小金屬之王，是誰？

今年以來，小金屬商品價格持續上漲。

據CBC金屬網數據，截至5月27日——

鉬精礦價格年內漲幅超過20%，黑鎢精礦價格年內漲幅達28.9%，金屬錫報價年內漲幅達32%……

今年是石油、黃金、有色金屬的通脹牛市，此前的文章中君臨多次分析過，這裡就不詳細說了。

今天我們重點關注一下小金屬，小金屬的機會點在哪裡。

小金屬之所以爲小金屬，最大的特點就是資源供給少，分佈集中，因此相對壟斷性強。

也就是供給格局好，競爭少，這在投資上是一個非常強的優勢。

看看A股上的小金屬板塊就可以發現，幾乎每個小金屬品種，都只有一兩家公司在做，壟斷特徵確實是非常明顯的。

我們再看市場規模，較大的有“稀土+鉬鎢錫”，可以稱之爲四大“小金屬”。

這四個小金屬品種中，前面提到的鉬鎢錫，今年的漲勢都不錯。

唯獨缺了稀土，爲什麼呢？

主要原因是中美競爭，爲了打擊美國的高科技產業，去年我國出臺了稀土出口管制制度。

這造成了我國稀土出口的減少，庫存大幅上升，價格下跌。

據中國稀土集團資源科技公司近日的財報顯示，2023營收年減5.4%、淨利暴跌45.7%。今年第一季營收重挫81.9%、淨虧損2.89億人民幣。

短期來看，西方國家正在大力推動稀土產業鏈的“去中國化”，美國、澳大利亞、土耳其的供應持續增加。

因此稀土這塊，短期機會有限。

其餘三個品種，鉬鎢錫，今年漲勢不錯，供需格局也更良好。

今年價格漲幅最大的是錫，年內漲幅超過了30%。

主要原因是錫的下游應用場景是“電焊”，在半導體、PCB電路板上被廣泛應用。

今年上半年AI投資持續火熱，AI芯片、服務器等產品被賣爆，錫的需求增長在各種小金屬中增速較快。

另外，緬甸佤邦錫礦產量佔全球的10%，由於內戰，緬甸佤邦自23年8月開始停止錫礦開採，導致供給大量減少，也是錫價上漲的一個重要原因。

錫板塊中，兩大龍頭分別爲錫業股份和華錫有色。

錫業股份的規模更大，是全球錫業龍頭。

截至2023年末，錫業股份的金屬錫資源儲量爲64.64萬噸，錫儲量、錫金屬產量均位居全球第一，分別佔全球的14.5%、22.5%。

不過就成長性來看，華錫有色表現更佳。

2023年，公司營業收入爲29.24億元，同比+5.66%；歸母淨利潤爲3.14億元，同比+43.39%；扣非淨利潤爲3.21億元，同比+5802.55%。

2024年一季度，公司營業收入爲9.64億元，同比+61.61%，環比+0.65%；歸母淨利潤爲1.25億元，同比+81.06%，環比+53.04%。

無論營收、淨利，都在大幅增長，主要原因是公司不僅有優質礦山，並且積極推進新礦區的建設。

按照公司的規劃，2024年將重點推進銅坑礦區錫鋅礦開發項目、高峰105號礦體擴產項目、銅坑礦智能礦山建設項目（一期）、高峰礦智能礦山建設項目（一期）等。

不過，錫板塊漲幅雖然大，但也有可能已處於泡沫狀態。

畢竟AI炒作已有兩年，上行空間有限。

鎢和鉬，或許更值得關注。

以今年的商品價格來看，鎢的漲幅僅次於錫，排名第二。

鎢，號稱是“硬質合金之王”，主要下游場景在機牀的刀具，和光伏的切割用鎢絲。

這兩個細分行業，目前都處於困境反轉的底部，在“大規模設備更新”政策的推動下，下半年是有很大反轉潛力的。

鎢板塊的兩大龍頭，分別是廈門鎢業和中鎢高新。

就業績來看，兩家公司一季度都不咋樣，均處於淨利潤同比、環比負增長狀態。

