用友金融：“苦候”北交所三年終折戟
對於上市公司而言，分拆上市成功後，子公司可以獨立運營，獲得更多資金支持。其中，上市公司用友網絡科技股份有限公司（以下簡稱"用友網絡"）分拆用友金融信息技術股份有限公司（以下簡稱"用友金融"）上市耗時三年多，卻以"撤材料"告終。用友金融申報北交所上市於2023年8月29日過會，2023年9月提交註冊稿，"苦候"一年，卻於2024年10月提交撤回上市的申請。
反觀此番的分拆上市背後，2021-2023年，控股股東用友網絡的淨利潤出現滑坡。其中2023年，用友網絡虧損超9億元，同期用友金融實現淨利潤超9千萬元。而分拆上市規則指出，上市公司需滿足最近三年連續盈利、扣除分拆子公司的淨利潤累計不低於6億元等條件。上述用友金融的淨利潤情況，或難填補用友網絡分拆上市所要求淨利潤的"窟窿"。此外，衝擊上市背後，用友金融與控股股東用友網絡之間或潛藏同業競爭，遭遇"三連問"。而用友金融稱與關聯方業務不存在相同性背後，其與控股股東控制的企業或存相同客戶，且中標項目涉及的服務內容或存重疊。
此次上市，用友金融稱自主研發了主要產品"採購雲"平臺，其中"金採雲"集採商城是用友金融搭建面向金融機構的社會化電商採購平臺。而用戶通過用友金融的"金採雲"註冊登錄，賬號後會自動跳轉至用友網絡"友雲採"官網，且賬號自動生成的"用友電子發票"產品，或對應用友網絡的稅務服務，產品上演"相互鏈接"異象。此外，用友金融原做市商退出爲用友金融提供做市服務，截至2024年6月末系用友金融的前十大股東，而做市期間用友金融股價上漲且"身兼"客戶。
一、控股股東業績滑坡虧損超9億元，用友金融或難填補分拆上市的"窟窿"
2024年4月12日，證監會發布《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，指出應嚴把發行上市准入關，從嚴監管分拆上市。
此方面，2021-2023年，用友金融的控股股東用友網絡業績持續下滑，2023年更是出現超過9億元的虧損。在此情況下，用友網絡仍欲將旗下的用友金融分拆上市，而2023年用友金融淨利潤不足1億元。
1.1 控股股東用友網絡業績下滑遭問詢，淨利潤"跳水"2023年虧損超九億元
回顧用友金融的上市歷程，用友金融在精選層掛牌的輔導備案日期爲2021年4月23日。
2021年11月-12月，用友金融擬在精選層掛牌變更爲擬在北交所上市。
據東方財富Choice數據，2020-2023年及2024年1-6月，用友金融的營業收入分別爲4.27億元、5.13億元、5.98億元、6.4億元、2.3億元。2021-2023年，用友金融的營收增長率分別爲20.1%、16.65%、6.96%。
2020-2023年及2024年1-6月，用友金融的淨利潤分別爲7,834.58萬元、8,830.19萬元、9,240.19萬元、9,732.81萬元、496.55萬元。2021-2023年，用友金融的淨利潤增長率分別爲12.71%、4.64%、5.33%。
不難看出，2020-2023年，用友金融的營收及淨利均保持增長。
此番上市，用友金融控股股東的業績表現，也備受監管關注。
據出具日爲2023年9月5日的《用友金融信息技術股份有限公司及華泰聯合證券有限責任公司關於落實上市委員會審議會議意見的函的回覆》，監管層要求用友金融進一步披露控股股東用友網絡用友網絡業績下滑情況及對用友金融經營穩定性的影響，並作重大事項提示和風險揭示。
對此，用友金融表示，2023年6月後，用友網絡合同簽約繼續保持較好增長勢頭，截至7月底累計簽約金額同比增速提升至5.3%，預計用友網絡經營趨勢將持續向好。
然而，2023年，用友網絡的業績表現或"不盡人意"。
