債基“回血” “債牛”行情仍將延續？

9月底深度調整的債券市場，在國慶假期後逐步回暖。截至10月15日，中證全債指數自10月10日以來累計上漲了0.33%。

在此背景下，節前“受傷”較深的中長期純債基金、短期純債基金紛紛“回血”。尤其是中長期債基的淨值反彈更爲明顯。

Wind統計數據顯示，截至10月15日，華寶寶瑞一年定開、南方崇元A、百嘉百悅一年定開純債、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債的淨值、民生加銀和鑫定開等多隻中長期純基金的淨值，自10月10日以來漲超1%，基本已經覆蓋或是大部分覆蓋了此前（9月26至10月9日）的跌幅。

這是否意味着，本輪始於9月26日的債市調整已經結束？後市行情又將如何演繹？

受訪人士向21世紀經濟報道記者指出，當前經濟基本面依舊偏弱，隨着權益市場逐步迴歸理性，理財的贖回有望逐步減弱，配置型機構已開始進場，或將支撐債市行情的修復。債市在經歷了劇烈的調整之後，債券配置價值也將逐步凸顯。

亦有業內人士提醒，當前“債牛”行情或將繼續演繹，但短期波動或加劇。

債基“收復失地”

9月底A股急漲之時，債市卻迎來調整。但國慶假期後，債券市場呈現出與9月底完全相反的走勢。

“國慶節前後，貨幣政策、地產政策、財政政策以及資本市場政策多管齊下，密集落地，債市整體變化較大。權益市場大幅反彈，‘股債蹺蹺板’效應下債市經歷回調，而節後權益市場並未有效延續，理財贖回趨勢在節後第一週的後半周明顯減弱，利率債隨之企穩，並呈現反彈態勢。”優美利投資總經理賀金龍向21世紀經濟報道記者指出。

跟隨市場反彈的節奏，中長期純債基金的淨值獲得較大修復。

根據Wind統計，10月10日—10月15日，華寶寶瑞一年定開、南方崇元A、百嘉百悅一年定開純債、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債等31只（不同份額分開計算）中長期純債基金的淨值漲幅達到1%以上。

其中，一些基金已經幾乎“收復”了9月底的“失地”。例如，9月26日—10月9日，華寶寶瑞一年定開、安信永寧一年定開、平安合聚1年定開債、銀華添益A、中銀證券安添3個月定開的淨值分別下跌了1.23%、1.58%、0.16%、1.39%、1.25%。

而10月11日—10月15日，這些基金的淨值分別上漲了1.24%、1.14%、1.11%、1.09%、1.02%。

整體上看，自10月11日以來，大多數中長期純債基金的淨值呈現上漲態勢，短期純債基金、一級債基也普遍迎來淨值上漲；股票倉位相對較高的二級債基，其淨值表現則呈現出較大分化。

Wind統計數據顯示，10月11日—10月15日，一些表現較好的二級債基，延續了節前的淨值上漲態勢，但漲幅收窄至1%以內；同期，部分表現較差的二級債基，區間跌幅超過1%。

值得一提的是，就純債基金以及二級債基而言，往往存在利率風險、信用風險和流動性風險。賀金龍分析，利率風險是利率變化帶來的不同久期品種的不同的價格波動，信用風險是由發行主體現金流狀況和基本面情況所控制的，流動性風險是由於市場情緒帶來的成交量的變化。

在賀金龍看來，對於債基的投資者而言，債基風險低，從資產配置角度而言始終具有長期配置價值，可繼續持有來作爲底層穩健資產配置。同時投資者還應重點考慮自身流動性需求是否適配債項的流動性表現，風險承受能力是否適配產品波動率等因素。

債市波動或加大

值得注意的是，相比今年上半年，9月底以來，債券市場已經發生了一些變化。

排排網財富理財師曾衡偉分析認爲，2024年上半年，債市處於牛市，10年期和30年期國債收益率分別下行約33BP和超過30BP。資金面的平穩偏鬆與“資產荒”環境是支撐“債牛”的主要邏輯。然而，9月份起，受宏觀政策密集出臺和風險資產情緒逆轉影響，債市出現調整，國債收益率平均上行5BP，國開債收益率平均上行3BP，信用債表現更弱，收益率上行約15BP，信用利差擴大。國慶前一週，信用債取消或推遲發行規模激增近15倍，反映市場情緒疲弱和發行難度加大。

當前，市場的疑慮在於，債市的調整是否已經到位？投資機會在哪裡？

部分機構比較看好債市接下來的表現。

在富榮基金固定收益部總經理、基金經理宋芳看來，10月12日財政部召開的新聞發佈會將化債放在第一位，或利好城投債。當前經濟基本面依舊偏弱，隨着權益市場也逐步迴歸理性，理財的贖回有望逐步減弱，配置型機構已開始進場，或將支撐債市行情的修復。

“在全球降息的大浪潮以及當前較爲複雜的經濟形勢下，我國貨幣政策或會保持寬鬆，廣譜利率中樞或會繼續下行，整體下行的過程可能不會很順暢，但最終大概率會迴歸經濟基本面定價。當前政策驅動的權益市場大漲行情或將轉爲放緩向上。未來財政政策有望繼續發力，並和貨幣政策做好配合，保持宏觀政策取向的一致性。未來一段時間是經濟高頻數據重要的時間觀察窗口，政策發力併產生效果需要一定的時間，當前仍處於預期修復階段，債市在經歷了劇烈的調整之後，債券配置價值也將逐步凸顯。”宋芳進一步分析。

曾衡偉對債市後續表現持謹慎樂觀態度。他談道，短期內，債市可能受調整影響；但中長期看，我國經濟穩中向好，債市投資機會仍存。股市情緒變化或導致資金分流，對債市構成壓制，但這種影響或屬暫時。若股市情緒減弱、刺激政策不及預期或央行引導資金面寬鬆，債市可能出現邊際修復。同時，“股債雙牛”的可能性存在，但節奏上可能交替變化，利率下限的打開或需等待權益市場情緒平復。

賀金龍判斷，接下來，利率債到期收益率表現趨勢仍需依靠之後對於財政赤字和國債增發具體額度來定基調，10年期國債10月有望延續2.1%區間窄幅震盪。信用債利差在節後理財贖回規模下降的基礎上流動性有所緩解，10月12日財政部的發佈會進一步釋放化債信號，情緒上形成利好，以上因素疊加有利於信用債行情修復和利差的壓縮。

不過，也有機構提醒，短期內債市波動或將加劇。

國聯證券固收研究團隊指出，近期的宏觀政策有助於促進經濟企穩，但從落地到生效尚需一定時間，其拉動效果或更多體現在明年及之後。“債牛”行情或將繼續演繹，但短期波動或加劇。

該團隊具體分析，一方面，四季度債市面臨着國債增發、市場風偏拉昇等因素的擾動，資金存在邊際收緊的可能，對收益率造成一定上行壓力。另一方面，央行或通過國債買賣及OMO、MLF等操作配合財政發力，呵護債市情緒。在貨幣政策持續寬鬆的預期下，年內利率中樞料難以大幅上移，債市長牛未盡。