中國銀河點評財政發佈會：意料之中，預期之外

來源：中國銀河宏觀

核心觀點

2024年10月12日上午財政部召開新聞發佈會，藍佛安部長介紹“加大財政政策逆週期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況，並答記者問。我們綜合快評如下：本次會議提及的部分政策方向雖是“意料之中”，但提及的多項具體政策內容和官方積極表態實屬“預期之外”。我們認爲相關政策涉及的工具體量至少在5萬億元以上，包括新一輪化債、增發特別國債補充銀行資本金、彌補財政預算收支缺口，時間節點上關注10月底或11月初全國人大常委會。此外，會議提及當前中央槓桿率空間充足，我們認爲明年整體赤字率及超長期特別國債發行規模有望大幅提升。可以預期，新一輪大規模增量政策正在路上。稍後我們會進一步更新增量財政政策的信息。

· 一是針對地方政府債務問題，實施近年來最大力度化債政策：藍佛安部長提出四項已經進入程序的重磅政策中，地方隱性債務化解是首位工作。會議提出要大力支持地方化解政府債務風險，較大規模增加債務額度。關於具體化債規模，本次會議沒有公佈具體規模，恰恰說明本次化債規模可能較大，非存量限額可以解決，因此需要全國人大常委會審議新增政府債限額（實際上9月人大常委會已經首次審議了地方政府債務報告，目前應該已經進入審批階段）。

· 二是特別國債補充商業銀行資本金工作已經啓動：鑑於上述新一輪大規模化債工作啓動，無論是新增債券發行，還是存量債務置換都需貨幣金融體系配合。前期財政部和人民銀行工作組已召開首次會議，但按目前人民銀行法，央行仍不能在一級市場買賣國債，未來商業銀行仍將是財政化債的重要通道。結合目前財政、貨幣協同政策機制和銀行補充商業銀行資本金情況來看，未來應該是會財政、貨幣、金融三方合力化債，例如商業銀行在一級市場買入增發政府債，央行可以在二級市場提供流動性支持，以完成上述一次性、大規模債務化解工作。除此之外，商業銀行的資本金充足也有利於未來其他增量財政工具（超長期特別國債、提高赤字）的順利落地，幫助打通財政、貨幣協調配合的“任督二脈”。

· 三是疊加運用地方政府專項債、稅收等政策支持房地產止跌回穩：本次會議提及四項重磅政策，一是重啓“土儲專項債”用於閒置土地收購，緩解地方政府和房地產企業現金流壓力，在過去幾年房地產市場持續下行期間，大量城投公司承擔了部分拿地工作，重啓土儲專項債實則主要指向化解地方政府的廣義債務壓力，以時間換空間；二是專項債券資金收購存量商品房，這是繼前期地產“517”新政後，房地產供給端的又一重磅政策，其有望同時解決當前專項債項目不足和收儲政策難以推廣的問題；三是用好保障性安居工程補助資金，之前主要用於新建保障房，未來將更多用於支持消化存量房。四是及時優化、完善相關的稅收政策，目前正在抓緊研究：明確與取消普通住宅和非普通住宅標準相銜接中的增值稅和土地增值稅政策。

· 四是加力財政支持，進一步落實以消費爲主的擴內需政策：會議提出前期已經對困難羣衆發放了一次性補貼，後續將進一步加強對低收入人口救助幫扶，加大對學生羣體的獎優助困力度，增加低收入羣體的消費。目前財政部正在牽頭研究完善高校學生資助體系，例如國家獎學金獎勵名額翻倍，獎學金、助學金資本標準提高，加大國家助學貸款支持力度。其次，未來特別國債有望在今年支持商品消費基礎上，進一步擴圍至服務消費（目前地方已在試點）。

· 五是財政韌性充足，將採取綜合措施完成全年預算收入目標：我們前期報告多次提出今年一本賬收入缺口在一萬億元以上，考慮到基層“三保”支出壓力並未減弱，保持財政支出力度的必要性較高，我們認爲年內大致需要2萬億元左右的增量財力補充。具體補充方式：一則可以經全國人大審批增發普通國債或超長期特別國債，二則是盤活存量債務限額空間，我們測算目前約8000億元左右國債可用限額和1萬億元左右地方政府債務限額，三則是通過央行、金融企業、央國企上繳利潤予以補充。而二本賬收支缺口是“以收定支”，針對土地收入的不足，未來或主要通過特別國債和專項債發行補足；四是預算穩定調節基金補充。

· 六是中央財政槓桿率加碼空間充足，將視宏觀調控需求適時調整：我們認爲一方面是明年狹義赤字率紅線或將有所突破，另一方面需要關注的是未來超長期特別國債將發揮更大規模、更大範圍的財政支持作用。我們注意到，財政部在6月份增設了特別國債有關收支科目，並於9月份公佈，調整後的收支科目基本涵蓋了一般公共預算支出的各個科目，這意味着未來超長期特別國債的支持範圍將更加廣泛，明年發行規模也有望大幅提升。特別國債單獨記賬的方式主要是便於未來償債來源的單獨覈算，也體現出未來將主要投向具備一定長期收益率的國家級項目。

· 對資本市場投資的影響和啓示：權益市場方面，本輪一攬子政策中最重要的一塊拼圖——增量財政政策已浮出水面，財政、貨幣、資本市場、內需等政策的迅速出臺體現了當下宏觀政策的一致性和針對性，顯著降低了宏觀層面不確定性。更重要的是，本輪政策由中央層面統一部署，系統性、前瞻性應對經濟結構轉型的解決方案，底層邏輯重構將帶來權益市場的向上力量。債券市場方面，今年年內市場依然會在偏強的政策和偏弱的基本面之間搖擺，在財政政策和貨幣政策的協同之下，預計債券市場平穩運行，10年期國債收益率將在2.1%-2.2%的區間內波動。

風險提示：1． 政策落地不及預期的風險2． 消費者信心恢復不及預期的風險3． 對政策理解不到位的風險