據用友網絡的年度報告，2019-2023年及2024年1-9月，用友網絡的營業收入分別爲85.12億元、85.28億元、89.32億元、92.62億元、97.96億元、57.38億元。2020-2023年，用友網絡營收增長率分別爲0.19%、4.73%、3.69%、5.77%。
2019-2023年及2024年1-6月，用友網絡的歸母淨利潤分別爲11.81億元、9.85億元、7.08億元、2.19億元、-9.67億元、-14.55億元。2020-2023年，用友網絡歸母淨利潤增長率分別同比增長-16.58%、-28.18%、-69.03%、-541.28%。
可見，從2023年全年來看，控股股東用友網絡的淨利潤暴跌，且陷入虧損。
而用友網絡作爲上市公司，其分拆子公司用友金融擬在北交所上市，相關分拆上市的要求或值得關注。
1.2 分拆上市規則指出，上市公司需滿足最近三年盈利且扣除分拆子公司的淨利潤累計不低於6億元等條件
據證監會2022年1月5日公佈且現仍施行的《上市公司分拆規則（試行）》（以下簡稱"上市公司分拆規則"），上市公司分拆原則上應當同時符合四項條件：（一）上市公司股票境內上市已滿三年。
（二）上市公司最近三個會計年度連續盈利。
（三）上市公司最近三個會計年度扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤後，歸屬於上市公司股東的淨利潤累計不低於人民幣六億元（本規則所涉淨利潤計算，以扣除非經常性損益前後孰低值爲依據）。
（四）上市公司最近一個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨利潤不得超過歸屬於上市公司股東的淨利潤的百分之五十；上市公司最近一個會計年度合併報表中按權益享有的擬分拆所屬子公司的淨資產不得超過歸屬於上市公司股東的淨資產的百分之三十。
1.3 2023年用友金融盈利逾九千萬元，或難"填補"用友網絡分拆上市的"窟窿"
其中，對於"上市公司股票境內上市已滿三年"。2001年5月18日，用友網絡股票在上海證券交易所掛牌交易，上市超過23年，符合"上市公司股票境內上市已滿三年"的要求。
在"上市公司最近三個會計年度連續盈利"方面。用友金融於2021年末開始轉向擬在北交所上市，彼時最近三個會計年度或系2019-2021年，控股股東用友網絡三年淨利潤均爲正值。但截至2024年11月5日，用友金融尚未能成功在北交所上市，彼時其最近三個會計年度系2021-2023年，其中2023年用友網絡的淨利潤告負，未能實現盈利，或未能達到"上市公司最近三個會計年度連續盈利"的要求。
需要指出的是，自2024年以來，陸續有上市公司亦撤回分拆上市計劃。
其中，據中國期貨業協會2024年4月16日援引公開信息，2024年3月30日，上海汽車集團股份有限公司發佈關於終止所屬子公司分拆至科創板上市的公告；2024年3月12日，深圳拓邦股份有限公司發佈關於終止所屬子公司分拆至創業板上市的公告。
不難發現，2021-2023年，用友網絡的淨利潤持續下滑，其中2023年淨利潤更是跌至負值，虧損超9億元。在此情形下，用友網絡最近三年即2021-2023年不能實現連續盈利。
此外，2023年，用友金融的淨利潤是超九千萬元，同期用友網絡虧損超9億元。同期，即使考慮內部交易抵消、投資比例、權益分配等多種因素極值，結合用友金融與用友網絡的淨利潤情況，或也難填補用友網絡分拆上市的"窟窿"。用友網絡是否難滿足上述分拆上市規則的要求，存疑待解。
二、自稱與關聯方業務不存在相同性背後，兩者存相同客戶且服務內容或存重疊
在企業申報上市過程中，同業競爭的存在會對擬上市公司的業務獨立性產生影響，使擬上市企業難以有效、獨立地開展業務，從而使得企業股東利益存在受損的隱患。
