先探／外資回頭佈局港股

【文／陳怡如】

繼中信證券一半以上的高層被查之後，近日又傳出中國證監會主席助理張育軍接受調查，中國整肅證券業的決心堅定；另一方面，清理場外配資持續進行，多家券商都受罰。在這樣嚴厲的檢肅過程，大陸股市呈現量縮整理，觀望氣氛濃厚，靜待整理結束。不過，九月份以來，香港股市在國企股（Ｈ股）的帶動下，展開跌深反彈，在美國升息議題即將揭曉之際，相對便宜的Ｈ股，似乎吸引了不少外資的目光。

香港股市中國化，原該是作爲中國面向國際資金的櫥窗而受關注，如今卻因爲大陸股市對外開放程度提高，香港股市的代表性降低，在陸股被看好時，Ｈ股漲幅不如Ａ股，陸股偏空時，外資又先殺出流動性高的Ｈ股。在去年十一月「滬港通」開通後，這種情況益加明顯，尤其中國政府爲了救市禁止放空期指，資金只好在新加坡放空A50期貨，連帶在香港交易的Ｘ安碩A50中國ＥＴＦ也遭遇龐大賣壓。

外資重返香港

不過，人民幣匯率穩定、美國升息與否即將攤牌，投資上的不確定因素逐漸明朗，近期外資又迴流至香港，股價偏低的港股開始觸底反彈，如果資金繼續流入香港，將有利港股絕地反攻。

港元是採盯住美元的聯繫匯率，在八月人民幣突然貶值的時候，對香港衝擊相當大，香港的競爭力被比下，會進一步衝擊香港經濟，市場一度傳言港元將放棄聯繫匯率，改盯人民幣，使得外資加速撤離香港，加重港股賣壓。

現在情勢明朗之後，港元的聯繫匯率制度，持有港元意義等同美元，加上港股的本益比低至一○倍以下，在沒有匯率風險的情況下，股價在低檔的港股，是很好的佈局時點。

觀察資金流動的指標香港銀行體系結餘，八月十一日人民幣一次性貶值，資金便從香港持續流出，致使銀行體系結餘從三一○六億元（港元，下同），下降至二九○六億元，這段時間資金流出約二○○億元，此情況在九月初反轉，且資金迴流的速度更快，九月十七日香港銀行體系結餘三三七八億元，九月份以來外資流入香港已有二七二億元。

而資金的流向，通常和港股表現有相當密切的關係。簡單對照去年下半年以來兩者的表現，去年七月二日到八月八日，銀行體系結餘增加了七五三億元，恆生指數自六月底的二三二○○點起漲，至九月初的二五三○○點附近，累計漲了九％。此後資金流動變化不大，直到今年四月上旬至四月底，香港不到一個月的時間又有約七一五億元的大量資金流入，恆生指數也在突破去年九月初高點後，直奔今年高點二八五八八點。

八月份的資金流出，成了恆生指數破底的壓力，恆生指數從二四五○○點附近，跌到了二一○○○點之下，跌幅高達一四％，而Ｈ股更是重災區，國企指數在八月就跌了二成之多。

Ｈ股最被低估

現在，又看到資金明顯迴流香港，港股也從低點反彈，迄今爲止，資金流入香港的趨勢尚未停止，似乎也意味着港股的反彈還會持續。而在港股之中，最明顯被低估的就是Ｈ股了。

去年底以來，Ａ股的大漲，Ｈ股漲幅遠不及Ａ股，ＡＨ股溢價指數從九○拉高到一三○，最高甚至到一五○，意味着原本Ａ股股價平均比Ｈ股低一成，但現在Ａ股股價平均比Ｈ股高了三成。也就是說，過去長久以往，外資認同穩定成長的中國企業（Ｈ股股價長期在Ａ股之上），現在Ｈ股的價值已經被低估了，在企業體質依舊相對穩健、行業前景向上的情況下，這類的Ｈ股就顯得便宜了。

最顯著的族羣就是金融股，過去保險、銀行股的Ｈ股用國際的本益比、股價淨值比評估，股價多數在Ａ股之上，但目前則是普遍Ｈ股較Ａ股折價一五～二○％。事實上，多數的中資銀行、保險股，都有外資股東，外資股東持有的是Ｈ股，現在Ｈ股又來到低檔，是逢低加碼的機會。（全文未完）

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