政策改善預期，看好焦煤估值修復及基本面改善

華福證券近日發佈煤炭行業研究報告：政策改善預期，看好焦煤估值修復及基本面改善。

以下爲研究報告摘要：

動力煤

截至2024年9月27日，秦港5500K動力末煤平倉價867元/噸，周環比上漲1元/噸，周漲幅0.12%。產地價格全面上漲，晉陝蒙三省煤礦開工率爲82.0%，環比-1.2pct。需求方面，當前電廠日耗出現季節性下滑，但仍處於歷史偏高水平，電煤需求表現出較強韌性，進入到十月後冬儲需求或將逐步釋放；非電方面，甲醇與尿素開工率均處於歷史同期偏高水平，截至9月26日，甲醇開工率爲87.6%，周環比下跌0.1個百分點；截至9月25日，尿素開工率爲86.3%，周環比上漲1.1個百分點。

焦煤

截至9月27日，京唐港主焦煤庫提價1780元/噸，環比上漲10元/噸，產地價格表現平穩。本週宏觀政策出現明顯改善，針對經濟和地產的積極表述有利於煤焦產業鏈反彈，本週焦炭價格和螺紋鋼價格均小幅上漲，截至9月27日，山西臨汾一級冶金焦出廠價1700元/噸，環比+50元/噸（+3.0%），螺紋鋼現貨價格3410元，環比+100元/噸（+3.0%），鋼企利潤走闊下復產預期增強，焦炭第二輪提漲落地，截至9月27日，焦化廠產能（＞200萬噸）開工率爲73.7%，周環比+0.8pct。

核心觀點

我們正處在能源大變革時代，在先立後破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處於黃金時代。煤炭的供給緊張表現爲多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨着東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開採難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開採深入及安全標準提高後，焦煤開採難度加大，欠產或將成爲新常態，資源稀缺性將體現更爲明顯。煤炭作爲主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續增長的壓力測試下，2024年至今動力煤價仍在800元以上運行，我們仍看好煤價後續維持高位震盪，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化後煤企現金流或具有比較優勢。

投資建議

我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機會：（1）資源稟賦優秀，經營業績穩定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標的，建議關注：中國神華、陝西煤業、中煤能源；（2）煤電聯營或一體化模式，受益於市場煤與長協煤價差，平抑週期波動的標的，建議關注：新集能源、淮河能源、陝西能源；（3）具有增產潛力且受益於煤價彈性的標的，建議關注：山煤國際、晉控煤業、兗礦能源、華陽股份、潞安環能、廣匯能源、甘肅能化；（4）受益於長週期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標的，建議關注：淮北礦業、平煤股份、山西焦煤。

風險提示

國內煤炭產能釋放超預期，進口煤超預期，替代電源發電量超預期，宏觀經濟不及預期（華福證券 李驥,湯悅 ）

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