反觀用友金融，報告期內，其與同一控制下企業不僅共用聯繫方式，或還存在相同客戶，兩者中標的項目內容也高度相似。
2.1 同業競爭遭"三連問"，稱與關聯方具有潛在競爭但認爲不存在相同性並有顯著差異
據北交所公開信息，截至查詢日2024年11月5日，用友金融共出具了三輪問詢回覆。在其中三個版本的問詢回覆中，監管層均要求用友金融說明其與控股股東用友網絡及其下屬公司之間是否構成重大不利影響的同業競爭。
具體來看，據出具日期爲2023年7月12日的《關於用友金融信息技術股份有限公司公開發行股票並在北京證券交易所上市申請文件的第三輪審覈問詢函的回覆》（以下簡稱"三輪問詢回覆"），用友金融稱，金融行業軟件和信息化服務具有明顯的行業壁壘，用友網絡及其控制的其他子公司替代發行人的相關產品存在實質性障礙；對於用友金融經營範圍內的客戶，用友網絡及其控制的其他子公司的產品無法替代用友金融的產品。
2020-2022年內，用友網絡及其控制的其他子公司中，存在與《經營範圍》規定的歸屬於用友金融的金融行業客戶簽訂合同的情況，主要包含如下情形，爲保障業務有序開展並維護良好的客戶關係，用友網絡及其控制的其他子公司向存量金融行業老客戶提供後續運維服務或升級改造服務（以下簡稱"存量老客戶情形"）。
除上述情形外，用友網絡及其控制的其他子公司還存在少量與用友金融經營範圍內的金融行業客戶，簽約提供企業管理軟件產品及服務新項目的情形（以下簡稱"新項目情形"）。
存量老客戶情形通常屬於以往項目的延續，其與用友金融的業務不存在相同性或重大相似性，不會對用友金融業務造成重大影響，出於謹慎考慮從嚴認定，上述情形與用友金融的業務存在一定的潛在競爭，但不構成重大不利影響的同業競爭。
而新項目情形涉及的產品與用友金融的產品不存在相同性並有顯著差異，出於謹慎考慮，從嚴認定上述情形與用友金融的業務存在一定的潛在競爭，但不構成重大不利影響的同業競爭。
不難看出，用友金融表示，無論是存量老客戶情形，還是新項目情形，從嚴認定關聯方與用友金融存在一定的潛在競爭，但用友金融稱雙方業務不存在相同性並有顯著差異。
然而，控股股東用友網絡控制的另一家企業，與用友金融共用聯繫方式。
2.2 2022-2023年與同一控制下企業友泰商服共用聯繫方式，企業郵箱持有人與用友金融監事同名
據簽署日期爲2023年9月12日的《用友金融信息技術股份有限公司招股說明書》（以下簡稱"簽署日爲2023年9月12日的招股書"），截至2023年7月，控股股東用友網絡控制的友泰（北京）商務服務有限公司（以下簡稱"友泰商服"），其主營業務爲人身保險科技服務。
據市場監督管理局數據，友泰商服成立於2019年12月20日。截至查詢日2024年11月5日，友泰商服均爲用友網絡控制的子公司。
2020-2023年，友泰商服員工社保繳納人數分別爲32人、72人、28人、20人。
2022-2023年，友泰商服聯繫電話分別爲62432541、86396688，電子郵箱均爲752***592@qq.com，其通信地址均位於北京市。
"巧合"的是，2022-2023年，用友金融與友泰商服共用聯繫方式。
據市場監督管理局數據， 2022-2023年，用友金融聯繫電話均爲010-62432541，電子郵箱均爲752***592@qq.com。且電話號碼010-62432541系用友金融使用在先。
不難看出，2022-2023年間，同一控制下企業友泰商服與用友金融共用聯繫方式。
進一步研究發現，截至查詢日2024年11月5日，郵箱752***592@qq.com的社交賬號持有人，性別爲男性，賬號歸屬地位於北京市海淀區。另外，截至查詢日2024年9月30日，該QQ號對應的微信賬號，名稱爲"何萌"，截至查詢日2024年11月5日通過該QQ賬號查詢不到相關微信賬號。
