英偉達、減肥神藥股狂飆，中國私募加速出海佈局

2023年儘管中國股市震盪、私募基金業績普遍不佳，但抓住細分行業貝塔（投資組合相對於市場波動性的收益）上漲機會的產品仍然表現優異。與此同時，過去一年，在海外股市熱潮之下，中國內地私募亦加大海外佈局。而海外股市的強勢表現貢獻了豐厚收益。

在美股市場，以英偉達主導的AI熱潮和減肥藥概念一舉託舉了大盤指數，吸引全球資金涌入。此外，記者瞭解到，日本股市近一年來漲超40%，也吸引了國內機構的關注，但目前研究覆蓋不足是最大的掣肘。

中國私募基金加速全球佈局

2023年，在基本面策略中，淨值跌破0.5元的私募基金比比皆是，但仍有部分基金逆勢跑贏。

中信證券的數據顯示，景林創新成長子基金5號和景林豐收7號專享1號全年收益分別爲26.89%和 23.68%，兩者長期佈局海外市場，美股佔比較大，且集中投資於信息技術板塊；睿泉成長2號1期年度收益13.57%，其以投資美股和港股市場爲主，前半年大幅加倉美股科技板塊，後半年陸續獲利了結，迴歸港股能源、金融、電信服務。

過去一年以來，標普500指數漲約27%，納斯達克100指數漲約49%，日經225指數的漲幅超過41%。

接受第一財經採訪的多傢俬募基金紛紛表示，對納斯達克100指數、標普500指數的佈局已經有不短的時間，但過去一年加大了配比，尤其是對納指。但機構普遍表示，對於日本個股的研究覆蓋非常有限，這也阻礙了機構配置的步伐，尤其是難以下沉到大盤以外的個股。

“去年美股在基金中的佔比大約達到20%，由於漲幅很大，現在稍微減少了一點佔比。可能今年A股、港股的性價比也會提升。”某百億私募市場負責人對記者稱。

除了佈局海外股市，把握住A股細分行業機會的機構亦斬獲可觀收益。數據顯示，2023年，A股行業分化顯著，復勝正能量五號A期全年上漲3.52%，其上半年專注上游資源品，年中配置光伏、新能源和AI，年底調整回到煤炭和油氣開採行業；易同精選十一期1號全年滿倉運行，收漲1.79%，主要投資於A股消費板塊的食品飲料和家電，以及港股的能源、電信、保險。

此外，部分量化策略亦跑贏。相比主觀多頭策略，2023年量化選股策略受益於持股分散化和靈活性，收益較高，九坤股票量化優選10號和九坤股票多空配置3號分別收漲13.04%和7.51%，明汯信儀股票精選1號全年收益爲9.38%。小盤行情利好量化，年內小盤行情助推中證1000指增表現強勁，線上產品均錄得兩位數超額，彌補貝塔虧損實現絕對正收益。儘管2024年初經歷了微盤股暴跌，但此後多數量化的淨值都已大幅反彈。

英偉達、減肥神藥吸引全球資金

近一年來美股的漲幅幾乎由兩大熱門主題貢獻。其一就是以英偉達（一年漲幅超244%）爲主的人工智能主題，AMD、超微電腦這兩大相關個股的漲幅分別接近150%和825%；另一個主題則是減肥藥概念股，禮來（Eli Lilly And Co）一年漲幅達145%，諾和諾德（Novo Nordisk A/S）一年上漲約71%。

日前，高盛研究將其對2024年年底標普500指數的目標點位預期從5100點上調至5200點，相較於2月16日指數水平的漲幅爲4%。這反映了該機構對美國更強勁的經濟增長和IT行業利潤的預期。IT行業是五大科技巨頭股票的所在地，這些科技公司約佔標普500指數市值的三分之一。據估計，五大巨頭在2023年第四季度將利潤率提高了582BP（同比增長），帶來了58%的盈利增長。相比之下，標普500指數剩餘493只股票的利潤率下降了56BP，盈利下降了2%（主要受能源股拖累）。

英偉達股價在週五（3月1日）再大漲4%，突破822美元大關，當前華爾街認爲1000美元亦並非不可能。財報顯示，英偉達去年四季度銷售額達221億美元，同比增長265%，其中與AI相關的數據中心收入增長409%，達到184億美元，淨利潤達122.9 億美元，同比增長769%。高盛已將其目標價提升至875美元。

