品主要爲風機過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學過濾器、靜電過濾器、空氣淨化器、工業除塵除油霧設備、VOCs治理設備等，應用領域主要爲半導體、醫療機構、生物製藥、食品、汽車塗裝、大型商用樓宇、公共場所、家居環境等。
2019年美埃科技的營收規模爲7.92億元，歸母淨利潤規模7128.32萬元；2020年一季度兩數據分別爲7891.77萬元和58.23萬元。
美埃科技擁有位於南京、天津、中山、成都及馬來西亞的五個工廠，生產廠房面積超過4萬平米。該公司目前已成爲國內潔淨室設備領域中規模較大的供應商之一，風機過濾單元及空氣過濾器等核心產品產能處於行業前列。
說起美埃科技的客戶名單頗長，包括中芯國際（00981.HK+688981.SH）、中微半導體（688012.SH）、華潤微（688396.SH）、中環半導體（002129.SZ）、華天科技（002185.SZ）、日月光（2311.TW+ASX.N）、SK海力士（000660.KS）、英特爾（INTEL，INTC.O）、西部數據（WESTERN DIGITAL，WDC.O）等大型IC廠商，京東方（000725.SZ）、維信諾（002387.SZ）、華星光電（000100.SZ）、中電熊貓（00553.HK）、歐菲光（002456.SZ）、天馬微電子（000050.SZ）等大型液晶面板廠商，復星藥業（600196.SH）、哈藥集團（600664.SH）、海正藥業（600267.SH）、金斯瑞（01548.HK）、天壇生物（600161.SH）、科倫藥業（002422.SZ）等生物製藥領域廠商，特靈空調（TRANE，TT.N）、開利空調（CARRIER，CARR.N）、約克空調（YORK）、美的集團（000333.SZ）、海爾集團（600690.SH）、盾安環境（002011.SZ）、天加集團等國內外知名中央空調廠商，並且美埃科技成爲中國建築（601668.SH）、亞翔集成（603929.SH）、中國電子系統技術有限公司等潔淨廠房及建築總包商的長期合作供應商，爲呼和浩特軌道交通1號線、廣州地鐵13號線、上海國家會展中心等大型公共建築項目和國家電網辦公樓宇、華爲研發中心、蘋果公司辦公樓宇等商用建築項目供應空氣淨化設備。
美埃科技稱，公司的競爭對手中，再升科技（603601.SH）、金海環境（603311.SH）和亞翔集成（603929.SH）爲A股上市公司，從事與美埃科技相似或相關的業務。不過2019年再升科技的相關業務收入4.86億元，金海環境和亞翔集成的相關收入還未破億，相比之下，美埃科技7.75億元的收入傲視A股同行。
不過相比於總部在瑞典斯德哥爾摩的康菲爾（Camfil）還是不及。據悉，康斐爾在美洲、歐洲和亞太地區共設立了28家生產工廠，6座研發中心以及遍及全球的銷售公司。根據康菲爾官方年度報告的數據，康菲爾2019年遍佈全球的30個營業部的淨銷售額爲87億瑞典克朗，摺合人民幣約63.63億元。
來源：說明書
TCL華星光電“欠賬”最多
需要指出的是，美埃科技隨着銷售規模的放大，其應收賬款規模也在近年內快速增長。截至2017年12月31日、2018年12月31日、2019年12月31日和2020年3月31日，美埃科技應收賬款分別爲16204.31萬元、19524.02萬元、28673.9萬元和23017.02萬元，保持增長趨勢。報告期各期末，應收賬款淨額佔營業收入比重分別爲39.72%、30.51%、36.18%和72.91%。
美埃科技解釋，公司一般給予客戶30天至90天的信用期，各報告期末應收賬款淨額佔營業收入比重較高。2018年末和2019年末，應收賬款淨額較分別較上一年度末增加3319.71萬元和9149.87萬元，增長率分別爲20.49%和46.88%，主要原因系公司銷售規模增長。2020年3月末，應收賬款淨額佔營業收入比重較高主要系受新冠肺炎疫情的影響，公司營業收入下降所致。
