中泰證券：美國低軌衛星第一股

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研報認爲，星鏈爲代表的全球低軌衛星加速組網，6G時代衛星通信與地面通信的融合發展將成爲趨勢，手機直連衛星的應用將打開C端市場空間。AST SpaceMobile（ASTS.US）在手機直連衛星領域領先佈局，具備技術和商業應用的先發優勢，隨着衛星發射和商業化運營推進，業務有望市場快速增長，有較大成長空間。

低軌衛星製造與運營商，首批商用衛星發射在即。AST SpaceMobile成立於2017年5月，2021年納斯達克上市，總部位於美國德州米德蘭地區，致力於通過構建全球低軌衛星互聯網，利用現有4G/5G通信頻段和標準，實現手機等終端無需修改直連衛星功能。公司規劃部署248顆低軌衛星，已發射2顆試驗星並基於其中的BW3實現普通手機直連衛星5G通話上網，最新測試下行速率已達到21Mbps，計劃24年9月上旬發射首批5顆Block1 BlueBird商用衛星，已獲FCC初步運營授權。下一代Block2計劃2025Q1開啓發射。AST通過與地面電信運營商合作，利用其頻譜和用戶，提供衛星接入服務，雙方收入分成，24年1月獲谷歌、AT&T、沃達豐合計約1.55億美元戰略投資，包括AT&T的2000萬美元，沃達豐的2500萬美元收入承諾，24年5月獲Verizon1億美元投資，包括6500萬美元商業預付款。公司目前收入主要來自政府合同，首批Block1衛星發射後有望在美國境內提供應急短信等非連續服務，商業化運營加速推進。

手機直連衛星打開C端空間，星地頻率共用、星載天線等爲關鍵技術。手機直連衛星可分爲雙模終端、存量終端直連和採用3GPP標準天地融合體制終端3類技術路線，美國由於地面網絡覆蓋不足，以及衛星載荷及整星研製，發射等核心環節產業基礎較強，多采用存量終端直連方案。存量終端直連技術在空口側、衛星側和網絡側方面面臨一定挑戰，主要體現爲星地頻率複用帶來的監管政策和頻率干擾問題，以及高延時、高路損、大多普勒等問題對於衛星和地面基站提出更高要求。頻率方面，監管政策逐步完善，2024年3月美國FCC通過太空補充覆蓋（SCS）監管框架最終規則，允許衛星運營商使用地面運營商無線頻段。大型相控陣天線具有靈活度高、覆蓋面大、抗干擾性強等優勢，是提高陣列總增益，緩解星地鏈路損耗有效手段，地面基站側頻率和動態定時等補償方案同樣涉及相控陣等技術。

大型可摺疊相控陣提升載荷性能，合作MNOs建立頻率資源優勢。AST衛星目前採用透明轉發架構，擁有當前近地軌道最大尺寸相控陣，試驗星BlueWalker3天線面積達64㎡，由上百個獨立的小陣列天線面板構成，每個小陣列天線又由16個天線單元構成，升空時能夠摺疊以縮小整星體積，相同的天線單元有利於規模化生產降本。下一代Block2 BlueBird衛星相控陣天線面積預計達到2400平方英尺，相當於Block1 的3.5倍，並採用自研ASIC芯片，單波束容量高達40MHz，單星支持峰值速率120Mbps，處理帶寬10GHz，總體單位成本進一步下降。AST目前已與超過30家運營商達成合作，潛在終端用戶總數近28億，合作方包括AT&T、Verizon、沃達豐等頭部運營商，董事會團隊納入美國鐵塔、樂天、沃達豐等高管，有利於深化合作，獲取地面優勢頻譜資源。

投資建議：星鏈爲代表的全球低軌衛星加速組網，6G時代衛星通信與地面通信的融合發展將成爲趨勢，手機直連衛星的應用將打開C端市場空間。AST SpaceMobile在手機直連衛星領域領先佈局，具備技術和商業應用的先發優勢，隨着衛星發射和商業化運營推進，業務有望市場快速增長，有較大成長空間。我國低軌衛星建設在初期階段，有三個超過萬顆規劃的低軌星座分別是千帆星座、GW星座和Honghu-3（鴻鵠-3），隨着規模組網的啓動，產業鏈將迎來重要的發展機遇。從AST映射角度，看好衛星製造環節通信載荷、相控陣天線和衛星運營領域核心標的。

風險提示：衛星互聯網推進不及預期；低軌衛星製造成本過高；技術迭代不及預期；市場、運營不及預期；市場競爭加劇；市場系統性風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時等風險