疫後的漲價

核心觀點：

1. 太長的疫情，終將要回歸常態。價格或也不例外，從各國走出疫情的過程來看，物價似都經歷了一輪明顯上漲。尤其是防疫優化較快的經濟體，甚至還伴隨着政策利率的擡升。我國是否也要重複這一歷程，經濟修復中的價格將何去何從？

2. 被壓制的消費需求得以釋放，確是短期物價上升的驅動力量。從防疫優化初期的交通、餐飲，到後期的文體、娛樂、教育，各國服務類價格呈現規律性修復特徵。儘管美國等存在勞動參與率下降引致的工資成本上升，但亞洲並不顯著。

3. 相較海外主要經濟體，疫情期間我國的應對政策以“保市場主體”爲主，並沒有採取大量的針對居民家庭的補貼政策。儘管該過程中，我國M2貨幣增速也高於名義GDP，但歷史來看幅度並不大，這對未來通脹的滯後拉動作用可能有限。

4. 展望未來，隨着疫情峰值消退，明年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經濟增長目標溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價衝擊不大，CPI中樞雖高於今年但難以破“3”。基準利率未必有明顯反應，但市場利率可能順應名義GDP上移。

正文：

太長的疫情，終將要回歸常態。價格或也不例外，從各國走出疫情的過程來看，物價似都經歷了一輪明顯上漲。尤其是防疫優化較快的經濟體，甚至還伴隨着政策利率的擡升。我國是否也要重複這一歷程，經濟修復中價格又將何去何從？

一、疫後各國爲何普遍漲價？

去年四季度亞洲各國普遍進入防疫優化期，物價開始明顯回升。目前CPI已達近十年來的高位，核心CPI較疫情期間擡升約3個百分點。驅動力顯然不簡單是成本衝擊。今年以來油價等大宗價格同比已顯著回落，但亞洲多國CPI仍繼續攀升。

圖1. 疫後漲價是明顯的

來源：WIND，Our World in Data，筆者測算

注：樣本國家包括日本、韓國、新加坡、越南、泰國、馬來西亞。

疫後勞動力短缺現象在亞洲並不明顯，工資成本因素難以解釋其價格上行。目前英美勞動參與率仍低於疫前1個百分點，使得其薪資水平高出疫前10個百分點。但日本、韓國、馬來西亞等參與率已超出疫前1個百分點，薪資低於疫前10個百分點。

圖2. 被壓制的價格有哪些？

亞洲各國經驗來看，防疫優化開啓後商品和服務消費均有擡升，服務類消費的修復彈性高於商品。從防疫優化初期的交通、餐飲，到後期的文化、娛樂、教育，各國服務類價格呈現規律性修復特徵。被壓制的消費需求得以釋放，確是短期物價上升的主要動力。

二、我國是否會明顯漲價？

相較海外，疫情期間我國的應對政策以“保市場主體”爲主，並沒有採取大量的針對居民家庭的補貼政策。今年我國貨幣M2增速超出名義GDP約6.5%，歷史來看相對溫和（2009年超出18.5%，2020年超出7.4%）。這意味着，貨幣對未來通脹的滯後拉動作用可能有限。

圖3. 我國物價中樞溫和擡升

綜合來看，明年我國經濟增速目標可能溫和，政策刺激強度有限。加之豬肉、大宗價格難有衝擊，初步預計，四個季度CPI同比分別約2.6%、2.8%、2.4%、2.5%，全年中樞2.6%，較今年擡升0.8個百分點。當然，在經濟正常化過程中，部分價格出現階段性的快速上漲在所難免。

圖4. 市場利率將如何反應？

三、基本結論

一是從亞洲走出疫情的過程來看，各國物價似都經歷了明顯擡升。國際大宗價格上漲和國內勞動力成本擡升都不足以對此形成解釋。被壓制的消費需求得以釋放，纔是物價上升的主要驅動力量，且服務消費類價格的修復彈性高於商品消費。

二是相較海外主要經濟體，疫情期間我國的應對政策以“保市場主體”爲主，並沒有採取大量的針對居民家庭的補貼政策。儘管該過程中，我國M2貨幣增速也高於名義GDP，但歷史來看幅度並不大，這對未來通脹的滯後拉動作用可能有限。

三是展望未來，隨着疫情峰值消退，明年二季度開始核心通脹或顯著回升。但經濟增長目標溫和，政策刺激有限，大宗商品、豬價衝擊不大，CPI中樞雖高於今年但難以破“3”。基準利率未必有明顯反應，但市場利率可能順應名義GDP上移。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，蟬聯“遠見杯”經濟預測冠軍。

高童、俞濤、曹海巍：長江證券研究員。

楊儀萍、黎葦、高溶：實習研究員。

【近期研究】

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2.，2022年12月6日

3.，2022年11月27日

4. ，2022年5月9日