新股前瞻|手回科技：“報行合一”背景下，何時逃脫業績不穩、常年虧損“泥潭”?

今年以來，保險科技企業扎堆上市已不是新鮮事。

前有i雲保赴美上市獲中國證監會備案通過，後有兩度衝擊港交所IPO的衆淼創科終於通過了主板上市聆訊，再到近期的益盛鑫科技、元保科技”、圓心科技、手回科技也紛紛開啓了IPO的闖關之路。其中，手回科技作爲二度遞表的“中上游選手”，憑藉着自身的市場份額在這一波闖關中引起不少投資者注意。

7月30日，手回科技有限公司(以下簡稱“手回科技”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市，這是繼其於2024年1月12日遞表失效後的再一次申請。該公司是一家人身險中介服務提供商，主要通過數字化人身險交易及服務平臺在線爲保險客戶提供保險服務解決方案。

於2023年，以中國人身險中介市場的總保費計，手回科技排名第八，市場份額爲2.9%。

以長期人身險的總保費計，手回科技是中國第二大線上保險中介機構，市場份額爲7.3%，

市場上的一家主要參與者(份額爲45.5%“)。以長期人身險的首年保費計，該公司還是中國第二大線上保險中介機構。

現如今，在保險行業特別是中介渠道推進“報行合一”的生存環境下，手回科技此番上市有何用意，公司的真實實力又如何呢?

波動營收下，難掩“虧損”通病

透過業務結構來看，手回科技的人身險數字化交易及服務解決方案通過小雨傘、咔嚓保、牛保100三大平臺促成，其中，小雨傘平臺進行在線直接分銷、於咔嚓保平臺通過代理人進行分銷、於牛保100在業務合作伙伴的協助下進行分銷。

值得一提的是，在三大平臺協同作戰之下，手回科技的投保規模一直保持穩定增長態勢。

據招股書數據顯示，截至2024年5月31日，公司擁有投保人數量超過310萬，累計被保險人數超過490萬，其中截至2024年5月31日150萬名投保人及210萬名被保險人擁有其有效保單。投保人主要以中國一線和二線城市的30-45歲人羣爲主，30-45歲的投保人於往績記錄期間貢獻總保費佔比63.5%，貢獻公司所分銷保單量的71.4%。

雖然業務結構帶來的協同效應促使公司規模越做越大，但是從基本面表現來看，手回科技似乎也掩蓋不了當下保險科技企業所面臨的“虧損”通病。

據悉，結合當前遞表保險科技企業來看，不少保險科技企業陷入虧損狀態中也不是什麼新鮮事了，譬如恆光控股、致保科技等遞表企業目前仍在盈虧平衡線徘徊或持續虧損中，僅衆淼創科等少數企業實現盈利。

據財報顯示，在過去的2021年、2022年、2023年和2024前五個月，手回科技的營業收入別爲15.48億、8.06億、16.34億和6.03億元，表現的較爲波動;相應的淨利潤則分別爲-2.04億、1.31億、-3.56億和-0.52億元，三年半的時間累計虧損6.12億元。

而深究其營業成本，我們不難窺出手回科技一直陷入虧損泥潭的相關原因。

據招股書披露，2021年至2024年前5個月，手回科技的營業成本佔總收入的比例分別爲70.2%、65.2%、66.2%、63%。其中，期內公司的佣金支出分別爲6.91億元、3.35億元、5.19億元及1.88億元，分別佔同期營業成本的63.6%、63.7%、47.9%及49.5%。另外，同期公司向自媒體流量渠道支付的渠道推廣費分別爲 3.33億元、1.50億元、5.03億元及1.65億元，分別佔同期營業成本的30.6%、28.6%、46.5%及43.5%。

一直以來，保險中介平臺太過於依賴第三方流量平臺，但當前早已不是互聯網平臺起步的階段，隨着互聯網流量見頂，獲客成本不斷升高，這些因素正不斷擠壓着保險中介平臺利潤空間，對於手回科技來說亦是如此。

市場高增速下，高佣金或遭遇“攔路虎”

從市場發展趨勢來看，手回科技所處的在線人身險中介市場不乏是一個高增速賽道。

據弗若斯特沙利文資料，按總保費計，中國在線人身險市場規模在2023年已經達到5,500億元，2019年至2023年複合年增長率爲31.1%。預計到2028年，市場規模將達到20,150億元，2023年至2028年的複合年增長率爲29.7%。

依託於中國在線人身險市場的雙高位增速發展速度，在線人身險中介市場規模的增長速度更是凸顯高成長特點。

按總保費計，2023年在線中介貢獻的總保費爲2,110億元，2019年至2023年複合年增長率爲36.9%。預計到2028年，在線中介將爲中國人身險市場貢獻總保費人民幣10,310億元，2023年至2028年的複合年增長率爲37.3%。

行業的高增長之勢，顯然爲手回科技後續發展帶來不少機遇，但需要注意的是，目前的在線中介卻面臨着“報行合一”帶來的佣金率下滑發展風險。這是政策使然，避不可避的成長阻力。

2023年，應監管要求，銀保渠道“報行合一”大幕拉開。“報行合一”是指保險公司報送或備案的費用率數據假設，應當與實際執行的費用率數據情況保持一致。對於大部分待上市的保險科技公司來說，佣金收入在公司的收入中佔比仍然很高。因此在“報行合一”的發展背景下，保險中介公司也面臨着明顯的收入下滑的挑戰。

今年7月，金融監管總局人身險司司長羅豔君接受媒體採訪迴應了“報行合一”的最新情況，從“報行合一”執行效果看，全行業相關渠道平均佣金水平較之前已降低30%。

結合收回科技的收入構成來看，手回科技的收入幾乎全部來自於保險交易服務，即保險銷售賺取的佣金。2021年至2024年前5個月，這項收入在總收入中的佔比分別99.9%、99.4%、99.6%及99.5%。故此，該公司也在招股書中提示風險表示，由於公司向保險客戶分銷保險產品所收取的收入乃基於保險公司設定的保費及佣金 率，故該等佣金率的任何下降或公司支付的佣金開支或渠道推廣費的任何增加均可能對公司的經營業績造成不利影響。

在此發展背景下，顯然也間接暴露了手回科技業務單一、護城河不穩的現象。對此，關於本次募資金額，手回科技也主要用於鞏固“護城河”所致。

具體而言，本次募集金額中，手回科技約60%預計用於開發保險產品及改善服務;約20%預計用於提升公司的研發能力及改進技術基礎設施;約10%預計選定兼併、收購及戰略投資;及約10%預計用於營運資金及一般公司用途。

然而，負債淨額高居不下的表現也促使手回科技不得不選擇外部“充血”補充資金鍊。

據招股書披露，2021年至2024年前5月，該公司的流動負債淨額分別爲6.93億元、5.73億元、10.18億元、11.55億元，同期負債淨額分別爲5.13億元、3.74億元、6.26億元及6.67億元。此外，該公司於2022年 的經營所用現金淨額爲5430萬元，且日後可能出現負經營現金流量。上述任何情況均可能使其面臨流動資金短缺的風險。

基於上可知，雖然手回科技身處行業中上游位置，但是保險科技企業扎堆上市的背後亦是暴露了當前相關企業的生存窘境，而手回科技在常年虧損、收入不穩、負責高企等發展風險圍繞之下選擇赴美上市，其中亦不乏透露了其積極求變的心態。