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應收賬款客戶名單中，2019年和2020年一季度裡，TCL華星光電技術有限公司均居首，涉及金額分別爲5266.58萬元和3609.22萬元，能佔到應收賬款餘額比例分別爲17.45%和14.71%。其次要數惠科股份有限公司、維信諾科技股份有限公司、中國電子系統技術有限公司等公司爲多，公司應收賬款前五客戶的合計比例逼近五成。
另一方面，美埃科技的資產負債率也較高。報告期內，公司資產負債率分別爲74.65%、75.82%、71.96%和72.14%。美埃科技解釋，公司處於快速發展階段，主要通過債務融資方式籌集資金，導致負債規模處於較高水平。較高的資產負債率水平使公司面臨一定的償債風險，也增加了新增債務融資的難度。
相比之下，美埃科技的競爭對手數據上，就顯得優勢得多。數據顯示，金海環境截至3月底的資產負債率爲33.38%，再升科技爲38.56%，亞翔集成爲36.87%。資產負債率如此，若公司出現資金流動性困難，毫無疑問將會對公司生產經營造成不利影響。
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此番，美埃科技的募投項目中，就有“補充流動資金”一項，涉及金額1.38億元，另兩募投分別爲“生產擴能項目”及“研發平臺項目”，涉及金額分別爲4.23億元和1.53億元。美埃科技預計募資約7.14億元。
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私有化後迴歸
說起來，雖然美埃科技未在其他證券市場上市或掛牌，但其間接股東美埃集團曾於2015年5月於倫敦證券交易所AIM市場掛牌上市，後於2018年3月私有化退市。
據悉，美埃科技的間接股東美埃集團曾於2015年5月7日在倫敦證券交易所AIM市場上市，證券代碼MAYA。美埃集團上市時共發行了1247.5萬股新股，佔發行後總股份數的29.4%。而到了2017年末，由於倫敦證券交易所AIM市場流通性較差及英國脫歐可能性帶來的市場下行預期，美埃集團董事會擬籌劃退市事宜。
蔣立自美埃科技設立起即是美埃科技的間接股東，對美埃科技的設立及發展情況較爲熟悉，且看好美埃科技的發展前景，因此希望通過私有化收購美埃集團。最終，相關方以每股1.2英鎊的代價實施了私有化收購，也因爲這一番操作後，作爲運營主體的美埃科技才進而着眼科創板，踏上了迴歸A股的征程。
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與美埃集團先完成私有化退市，後用主體美埃科技叩響科創板的大門類似，此前上市的瀾起科技（688008.SH）也是如此。公開信息顯示，早在2013年瀾起科技原間接股東就在納斯達克掛牌，正式登陸美股市場，2014年11月完成6.93億美元的私有化交易。
據光大證券的研究，這中概股迴歸大多可以通過三種方式，其一是先通過私有化退市，之後重新在A股或者港股上市；其二則需保留美股，在A股或港股市場發行股票雙重上市，需要同時符合兩邊交易所的所有有關規定；其三同樣保留美股，從A股或港股市場發行存託憑證二次上市，上市要求相對較爲寬鬆。
光大證券描述，考慮到私有化退市成本和難度較高，中美之間關於會計財務底稿的爭執並非毫無迴旋的餘地，以及港股和A股均允許中概股公司保留VIE架構進行二次上市等因素，滿足市值要求的中概股迴歸A股或港股二次上市的機率較大。但對於小市值股來說，可選擇的退路較少。如果市值在100億港元以下，無法滿足A股和港股二次上市的硬性條件。同時其較小的流通市值也導致兩地上市時股權容易受到稀釋。若被交易所限制交易，可能選擇私有化後重新回到A股科創板上市。