湊巧的是，用友金融的監事也名爲"何萌"。
簽署日期爲2023年9月12日的招股書顯示，何萌擔任用友金融監事，任期爲2022年6月至2025年6月。何萌的履歷顯示，其性別爲男性，任職單位多位於北京市。
並且，截至簽署日2023年9月12日，用友金融的註冊地址和辦公地址均位於北京市海淀區。
綜合上述信息，友泰商服的企業郵箱持有人何萌，與用友金融的監事何萌"同名"。
不僅如此，友泰商服與用友金融存在客戶重疊的"異象"。
2.3 2021-2023年友泰商服中標中國人壽、中國人保等，提供營銷及互聯網運營服務
據認證主體爲友泰商服的微信公衆平臺"友保智雲研究院"於2021年12月29日發佈的內容，友泰商服定位於以數據能力驅動的保險業營銷科技服務商，以內容運營與數據策略爲核心能力，基於微信私域生態，幫助保險公司、經代及營銷隊伍，構建私域流量運營能力，提供數字化客戶經營整體解決方案。
據中國金融學會金融採購專業委員會（以下簡稱"金採委"）業務工作平臺於2021年11月25日發佈的《2021年互聯網運營項目中標候選人公示》，招標人爲中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱"中國人壽"），其中標段（包）[003]互聯網直播運營服務的第3名中標候選人爲友泰商服，投標報價爲79.2萬元。
據金採委業務工作平臺於2022年4月14日發佈的《中國人民人壽保險股份有限公司互聯網保險業務營銷項目採購第02包：螞蟻保人保壽險官方營業廳營銷推廣（第二次）中標候選人公示》，招標人爲中國人民人壽保險股份有限公司（以下簡稱"人保人壽"），其中第02包的第二名中標候選人爲友泰商服。招標要求爲投標人具有互聯網營銷策劃推廣項目成功實施案例。
據金採委業務工作平臺於2022年11月18日發佈的《中國人民保險集團2022-2023年集團新媒體運營項目中標結果公示》，招標人爲（以下簡稱"中國人保"），中標人爲友泰商服，投標報價爲260.1萬元，中標內容爲新媒體平臺的運營服務包括但不限於集團官微、視頻號、微博抖音、快手等平臺的內容生產及運營維護工作。
據中國人保於2023年2月24日發佈的《人保壽險2023年數字化客戶經營體系搭建及運營項目中標結果公示》，招標人爲中國人保，中標人爲友泰商服，中標價格爲322.5萬元，中標內容爲採購微信端數字化客經機制的搭建及運營服務。
可見，2021-2023年間，友泰商服陸續爲中國人壽、人保人壽、中國人保，提供互聯網營銷推廣、新媒體平臺的運營服務等服務內容。
而友泰商服的上述客戶，或爲用友金融的重要客戶。
2.4 用友金融與友泰商服的客戶存在重疊，用友金融也中標互聯網內容運營服務項目
據簽署日期爲2023年9月12日的招股書及2023年度報告，主營業務收入按客戶所屬金融機構分類，2020-2023年，用友金融在保險行業收入分別爲2,816.71萬元、1,487.43萬元、2,513.68萬元、6,916.69萬元，佔主營業務總收入的比例分別爲6.6%、2.9%、4.2%、10.83%。
需要說明的是，招股書"針對客戶經營定期作整體規劃"顯示，用友金融對主要客戶的經營作整體規劃，包括客戶文化研究、客戶業務研究、客戶營銷規劃，客戶需求挖掘。
據出具日期爲2023年7月12日的《關於用友金融信息技術股份有限公司公開發行股票並在北交所上市申請文件審查問詢函的回覆》、簽署日期爲2023年9月12日的招股書及用友金融2023年報，報告期內，即2020-2022年，中國人壽、人保人壽、中國人保爲用友金融的重要客戶。
