中信證券：2025年降息幅度或加大 活躍資金關注AI+和消費

本報記者 羅輯 北京報道

隨着年底的重要會議相繼召開，A股市場一度出現快速攀升，雖然近兩個交易日有所調整，但滬指仍在3400點左右、20日均線上方波動。中信證券研究部認爲，當前市場方面政策博弈結束，主題輪動將持續。

中信證券表示，經濟政策定調仍然積極，政策大概率是動態的、根據現實情況做出針對性應對；從當前到2025年3月前的重大政策空窗期內，寬鬆的貨幣環境仍是市場最強支撐，預計經濟和價格指標都將保持平穩；預計活躍資金和機構分離定價的市場生態及主題輪動的市場生態仍將延續，配置思路仍指向內需消費和績優成長切換。

中信證券研究部政策組預計，2025年赤字率有望提升至4%，新增專項債相比2024年增加6000億元左右，特別國債相比2024年增加5000億元—10000億元。

近期召開的中央經濟工作會議提出實施“適度寬鬆的貨幣政策”，中信證券研究部宏觀組預計，2025年降息幅度有望加大，2025年逆回購利率有40BP—50BP的下降空間，LPR降息幅度可能在50BP以上。整體而言，貨幣政策想象空間更大，寬鬆的宏觀環境足以支撐市場的活躍度。

就近期債券市場來看，9月23日至12月13日，10年期國債利率下降了26.3 BP，明顯超過了30年期國債（13.5 BP），30年期國債相對10年期國債的利差從9月23日低點的9.9BP擴大至12月13日的22.7 BP。中信證券認爲，這與三季度時機構因悲觀的長期預期蜂擁涌向長久期國債抱團有所不同，市場定價更多反映出對流動性寬鬆的預期。

此外，從經濟運行來看，2024年12月以來地產市場初步有企穩跡象，暫時不會對經濟產生更大拖累。同時，預計“兩新”政策（指大規模設備更新和消費品以舊換新政策）將無縫銜接，政策真空期內消費和投資均有一定支撐。

最後，從市場環境來看，中信證券預計市場政策博弈暫告一段落，短期內活躍資金和散戶將繼續推動主題板塊輪動。

中信證券披露的渠道調研情況顯示，樣本活躍私募最近3周的倉位均明顯超過歷史倉位中位數水平（75.0%），最新倉位水平爲76.1%，相對於公募明顯更加積極。同時，憑藉9月以來新開戶帶來的增量資金規模，足以支撐1.2萬億元以上的日均成交金額水平。再考慮到兩融餘額相對9月23日的低點增加5216億元，若未發生外生流動性風險事件，未來一段時間，A股或維持1.5萬億元以上的日均成交水平，這至少可以滿足2—3個主題同時輪動。

並且，主題行情或基本不會受到機構對於政策博弈的影響。從調研情況來看，當前活躍資金對於包括AI+、消費領域的新變化（首發經濟、冰雪經濟、銀髮經濟等）在內的政策新思路較爲關注，勝過對財政政策細節的關注。

（編輯：曹馳 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）