儘管英偉達2024財年數據中心收入同比增長超過3倍，但高盛預計其在2025財年將再次實現超過2倍的增長。“我們預計大型雲服務提供商和消費互聯網公司在Gen AI基礎設施支出方面將繼續保持增長，同時各行業垂直領域的企業客戶以及越來越多的主權國家也將增加對人工智能的開發和應用。在短期內，我們看到一系列新產品推出，包括H200（推斷性能比H100提高2倍）、Spectrum-X（基於以太網的AI網絡解決方案）和B100（下一代數據中心GPU平臺），以及供應改善，均增強了已經強勁的需求背景。”高盛稱。

不過，亦有部分佈局英偉達的機構持謹慎樂觀的態度。百億私募煜德投資美股研究員杜宛忻宜對第一財經記者表示，中長期維度看，英偉達數據中心GPU業務面臨兩方面挑戰：一方面，通用GPU本身的競爭格局呈現惡化，AMD、英特爾都在進入該市場，雖然長期看英偉達極大概率仍是市佔率70%~80%以上的絕對龍頭，但相對於目前90%的市佔率，仍是格局惡化，不一定能維持那麼高的價格和利潤率；另一方面，每個CSP（雲服務平臺，例如亞馬遜的AWS、微軟的Azure等）都有巨大的動機和能力來開發自己的專用AI加速芯片，雖然可見的未來仍然較難向外界提供通用計算服務，但作爲內部使用取代一部分現有英偉達芯片的份額，仍然是正在發生的事實。在她看來，英偉達的合理交易區間在市盈率30~40倍，市值上限可看到2萬億美元左右（近期已經突破），比較好的介入位置在1.5萬億美元上下。

在這個財報季，除了耀眼的科技七巨頭，減肥藥概念股同樣不容小覷。禮來市值突破7000億美元，成爲全球市值最高的醫藥公司，約等於2個強生、5個輝瑞，還一舉超越了七巨頭中的特斯拉，成爲了美國第八大上市公司。

這家老牌製藥公司近年再次獲得資本市場的關注，主要是受益於兩款“神藥”的火爆——Mounjaro和Zepbound。兩者均屬於GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）藥物，同樣都含有替爾泊肽（tirzepatide）活性成分。GLP-1是一種腸促胰素，以葡萄糖濃度依賴的方式促進胰島素分泌，抑制胰高糖素分泌從而降低血糖，同時還有延緩胃排空的作用。正因爲“延緩胃排空”這個附帶作用，司美格魯肽類藥物在履行“降糖”本職任務之餘，兼具了“減肥”的功效。2021年，美國食藥監局（FDA）批准它可用於慢性體重管理。隨後馬斯克“—個月瘦18斤”的用藥經歷，讓它以減肥神藥的身份迅速“出圈”。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，目前GLP-1真正拿到減肥適用症的其實只有諾和諾德的Wegovy，其他都是“超說明書用藥”（off label uses）的降糖藥。GLP-1在諾和諾德收入佔比近六成，佔到絕對大頭。2024年券商給的增速預期偏低，主要是它有產能瓶頸，但此前機構就提及，隨着第三家CMO馬上籤約，這個瓶頸並不是很硬；相比之下，禮來的產品和管線更復雜，減肥藥在它收入中的佔比只有不到四成。因爲禮來的減肥藥替爾泊肽採用固相合成法，更容易上產能，所以市場給的2024年增速預期更高。

就股價前景而言，Tipranks的統計顯示，過去3個月內共有19位華爾街分析師對禮來給出評級，其中37人“買入”，2人“持有”。未來12個月的平均預測股價爲770.50美元，最高預測價達到了853美元。截至2月29日，禮來股價已突破780美元大關。

Jerry Chen稱，禮來的滾動市盈率爲133倍，遠期市盈率爲60倍，代表分析師看好其盈利水平將有大幅增長。值得注意的是，60倍的遠期市盈率是其他千億美元級別的製藥公司的4倍左右，這點和特斯拉有些類似，後者57倍的遠期市盈率遠高於傳統車企。從這個角度來看，市場對於禮來的期待和估值更接近於高成長的科技公司，而非傳統藥企。