不僅如此，用友金融對上述客戶提供的服務，或與友泰商服存在重疊。
據中國人保於2024年4月7日發佈的《2023-2024年集團一體化平臺互聯網運營推廣項目中標結果公告》，招標人爲中國人保，第01包內容運營的中標人爲用友金融。
根據此前該項目的招標公告，該標段的投標資格爲投標人近三年（2021年1月1日至2024年2月7日）應具有金融或保險行業互聯網內容運營服務案例（C端客戶的內容營銷軟文創作服務經驗和投放推廣經驗，包括但不限於公衆號、小紅書、知乎、APP等平臺的圖文或視頻內容）。
從上述情形可知，此次上市，用友金融與其控股股東控制的企業是否存同業競爭遭"三連問"。對此，用友金融表示，從嚴認定上來說，控股股東及其控制的企業與用友金融存在一定的潛在競爭，但雙方業務不存在相同性並有顯著差異。
但友泰商服作爲用友金融同一控制下企業，於2022-2023年與用友金融共用聯繫方式，其中的聯繫電話系用友金融使用在先。且2021-2023年，友泰商服中標提供營銷及互聯網運營服務的項目，招標人也是用友金融的客戶，2024年用友金融也中標其中一家客戶互聯網內容運營服務項目，其中潛藏的業務競爭或值得關注。
三、採購雲平臺可自動跳轉至控股股東旗下的平臺，上演"相互鏈接"異象
上市企業需具備"五獨立"，即資產完整、人員獨立、財務獨立、業務獨立及機構獨立。
此次上市，用友金融稱自主研發了主要產品"採購雲"平臺。值得注意的是，用戶註冊用友金融"金採雲"賬號，會自動跳轉至用友網絡"友雲採"官網。且在"金採網"完成註冊及登錄的企業賬號，或將自動開通"友雲採"、"用友電子發票"等隸屬用友網絡的服務。
3.1 2019年3月前因缺乏經驗向用友網絡採購成熟採購雲產品，後來使用自主研發的採購雲平臺
據簽署日期爲2023年9月12日的《用友金融信息技術股份有限公司招股說明書》（以下簡稱"簽署日爲2023年9月12日的招股書"），2020-2022年內，用友金融主要產品數字化採購雲平臺的收入分別爲903.61萬元、584.57萬元、374.43萬元，佔產品及技術服務收入的比例分別爲2.59%、1.37%、0.75%。
據出具日爲2023年7月12日的《關於用友金融信息技術股份有限公司公開發行股票並在北交所上市申請文件審查問詢函的回覆》（以下簡稱"出具日期爲2023年7月12日的首輪問詢回覆"），用友金融自主研發並推出了數字化採購雲平臺（以下簡稱"採購雲"）。
此前，用友金融尚無採購雲平臺相關項目經驗時，曾向控股股東採購成熟產品。
據出具日爲2021年12月20日的《關於用友金融信息技術股份有限公司公開發行股票並在北交所上市申請文件審查問詢函的回覆》（以下簡稱"出具日期爲2021年12月20日的首輪問詢回覆"），2018年，用友金融基於業務需要與用友網絡簽訂了《中國建設銀行電商採購平臺開發項目合作協議》，向用友網絡採購專屬雲平臺，用以支持中國建設銀行電商採購平臺開發項目。
彼時，用友金融尚無採購雲平臺項目經驗，爲了更好地滿足客戶需求，故向已有成熟採購雲產品的用友網絡進行採購。該項目建成後，用友金融立即終止了此部分和用友網絡的合作，雙方已於2019年3月6日簽署《終止協議》，自此用友金融不再向用友網絡採購專屬雲服務。
3.2 2016年用友網絡研發並推出"友雲採"，商品及合作的電商平臺與用友金融的"金採雲"或存重合
據用友網絡2016年半年度報告摘要及2022年可持續發展報告，2016年，用友網絡投入研發並推出了"友雲採"SaaS公有云服務產品。截至2016上半年末，友雲採已集成了用友NC、U9產品，與史泰博等電商平臺進行了合作對接。
2022年，用友網絡在全集團推廣使用專業採購平臺"友雲採"。
