專訪道彤投資孫琦：醫療健康賽道坡長雪厚，系統性佈局時機來臨
21世紀經濟報道記者 申俊涵 實習生 王亦陽 北京報道
近兩年，在醫療健康行業仍未走出資本寒冬的大環境下，大部分投資機構都變得更加謹慎，道彤投資卻依然保持着正常的出手速度。
據瞭解，道彤投資成立於2015年，專注於生命科學領域中早期投資及產業併購。2023年，道彤投資了星辰海醫療、博創生物、冰晶智能、馥逸醫療、博瑞迪、瀚辰光翼、精勤智造、犀燃醫療等多家醫療企業。今年截至目前，道彤已陸續投資歐世盛科技、星塵智能、濟辰生物、康元醫療、水木分子等近十個項目。
“今年我們投資項目數量預計跟去年差不多，但確實更爲謹慎。相比大環境之下紛紛放緩投資節奏的同行，我們會顯得更活躍一些，但這其實是我們正常的投資節奏。”近日，道彤投資創始管理合夥人孫琦在接受21世紀經濟報道記者專訪時說。
在寒冬中堅定出手的道彤，對醫療健康行業的未來發展仍充滿信心。孫琦表示，雖然醫療健康行業面臨週期性的底部，但國家層面對產業發展的支持態度仍沒有改變。長期來看，在人口老齡化的背景下，醫療健康產業的市場需求在不斷增加，這仍然是一個坡長雪厚的賽道。
醫療健康行業接近底部，系統性佈局時機來臨
過去兩年，雖然有些同行在資本寒冬的環境中選擇去擴賽道，甚至轉型投資其他的領域。道彤團隊反覆討論之後，仍然決定深耕生命科學領域。從細分賽道來看，醫療器械、生物醫藥、醫療服務以及以生物技術爲底層驅動的食品原料、化妝品原料、保健品原料、種業等抗週期行業都是道彤所關注的範疇。
“道彤的選擇不是橫向擴賽道，畢竟認知、資源都是有邊界的。與其切換領域，不如堅守生命科學賽道，並進行適度的縱向跨階段擴張。”孫琦說。
行業都有其週期性，再火熱的市場也會有周期性回落的那一天。對綜合性基金而言，某個賽道冷淡的時候可以換賽道繼續投資。對垂直基金來說，則可以通過階段擴張的方式應對行業的週期性波動。“行業投資冷淡時，項目估值相對下調，此時做併購業務大有機會。而當行業投資熱度提升時，投早期、投天使，能夠提前鎖定發展潛力大的優質項目。由此，在投資階段上，我們選擇從VC投資向早期擴張到天使投資，並且向後期延伸到併購投資。”孫琦表示。
在投資節奏的把控上，道彤仍保持着正常的出手速度。孫琦表示，這背後原因在於，一方面，由於這些年投資業績還可以，道彤得到LP持續的資金支持，在去年、今年都有新基金陸續設立起來。手裡充足的投資彈藥，是投資速度的重要保證。
另一方面，當前環境中，一些機構之前投的項目出現了現金流問題。由此，他們主要是爲已投項目做投後賦能和追加投資，再投新項目就比較謹慎了。道彤在2021年市場環境較好時，就已經退出了部分項目，並且提醒未退出的項目做好現金流管理，這也讓道彤有餘力繼續去市場上投新項目。
同時，從國家層面到地方政府，對醫療健康產業的重視，也讓道彤愈加堅定信心。在2024年的政府工作報告中，首次將創新藥、生物製造、生命科學集體寫入：“加快前沿新興氫能、新材料、創新藥等產業發展，積極打造生物製造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。制定未來產業發展規劃，開闢量子技術、生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區。”這標誌着我國將把生物醫藥、生物製造、生命科學放在產業優先發展的戰略位置。
並且，上海、北京、廣州等多地，不斷出臺針對生物醫藥產業的扶持政策。今年7月底，上海正式簽約發佈集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業母基金，總規模900億元。這也體現出，上海對生物醫藥產業的重視程度。
