信用債發行難度加大 城投債利率明顯上升

隨着9月底以來債市波動加大，因市場波動而取消發行的信用債數量不斷增加。

企業預警通數據顯示，截至10月30日，10月已有83只信用債取消發行，合計取消發行規模431.31億元，相比9月全月分別增加84.44%、88.08%，相比去年同期分別增加418.75%、288.04%。而上一次信用債大量取消發行還要追溯到2022年11月、12月債市大跌期間。

“這個月城投發債難度明顯變大，資質差的城投發債難度尤其增大。比如蘇北地區AA級主體發行5年期債券，發行利率要比上個月多100多個基點，以前或許以2.6%、2.7%的利率就可以發出來，現在可能要達到3.8%、3.9%甚至4%才能發出來。”某券商投行部人士在接受記者採訪時稱，目前債券發行呈現期限縮短、發行難度加大、利率擡升的特點。

取消發行規模創新高

本輪信用債取消發行的高峰出現在上週(10月21日—10月27日)。僅上週一週，就有33只信用債取消發行，取消發行規模達到近200億元，取消發行數量和規模均創去年以來的新高。儘管8月底、9月底信用債波動期間取消發行規模也一度增加，但均不及上週的規模。

截至10月30日，10月已有83只信用債取消發行，合計規模431.31億元，無論環比還是同比均大幅增加。取消發行的原因中，58.76%爲市場波動，37.76%爲其他，僅3.48%爲融資計劃調整。

值得一提的是，取消發行的債券中，AAA級債券佔比高達56.6%，其次是AA+，佔比26.39%。“高等級債券取消發行可能是因爲現在發行成本有點高。”上述券商投行部人士告訴記者。

近期，城投債發行利率明顯走高。截至10月30日，10月新發行城投債中，票面利率超過5%的有7只，比如10月25日開始發行的3年期中期票據“24昆明安居MTN003B”票面利率爲5.5%，10月28日開始發行的5年期私募債“24金水04”票面利率爲5.39%。而此前數月，城投債發行利率大多在5%以下，並且其中不少爲長期限債券。Wind數據顯示，6—9月期間發行的城投債中，65.36%爲7年以上期限，部分債券期限甚至超過10年。

自9月底以來債市出現大幅波動後，債券發行難的現象開始出現，債市投資者越來越傾向於配置期限稍微短一些、更有性價比的信用債，例如3年期以下、資質更好的信用債。

債市配置偏好變化的背後，是債市投資者對債市可能再次出現波動的擔憂。不少機構採取觀望態度，中短期限、資質更好的信用債被認爲在市場出現波動時的波動幅度相對較小、流動性相對更好;而資質差的信用債在市場大幅波動、流動性不佳時，可能需要更大跌幅才能賣出。而對於城投債而言，由於此前相關文件明確城投“退平臺”的最終期限爲2027年6月，因此3年以下期限的城投債被認爲是相對安全的選擇。

進入四季度後，影響債市的因素明顯增多，一攬子增量政策的出臺和落地、經濟數據可能出現的改善、政府債發行提速以及股市上漲等均可能抽走債市部分流動性。部分理財公司在理財產品三季度運作報告中表現了對四季度債市可能進行方向選擇的擔憂。部分混合類理財產品在9月末明顯加大了對權益類資產的配置比例。

10月12日，財政部部長藍佛安在新聞發佈會上透露，除每年繼續在新增專項債限額中專門安排一定規模的債券用於支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務。這項即將實施的政策，是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施。該消息一度引發城投債被搶購，不過隨着債市擾動因素的增多，債市行情在10月底繼續小幅波動。

城投“退平臺”加速

9月底以來，城投“退平臺”明顯加速。據不完全統計，截至10月30日，至少12家地方國企發出關於退出政府融資平臺的公告，稱公司的隱性債務已清零，擬退出融資平臺名單，並公開徵求債權人的意見。與僅聲明退出融資平臺不同的是，上述12家公司退出平臺引入了債權人同意機制。

部分地區還制定了退出計劃，例如安徽省桐城市計劃年內完成融資平臺退出一家，2026年底前實現全部融資平臺有序退出，避免出現“堰塞湖”。

目前，城投公司退出地方融資平臺後是否能突破地方融資平臺的融資限制尚不明確。不過，城投公司整體融資環境有所好轉。據瞭解，城投公司從銀行獲得貸款的難度有所降低。

“現在隱債化解比較好的一些南方地區城投公司融資難度下降了，部分地區銀行甚至‘追着優質的城投公司給貸款’。部分地區城投公司通過投標的方式確定貸款銀行，哪家銀行給出的貸款利率低，就從哪家銀行貸款。這可能與當前資產荒的背景有一定關係。”南方某專注城投非標等業務的投資機構人士告訴記者。

一位股份行深圳分行公司業務部人士告訴記者，優質城投(地方國企)反過來選擇銀行的現象確實有，“此類項目適合負債成本低的銀行去做”。

目前，城投公司非標轉標也在推進中。近日，南寧城投集團在公衆號發文稱，南寧城投集團近期獲得國開行批覆的5.55億元“非標轉標”授信額度，可置換城投集團名下4筆納入國務院“331債務清單”中的融資租賃非標債務。原融資租賃還款期限3年，此次成功置換後，還款期限將延長至20年，且融資成本大幅降低。

此前在7月，廣西柳州某城投公衆號上發佈了一則消息，透露該公司完成首筆本金打折的非標債務置換，將一筆存量租賃債務本金打8.5折，置換爲銀行中長期貸款。其他地區也有類似非標置換，例如8月28日—8月29日，廣安交旅集團利用四川銀行授信成功置換四筆共計7440萬元融資租賃非標債務。非標置換將有助於減輕城投公司償還非標的壓力，降低城投公司融資成本。

來源：21世紀經濟報道