在此背景下，用友網絡的"友雲採"與用友金融的"採購雲"官網在商品展示上，或存在相似性。
據用友網絡旗下"友雲採"官網，截至查詢日2024年11月12日，其"交易市場"欄目的"熱門商機"板塊涵蓋辦公用品、五金工具、勞保用品、電線電纜、電器材料等內容。
據用友金融旗下"金採雲"官網，2020年2月18日，"金採雲"平臺成功上線。截至查詢日2024年11月12日，金採雲集採商城是用友金融搭建面向金融機構的社會化電商採購平臺，將爲中小金融機構提供電商化採購服務。
截至查詢日2024年11月12日，金採雲"集採商城"的商品分類包括辦公用品、電腦周邊、勞保防疫、五金建材、電子儀器等，且合作的第三方電商平臺包括史泰博等。
通過對比不難看出，金採雲"集採商城"的商品及合作的電商平臺，與用友網絡的"友雲採"平臺或存在重合。
值得注意的是，用友網絡擁有旗下雲採公共超市網站的各項電子服務所有權。
3.3 "金採雲"進入集採商城板塊顯示，雲採公共超市網站的電子服務所有權和運作權歸屬用友網絡
據金採雲"集採商城"的《雲採公共超市網站服務須知》，截至查詢日2024年11月12日，雲採公共超市網站（指yc.yonyoucloud.com及其移動客戶端軟件、應用程序）各項電子服務的所有權和運作權歸屬於用友網絡。
並且，在金採雲官網"集採商城"頁面底端附有"關於友雲採"頁面跳轉。
問題並未結束。
3.4 用友金融稱採購雲平臺完成了發票接收、支付結算等流程對接，收入確認依據包括髮票
據出具日期爲2023年7月12日的首輪問詢回覆，採購雲對應的核心技術及技術特點，系主要應用了電商集成工具技術，通過該技術完成了與主流電商平臺商品信息獲取、訂單管理、發票接收、支付結算的對接。
自2020年起，用友金融確認收入的內部依據，主要包括合同會簽單、工時記錄、開票申請單、分期收入確認單等；外部依據主要包括合同、里程碑確認文檔、穩定運行報告、發票、銀行回單等。
3.5 在"金採雲"官網登錄的賬號及產品，可分別跳轉至"友雲採"官網及用友網絡
據用友金融"金採雲"官網，截至查詢日2024年11月12日，右上角"註冊"選項可鏈接至"友雲採"登陸及註冊界面。
經《金證研》南方資本中心在用友網絡"友雲採"登錄界面完成註冊並登錄後，會重新跳轉至"金採雲"官網。此時點擊右上角"工作臺"選項，可再次跳轉至"友雲採"用戶管理界面。
而後，點擊"友雲採"用戶管理界面右上角的"個人設置"選項後，在跳轉界面左側點擊"我的產品"，會顯示當前賬號的產品使用狀態。當前賬號的存在四項"我的產品"。分別爲兩項"友雲採"產品，一項"用友電子發票"產品，一項"智能分析"產品。
兩項"友雲採"產品中，一項處於"已停用"狀態，有效期截至2021年1月1日，歸屬企業賬號爲"金服橋(ybjs13qr)"；另外一項處於"使用中"狀態，有效期截至2124年6月27日。
另外，"用友電子發票"產品處於"使用中"狀態，有效期截至2999年12月31日，歸屬企業賬號爲"金服橋(ybjs13qr)"；"智能分析"產品處於"使用中"狀態，有效期截至2999年12月31日，歸屬企業賬號爲"金服橋(ybjs13qr)"。
需要指出的是，據認證主體爲用友網絡的微信公衆平臺"用友數據服務"於2021年1月20日發佈的內容，金服橋是用友集團推出的基於公有云架構的產業數據服務平臺。
接着，點擊"友雲採"產品對應的"立即使用"選項，可跳轉至用友網絡的"友雲採"官網。不僅如此，點擊"友雲採"官網的"金融雲"選項，又可跳轉回用友金融的"金採雲"官網。
並且，點擊"用友電子發票"產品對應的"立即使用"選項，可跳轉至"用友雲稅務服務"官網。而"用友雲稅務服務"官網產品介紹顯示，"用友雲稅務服務"對應的產品"稅務雲"，係爲企業提供以銷項管理、進項管理、納稅申報爲核心的增值稅服務，爲企業提供經營過程中所有涉稅環節的解決方案。
