中金陳健恆：9月匯豐PMI初值超預期回升，8月經濟數據底部已現

大智慧阿思達克通訊社9月23日訊，週二發佈的9月份匯豐PMI初值相比於8月份終值出現反彈，從8月份50.2回升到50.5，好於市場預期。中金公司分析師陳健恆表示，從以往9個月庫存波動週期的特點來看，7月份PMI階段性高點後，下一次高點可能出現在明年4月份左右，中間的時間PMI可能下行然後回升。

“在上一次8月份匯豐PMI點評中我們也提示，儘管8月相比於7月份回落符合庫存波動特徵，但今年8月份PMI動能指標的回落幅度是過去幾輪週期中高位回落幅度最小的一次。9月份PMI在8月份短暫下行後小幅回升也顯示了目前經濟的信心依然較強。從上週發佈的三季度央行調查問卷來看，雖然貸款需求指數下滑較爲明顯，但銀行家和企業家對經濟的信心指數仍穩中走強，這一點在9月份的PMI數據中也得到印證。”陳健恆稱。

陳健恆並表示，從分項來看，主要分項數據均有小幅反彈，生產相關的指標普遍仍在50分界線以上，新訂單與新出口訂單的回升反映內需的好轉與外需的持續復甦。新訂單減產成品庫存的動能指標也有所反彈，從上個月的1.9回升到2.4。

1、需求方面，新訂單指數從8月的51.8升至52.3，新出口訂單從51.9上升至53.9。顯示目前產出仍較爲穩定，內需偏弱，但外需較強，外需推動下，經濟有望企穩回升。

2、供給方面，需求基本持平，產出指數與8月持平於51.8；企業原材料採購需求回升，採購數量指數從8 月的51.4升至51.6；但就業指數卻小福回落，從47.4降至46.9，降至較低水平。不過今年就業總體情況較好主要是集中在第三產業（匯豐服務業就業指數今年一直保持在擴張區間），而製造業就業情況雖然較弱，對整體就業的拖累不大。

3. 庫存方面，採購庫存指數從8月的48.1回升至48.9，顯示對經濟復甦信心增強的同時加強生產。產成品庫存指數也相應小幅回升，由49.4回升到50。

4. 價格方面，購進價格與出廠價格均有回落。購進價格指數從8月的48.9降至46.2。出廠價格指數從8 月的48.9 降至46.4。近期工業品價格環比有所回落，可能帶動PPI同比繼續回落。

陳健恆表示，雖然8月份經濟數據異常的差，但較大程度是基數原因導致。近期中國政府出臺政策支持經濟，有助於提振市場信心，包括對五大行SLF、正回購操作利率下調，以及有更多地區放鬆房地產的限購和限貸等。從去年9月份到年底的基數環比來看，較8月份又較明顯的回落，基數效應加上目前PMI顯示經濟環比動能尚可，同比會出現反彈。

從高頻數據來看，9月上中旬發電量和初鋼產量等指標的同比均比8月份有所恢復，9月份工業增加值可能回升到7.5%以上水平，四季度可能在8%附近。從通脹數據來看，9月份可能是階段性的低點，四季度會有所回升。在經濟和通脹階段性見底的情況下，我們預計貨幣政策的放鬆主要集中在近期，往後數據同比回升可能使得貨幣政策進一步放鬆的壓力減小。今天正回購利率沒有進一步下調顯示了貨幣政策的放鬆仍是局部和有限度的。

對於債券市場而言，陳健恆表示，我們一直認爲理財收益率和貨幣政策對短端利率引導是兩大影響目前整體收益率水平的核心因素。前者來看，在衝規模最爲第一要務的情況下，年內理財利率下行空間有限。而如果貨幣政策因爲經濟數據企穩不再大幅放鬆或者市場對放鬆的預期減弱，那麼整體利率的下行將會受到限制。我們維持上週對債券策略的建議，短期內投資者可以在政策放鬆利好兌現的情況下選擇止盈，四季度收益率可能因爲供需關係減弱以及通脹回升等因素進入震盪狀態，也不排除收益率小幅回升，因此止盈後可以再觀察四季度情況再度選擇時機入市。

發稿：任海霞/古美儀 審校：周曉峰/王興

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