相信這跟鎢價此前的低迷有很大關係。

不過，隨着鎢價在二季度的上漲，半年報應該會有很大改善。

現在很可能，只是處於週期反轉的早期階段。

兩家龍頭對比，廈門鎢業的綜合規模更大，一季度業績也要好一些。

主要原因是廈門鎢業的業務更多元化，到2023年底，其電池材料鈷酸鋰（營收佔比43.50%）等業務規模已經超過了鎢金屬業務（39.52%），躍升爲第一大業務。

也就是說，廈門鎢業的“鎢金量”已不那麼正宗了。

中鎢高新的一季度業績較差，但“鎢金量”的成色更足，未來的業績彈性也隱藏在這裡了。

中鎢高新是五礦集團旗下的鎢產業平臺企業，鎢產業鏈完整，硬質合金、數控刀片和PCB微鑽、光伏鎢絲等鎢加工產能全國第一。

相比錫和鎢，鉬的年內漲幅僅有20%左右，排名第三。

鉬價的漲幅之所以落後一些，主要原因是下游場景以特種鋼爲主，增速更溫和。

鉬元素的最大特點是“耐腐蝕”，通常作爲鋼合金的添加劑，增強鋼鐵的耐腐蝕性，應用在能源化工、造船業等領域。

今年以來，石油價格上漲，相關加工設備、運輸設備（油船）的需求也在穩定增長。

可以說，鉬是這輪石油通脹行情的“伴生品”。

鉬的漲幅雖然相對溫和，但由於需求規模較大，卻誕生了小金屬板塊市值較大的兩個企業：洛陽鉬業、金鉬股份。

金鉬股份的市值400億元左右，僅爲洛陽鉬業1900億元的五分之一。

但金鉬股份纔是真正的鉬板塊龍頭。

以2023年的數據，金鉬股份營收115億，淨利30億，100%來自鉬金屬。

洛陽鉬業營收1863億，淨利82億，但來自鉬金屬的收入僅3.83%，利潤佔比15.84%。

即對應營收71.35億，利潤13億，遠少於金鉬股份。

金鉬股份的實控人爲陝西省人民政府，資源優勢非常突出。

目前旗下運營着兩座大型礦山：

第一個，金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦之一，儲量豐富、品位高、含雜低，保有礦石資源量4.51億噸，鉬採掘規模亞洲第一、世界第三。

第二個，汝陽東溝鉬礦資源量爲4.62億噸，也是世界級的礦山。

今年的鉬價上漲，應該能夠讓坐擁土豪礦山的金鉬股份帶來良好的業績增長空間。

相比起來，洛陽鉬業雖然名字叫“鉬業”，但鉬礦資源要貧乏不少。

其業績中，只有15%來自鉬，最大頭的利潤（61%）竟然是來自於銅，其餘7%來自鈷，4.9%來自鈮，4.8%來自鎢。

20年前，這只是一個縣級鉬業國營小廠，後來實行混改，民營資本鴻商投資入局。

這個鴻商資本，實控人於泳，背景頗爲神秘。

他不在公司任職，不出席任何重大活動，不接受採訪，甚至在互聯網如此發達的今天，人們仍然找不到一張他的照片。

但查詢團隊高管，全員金融出身：

比如董事長兼總經理張振昊，爲中國社科院金融學碩士出身，擁有金融分析師資格，現任洛陽鉬業監事會主席。

董事袁宏林，南京大學經濟學畢業，曾在平安銀行擔任上海分行副行長，現任洛陽鉬業董事長。

就是這羣金融精英，以洛陽鉬業爲平臺，在2013-2015、2018-2019兩個商品熊市底部連續出手抄底，拿下了多個世界級的銅鈷礦山，一步步崛起爲中國第二大銅礦企業。

這是一個堪稱傳奇的投資故事，也是小金屬行業走出來的真正王者。

2015-2023，洛陽鉬業的營收從42億增長到1863億，淨利潤從7.6億增長到82.5億，分別增長了44倍、10.85倍。

論長線投資價值，在整個小金屬板塊，它打着燈籠都找不到對手。