另需說明的是，在《金證研》南方資本中心在註冊賬號後，未主動開通任何用友網絡、用友金融及其關聯企業的產品服務。上述提及的產品服務，或均系註冊開通賬號後自動生成的。
上述情形或意味着，截至查詢日2024年11月12日，用友網絡旗下的"友採雲"官網與用友金融"金採雲"官網，上演"相互鏈接"的異象。其中，在"金採網"註冊的企業，可自動跳轉至用友網絡"友雲採"界面，而完成登錄後，又會回到"金採雲"官網。同時，在"金採網"完成註冊及登錄的企業賬號，或將自動開通"友雲採"、"用友電子發票"等隸屬用友網絡的服務。
簡而言之，用戶通過用友金融的"金採雲"註冊登錄，或經過用友網絡的"友雲採"官網，在該界面使用的電子發票對接至用友網絡，而發票是用友金融確認收入的外部依據之一。此情形下，曾向控股股東用友網絡採購成熟採購雲產品的用友金融，在停止採購協議後，用友金融的採購雲平臺是否成熟，或值得關注。
四、原做市商或"身兼"客戶，做市期間用友金融股價上漲
2020年7月，證監會發布《監管規則適用指引——機構類第1號》，有利於新三板公開發行前做市商和後續混合交易引入做市商的政策制度銜接，券商在新三板的重要性提升，強化保薦和直投功能，成爲各方利益平衡的關鍵角色。
反觀用友金融，其上市輔導前簽約中泰證券股份有限公司（以下簡稱"中泰證券"）爲其提供做市服務，2021年"中泰證券做市賬戶"成爲用友金融的前十大股東之一。同年，中泰證券與用友金融存在超數百萬元的負債合同。
4.1 輔導前夕簽約做市商中泰證券，2021年做市賬戶成爲前十大股東
據用友金融簽署日期爲2021年4月26日的《關於向不特定合格投資者公開發行股票並在精選層掛牌申請輔導備案的提示性公告》，2021年4月23日，用友金融的輔導備案獲受理。
值得關注的是，在輔導備案半年前，用友金融簽約了一家做市商。
據簽署日期爲2020年11月26日的《關於後續加入爲用友金融信息技術股份有限公司股票提供做市報價服務的公告》，2020年11月27日起，中泰證券將作爲做市商，爲用友金融提供做市報價服務。
據東方財富Choice數據、簽署日爲2023年9月12日的招股書及2024年半年報，2021年一季度末，中泰證券股份有限公司做市專用證券賬戶（以下簡稱"中泰證券做市賬戶"）成爲用友金融的前十大股東。
值得關注的是，在成爲用友金融做市商的次年，中泰證券與用友金融存在數百萬元合同。
4.2 同年即2021年，用友金融對中泰證券存在含稅合同金額爲325萬元的合同負債
據簽署日爲2023年9月12日的招股書，報告期2020-2022年內，在用友金融的合同負債中，2021年，用友金融對中泰證券銷售的合同金額（含稅）爲325萬元。截至2021年12月31日該方案正處於確認中，用友金融已收取合同首付款。
另外，據認證主體爲用友金融的微信公衆平臺"用友金融"於2023年1月16日發佈的內容，2023年1月12日，用友金融參與打造的中泰證券管理會計系統獲得"年度金融機構最佳創新獎"。
換言之，2020年，用友金融簽約中泰證券作爲做市商，次年中泰證券做市賬戶即成爲用友金融的前十大股東之一，且同年中泰證券是用友金融的客戶。此後2023年，用友金融參與打造的中泰證券管理會計系統獲獎。
而觀中泰證券提供做市服務期間，用友金融的股價呈震盪上升的趨勢。
4.3 中泰證券做市期間用友金融股價上漲逾39%，2023年退出做市服務現爲第七大股東
據東方財富Choice數據，在中泰證券成爲用友金融做市商的當日，即2020年11月26日，在後復權的情況下，用友金融的股票當日收盤價格爲20.93元/股。
