中金陳健恆：外需、基建投資及政府支出加快有望支撐經濟

大智慧阿思達克通訊社6月13日訊，中國國家統計局週五公佈的數據顯示，5月規模以上工業增加值同比增長8.8%，社會消費品零售總額同比增長12.5%，1-5月固定資產投資同比增長17.2%。中金公司分析師陳健恆點評如下：

5月份經濟數據總體來看符合預期甚至小幅好於預期，有去年基礎效應，也有定向政策發力帶來的穩增長效果。前瞻性的看，隨着定向刺激政策頻率加快，在外需復甦拉動出口、政府加快支出進度以及基建增速加快的情況下，能夠一定程度上彌補房地產市場銷售和投資的低迷，經濟有望企穩小幅回升。

（1）工業增加值低位企穩回升

5月份工業增加值同比增長8.8%，較4月的8.7%小幅回升，符合市場平均預期的8.8%，低於我們預期的9%，季調環比折年率爲8.9%，季調同比增速爲9.1%，工業經濟顯現低位趨穩態勢。

分企業類別看，國有及其控股企業增速從4月的5.7%回升至6.1%，是工業增加值企穩的主要支撐；分行業類別看，非金屬礦物、黑色金屬和有色金屬等上游行業穩中略升；總體來看，工業經濟表現出國有經濟反彈和上游行業平穩的特點，當前經濟趨穩回升更多是政府主導型的。

短期來看，工業經濟仍面臨積極因素：首先，隨着定保障房、基建和定向降準等穩增長措施發揮效力，內需大幅放緩可能性較小，如果財政支出節奏加快，內需趨穩的可能性大。

其次，隨着發達經濟體穩步復甦，外需有望延續弱勢復甦勢頭。

再者，需求趨穩有助於企業庫存投資增加。6月上旬，網調口徑的發電量同比增長5.4%，考慮端午假期影響，發電量增速仍較好，預計6月工業增加值同比增速繼續小幅回升的可能性大。

（2）穩增長仍靠基建投資

1-5月份固定資產投資同比增長17.2%，符合市場和我們的預期，較1-4月份的17.3%小幅回落；5月當月同比增長16.9%，季調環比折年增速17%。隨着房地產下行風險繼續釋放，房地產投資和製造業投資快速回落，固定資產投資增速繼續下滑。

資金來源增速從前4月的12.5%小幅回升至13%，隨着信貸投放增加以及社會融資規模增速的趨穩回升，資金對固定投資增速拖累放緩。

從分項看：

首先，房地產開發投資從4月當月的15.5%大幅降至10.5%，房地產下行風險仍在快速釋放期。

房地產銷量同比增速仍下滑，仍受到去年高基數的拖累。單月來看，住宅銷售金額4471億，比4月份4183億回升，但仍低於去年同期水平，但高於2013年之前幾年的同月水平。高基數效應下，預計6月份房地產銷量同比增速仍會繼續下滑。

但一些積極因素也在發酵。從個人按揭貸款量來看，5月份比4月份有小幅的回升（昨日公佈的貨幣信貸數據中，居民中長期貸款也有所反彈），如果未來幾個月個人按揭貸款發放量和進度有所提高，對居民的購房需求會形成一定支撐。銷量的同比增速跌幅可能逐步放緩甚至逐步企穩。

資金來源方面，儘管銷量下滑使得定金及預收款增速下滑，但銀行貸款、自籌資金增速都有所企穩回升，房地產行業出現全面資金鍊斷裂的風險仍不高。

其次，基建投資從4月當月的20.9%大幅升至28%，繼續保持在較高水平。從資金來源看，儘管非標依然受限，但企業中長期貸款較強勁，這爲基建投資提供資金支持。4月以來，政府持續在鐵路、保障房和水利等領域加大投資，並出臺相關資金支持政策，6月11日的國務院常務會議決定加大長江經濟帶投資，政策通過基建穩增長意圖明顯。

隨着房地產下行風險繼續釋放，基建投資仍是對衝房地產下行風險的主要工具。

再者，製造業投資從4月當月的15.2%快速降至11.9%，需求不佳是製造業投資低迷的主要原因。房地產下行風險釋放期，內需相對低迷，製造業企業投資意願不強。同時，目前製造業總體產能利用率偏低，部分中上游行業的產能過剩問題較突出，產能過剩依然是製造業投資的重要掣肘。

（3）消費平穩回升，關注未來政府消費支出的加快

5月份社會消費品零售增速爲12.5%，與我們此前預計的12.4%接近，高於市場預期的12.1%。扣除價格後的實際增速爲10.7%，略低於前兩月的水平。

我們此前預計5月份社會消費品零售增速的回升一方面受益於物價的回升（如食品價格同比的上升以及5月成品油價格的上調），另一方面，受益於基數拖累的減弱（去年二季度黃金消費增速很高，對今年增速形成負面拖累，但5月份拖累幅度低於4月份）。

從實際情況來看，主要分項的消費增長與我們的預期吻合。金銀珠寶消費當月增速爲-12.1%，但較4月份的-30%有明顯回升。民生相關消費，如糧油食品、衣服鞋帽、化妝品、日用品等消費增速相比於3、4月份繼續小幅回升，顯示居民的日常消費需求總體平穩，也是消費增速穩定的主要力量。與三公消費相關的限額以上餐飲企業的收入增速繼續小幅回升到6.2%（上個月增速爲5.3%），顯示低基數效應逐步消除。

石油製品消費在油價上調的情況下，增速也相應上升，最近國際油價大幅上漲，不排除6月份油價繼續上調，可能會使得該分項6月份增速保持甚至繼續上升。與房地產相關的家電、傢俱、建築裝潢材料的同比增速也較4月份有所回升，儘管房地產銷量增速仍偏低，但置換與新增家電、傢俱需求仍相對穩定。

前瞻性的看，在居民消費穩定的情況下，政府在加快財政支出，政府消費未來幾個月有望提速，也對消費構成支撐。預計6月份消費增速可能保持在於5月份接近的水平上。

發稿：任海霞/古美儀 審校：周曉峰/王興

*本文信息僅供參考，投資者據此操作風險自擔。

(大智慧阿思達克通訊社 官方微信互動DZH_news 上海站電話:+86-21-2021 9988-31065 北京站電話:+86-10-5799 5701 微博爆料weibo.com/dzhnews)

查看更多個股新聞，請登陸大智慧365。