興業證券：下半年重塑供給側或再度成爲經濟主線

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，2024年上半年經濟穩健增長，完成全年GDP增速目標基本無虞。經濟數據呈現供給強於需求、數量強於價格、實體強於融資的特徵，房地產週期與產能週期雙雙下行是造成上述現象的主要原因。2015年前後我國也曾面臨房地產與產能週期下行的挑戰，最終通過供給側改革實現破局。展望下半年，重塑供給側或再度成爲經濟的主線。

在供給端，房地產方面，與棚改去庫存相比，收儲去庫存有助於建立市場與保障雙輪驅動的新發展模式，但收儲規模需要擴容，而擴容的關鍵是要解決收儲回報率如何覆蓋融資成本的問題。

產能方面，與減量置換相比，設備更新更注重存量產能的降碳與技術進步，使產能利用率下降與製造業投資高增得以並存。已經完成了一輪降槓桿的國有企業成爲設備更新的主力軍，一定程度上承擔起穩投資的“準財政”職能。

在需求端，出口方面，下半年全球製造業景氣小週期的改善有望延續，“搶出口”對出口讀數有額外提振。儘管貿易環境不確定性增加，但價格優勢與綠色技術優勢將繼續支撐我國出口競爭力。消費方面，居民消費有望穩健增長，社會集團消費可能拖累社零讀數。收入分配格局改善，必選消費或繼續好於可選。投資方面，製造業投資有望維持韌性，基建投資或較爲平穩。考慮到收入與房價預期有待穩定，穩定房地產投資需要更大力度的政策支持。

由於房地產庫存與工業產能均需要一段時間來消化，下半年價格回升的幅度可能較爲溫和。CPI方面，豬價可能階段性反彈，但新一輪豬週期還未到開啓時點；房價將繼續影響房租CPI，下半年CPI同比中樞或小幅回升至0.6%。PPI方面，產能利用率偏低加劇價格競爭，壓低PPI新漲價，但翹尾因素上升，下半年PPI同比或提升至-0.8%。

房地產與產能週期下行影響居民與企業融資意願，加之停止“手工補息”的影響發酵，下半年貨幣信貸增速或放緩。

興業證券指出，爲鞏固經濟回穩向好態勢，併兼顧內外平衡，待停止“手工補息”的影響消退後，存貸款利率可能進一步下調，7天逆回購利率調整節奏仍受匯率影響。MLF利率與NCD利率差距較大，即使下調MLF利率對市場的影響也有限。流動性充裕時降準必要性有限，下半年MLF到期上升後降準窗口或打開。