據用友金融簽署日期爲2021年9月2日的《股票停牌公告》，2021年9月3日，用友金融停牌。截至用友金融停牌前最後一個交易日，即2021年9月1日，用友金融股票當日收盤價格已漲至28.7元/股。
經《金證研》南方資本中心計算，2020年11月26日至2021年9月1日，用友金融的股價上漲39.59%。
據2023年9月7日出具的《關於退出爲用友金融信息技術股份有限公司股票提供做市報價服務的公告》，2023年9月8日起，中泰證券將退出爲用友金融提供做市報價服務。
據用友金融2024年半年報，截至2024年6月末，中泰證券仍爲用友金融第七大股東，持股比例爲0.587%。
不難看出，在中泰證券爲用友金融提供做市服務期間，截至用友金融停牌，用友金融的股價呈震盪上漲趨勢。
需要指出的是，用友金融發佈2023年三季報不久後，中泰證券出具研報對用友網絡維持"買入"評級。
4.4 控股股東2023年三季報披露虧損10億元后中泰證券維持買入評級，後3個月內用友網絡股價跌幅超三成
據用友網絡的年度報告，2020-2023年及2024年1-9月，用友網絡的歸母淨利潤分別爲9.85億元、7.08億元、2.19億元、-9.67億元、-14.55億元，2021-2023年分別同比增長-28.18%、-69.03%、-541.28%。
可見，2021-2023年，控股股東用友網絡的淨利潤持續下滑，其中2023年度陷入虧損。
值得注意的是，在用友金融披露其三季度虧損10億元后，中泰證券發佈對用友網絡維持"買入"評級的報告。
據東方財富Choice數據，2023年10月27日晚間，用友網絡發佈了2023年度三季度報告。2023年1-9月，用友網絡歸母淨利潤爲-10.3億元。
然而，經《金證研》南方資本中心研究發現，中泰證券於2023年11月7日出具研究報告《第三季度業績顯著改善，雲戰略加速落地》。該報告對用友網絡維持"買入"評級。
令人唏噓的是，據東方財富Choice數據，在後復權的情況下，上述研究報告發布的當日起的3個月內，即2023年11月7日至2024年2月7日，用友網絡股價跌幅爲36.48%。
值得關注的是，中泰證券曾因做市交易違規被處罰。
4.5 中泰證券曾在做市交易時聯合客戶操縱股價被處罰，期間客戶股價漲幅超80%
據證監會2017年12月4日發佈的公開信息，證監會對上海易所試網絡信息技術股份有限公司（以下簡稱"易所試"）與中泰證券股價操縱行爲進行了立案調查、審理。
經查明，中泰證券爲新三板掛牌公司易所試推薦掛牌的主辦券商，易所試股票做市轉讓交易做市商之一。涉案期間，中泰證券做市交易"易所試"的量價明顯異常，且中泰證券與易所試還結合易所試披露利好消息、向投資者推薦等其他方式操縱易所試股價。涉案期間，易所試股價漲幅81.68%。
上述述行爲構成《證券法》第七十七條所述操縱市場的行爲。2017年12月4日，證監會對易所試、中泰證券分別處以100萬元罰款。
顯然，中泰證券曾存在做市交易違規的情形。
綜合而言，用友金融接受上市輔導前，與中泰證券簽訂做市商協議。次年即2021年，中泰證券做市專用證券賬戶成爲用友金融的前十大股東，且同期，用友金融對中泰證券存在數百萬元的負債合同。
值得注意的是，在中泰證券爲用友金融提供做市服務期間，用友金融的股價上漲了逾三十個百分點。直至用友金融新三板停牌後，2023年中泰證券結束做市商"身份"。截至用友金融最新一期報告期即2024年6月末，中泰證券對用友金融持股0.587%。
需要指出的是，早在2017年，中泰證券因與彼時的上市公司客戶聯合操縱股價、違規做市等情形被處罰。而在用友金融控股股東用友網絡2023年三季報披露虧損10億元后，中泰證券仍發佈研報對用友網絡出具"買入"評級，而後3個月內用友網絡股價跌幅超三成。