“雖然說投資節奏保持不變，但在寒冬環境中，道彤的投資邏輯也有所調整。”孫琦說。以往，道彤投資的大部分都是以Pre-Revenue爲主，從去年開始，道彤主基金過半投向了有收入的企業。但對於有足夠創新性、前瞻性，並且能夠解決“卡脖子”問題的未盈利項目，道彤仍然會持續投資。
醫療健康領域的資本寒冬還將持續多久？孫琦表示，行業週期通常是三四年的時間，從2022年6月開始到現在已經兩年半了。上海市科委有關數據顯示，上海的生物醫藥在今年3月份已經見底，並且在過去7個月中連續增長，基於上海生物醫藥已經觸底的情況，全國或將迎來回升，同時疊加美元的連續降息、我國相關刺激政策的出臺、二級市場（包括港股的生物醫藥）估值的明顯回升，目前已經是接近行業的底部。從2025年開始的未來18個月是比較好的進場投資時機，適合在醫療行業進行系統性投資佈局。
“尤其讓我們感到欣喜的是，過去幾年，中國的科研環境不斷得到優化，科技成果轉化受到越來越多的重視和鼓勵。在這種環境下，科技成果轉化的成功率會得到提升，一些源頭創新將不斷涌現，這是醫療行業走向新繁榮的基礎。”他說。
四大擁抱策略：重視產業合作、出海業務、AI賦能與商業應用跨界
談及道彤現階段的投資策略，孫琦表示，可以用“四個擁抱”來形容。一是全面擁抱產業，近兩年，國家的政策紅利逐漸向高科技產業傾斜，完全市場化的金融機構需要跟實業更好地結合。道彤選擇從募投管退各個方面擁抱產業，與產業龍頭深度交流，圍繞產業鏈上下游進行併購探索，並考慮跟上市公司合作設立產業併購基金。
在孫琦看來，醫療投資正在從增量時代進入存量博弈時代，新增的優質項目越來越少，而市場中存量項目卻很多，其中有些好項目可以通過併購整合的方式不斷髮展壯大。同時，隨着IPO階段性收緊，併購成爲重要退出渠道。今年，國家層面也出臺多項政策舉措，鼓勵上市公司併購。
對道彤來說，併購業務是重要發展方向，但僅憑自身力量做併購難度是很高的。由此，道彤選擇與上市公司、產業龍頭合作，圍繞產業鏈上下游進行併購探索。在選擇合作伙伴時，孫琦認爲，首先，要找市值規模適中的上市公司合作，這種上市公司有意願把市值做得更大。第二，上市公司要有健康的財務表現和充裕的現金流，纔有能力出資做併購。
二是擁抱出海。道彤投資將出海能力看作是被投企業的標配，管理團隊的全球化視野、海外BD能力將成爲投資的評估標準之一。當企業出海成爲共識，基金本身也需要考慮出海，變得更加國際化。
三是擁抱AI。孫琦認爲，未來十年醫療行業最讓人激動的系統性變量就是AI。在醫療行業，AI產品除了服務於醫療影像和手術導航，還可賦能醫療器械和藥物的研發。由此，道彤投資也在積極投資醫療AI。
四是擁抱跨界。現階段，面臨資源匱乏、研發週期長等市場因素，醫療創業企業可以主動擁抱跨界，在掌握一種底層技術後，探索多種應用場景，以此來增加融資和估值的更多支撐點。
比如在生物醫藥、創新藥賽道，融資已經不像前幾年那麼容易，資金變得越來越寶貴。由此，大家通常把一些離商業化比較遠的管線暫停了。在管線暫停後，研發團隊的研發能力就形成了冗餘。此時，可以藉助冗餘的研發能力尋找離錢近的新場景，從單一的醫療場景擴展到保健品、寵物、化妝品等。
“這樣一方面可以爲主業帶來寶貴的現金流，爲公司帶來多元化的資金來源。另一方面，也可以形成新話題、新題材，對融資有所幫助。道彤希望投資這種跨界類型的創業公司，也鼓勵被投企業根據自身情況去探索跨界業務的可能性。”孫琦說。