“溢價”收購子公司股權，賽力斯提前兌現回購承諾

前腳扭虧爲盈，賽力斯後腳就提前兌現了資產收購承諾。

6月11日晚，賽力斯公告稱，控股子公司賽力斯汽車有限公司(下稱“賽力斯汽車”)，擬按照協議約定價格收購重慶菁雲創富企業管理有限公司(下稱“菁雲創富”)、重慶賽新私募股權投資基金合夥企業(有限合夥)(下稱“賽新基金”)所持的重慶賽力斯電動汽車有限公司(下稱“賽力斯電動”)55%股權，收購價格約爲12.54億元。

賽力斯此次收購的價格，相較於賽力斯電動55%股權對應的資產，溢價幅度接近2倍，而回購也是賽力斯在提前兌現兩年多前與國資合作時的承諾。此外，昨晚賽力斯也對會計政策進行了調整，變更後預計減少今年淨利潤約4.26億元。

多名業內人士認爲，提前兌現承諾、“主動”減少利潤等跡象背後，與賽力斯營收、淨利潤雙雙高增有關。搭乘上“華爲汽車”概念後，賽力斯的銷量、毛利率已開始快速增長。

提前兌現國資援助

根據賽力斯最新公告，經董事會審議並通過，賽力斯汽車擬花費12.54億元收購賽力斯電動55%股權。此前，賽力斯電動由賽力斯汽車持有45%股權，菁雲創富、賽新基金則持有剩餘的40%和15%股權。

這也意味着，收購完成後，賽力斯汽車將擁有賽力斯電動100%的股權。

賽力斯此次收購大幅溢價。根據公告，賽力斯電動2023年、2024年一季度分別虧損5295萬元、1055萬元。截至3月底，賽力斯電動淨資產僅爲7.85億元，55%股權對應的淨資產爲4.32億元。此次收購價爲12.54億元，爲實際淨資產的2.9倍，溢價高達191%。

圖片來源：賽力斯公告

賽力斯選擇高溢價收購持續虧損的賽力斯電動，與該公司兩年前與重慶國資合作有關。

2022年，賽力斯（原小康股份）與華爲合作的SF5項目因發展不順，而聯合重慶國資共同投資了賽力斯智能電動汽車項目，併成立賽力斯電動公司。

根據披露，當年1月4日，賽力斯控股子公司重慶金康新能源汽車有限公司(以下簡稱“金康新能源”)，與菁雲創富和賽新基金成立合資公司。當時，合資公司註冊資本20億元，金康新能源出資9億元，佔註冊資本的45%；分別出資8億元和3億元，佔比40%和15%。

作爲合資公司的投資人之一，賽新基金主要由重慶發展投資有限公司出資3.03億元設立，而重慶發展投資有限公司成立於2018年8月，是經重慶市政府批准組建的國有獨資公司。

圖片來源：賽力斯公告

合作之初，國資的資金援助就已標好“價碼”，並約定了退出方式。

根據協議，除了6%的年化利率，首期投資價款實繳完畢起36月內，賽力斯向投資人以定增方式，購買投資人所持有的全部合資公司股權，投資人則有權選擇是否參與賽力斯發行股份購買資產，若部分投資人選擇不參與，則金康新能源、賽力斯等承諾人應當按協議約定的股權回售價款收購。

此次賽力斯回購也正是基於上述條款。不夠，按照提出時間計算，首期出資應在2025年1月纔到期，但賽力斯選擇了在截止日半年前，提前兌現回購承諾。

賽力斯的收購價格雖然看起來較高，但同兩家投資人出資額相比，溢價並不算多。如按照投資11億元、時限2.5年、年化利率6%粗略計算（不考慮分紅），則賽力斯回購需要支付的價款爲12.65億元，與此次收購價基本吻合。

銷售放量扭轉多年虧損

除了提前回購合資公司股權，賽力斯11日晚間還披露了一項會計估計變更，將無形資產-非專利技術的攤銷年限，從8年調整爲5年。

賽力斯稱，隨着新能源汽車產業快速發展，2024年行業加速“內卷”，智能化技術、軟件技術迭代加速，新產品、新技術生命週期發生改變，目前無形資產-非專利技術的攤銷年限，已不能合理反映其實際使用情況。

該公司在公告中稱，此次會計變更預計會增加2024年度無形資產攤銷約10.26億元，減少淨利潤約4.26億元。一名業內財務人士分析，進行會計估計變更可以更準確地反映無形資產的使用狀況和價值消耗。選擇此時調整會計政策，可能與賽力斯今年的利潤端壓力不大有關。

有業內人士認爲，搭上華爲概念東風后，賽力斯的業績開始扭虧爲盈，有相對充足的資金支持提前“排雷”。

根據最新財報，2024年一季度賽力斯營收265.61億元，同比增長421.76%；的淨利潤2.20億元，同比扭虧爲盈。而在2020年～2023年，該公司連續四年虧損，淨利潤分別虧損17.29億元、18.24億元、38.32億元和24.5億元。

扭虧爲盈的關鍵在於去年年底AITO問界系列上市。記者據賽力斯公佈的產銷數據統計，2024年一季度，賽力斯新能源汽車銷量爲94825輛，同比增長374.77%，其中以AITO問界爲主力的汽車銷量爲84065輛，同比增長620.10%。

銷量增長也加速釋放了規模效應，使得該公司毛利率持續提升。此前由於降價擴量策略，賽力斯的毛利率一直在10%左右徘徊，遠低於同類型車企。2023年前三季度，賽力斯的毛利率僅爲6.76%。但2023年四季度提升至13.54%。今年一季度，其產品毛利率再次提升至21.5%。

熱度效應下，賽力斯部分車型銷量持續增長。數據顯示，今年5月，該公司新能源汽車銷量達34130輛，同比增長298.62%，其中以AITO問界爲主力的產品銷量爲3.22萬輛，同比增幅高達489.13%。

華安證券預計，該公司2024年～2026年營業收入分別爲1328.96億元、1677.70億元、1935.87億元，淨利潤分別爲61.82億元、112.44億元、142.44億元。