無序競爭好轉無糖需求回升，代糖股重新找到增長感覺

在經歷了近兩年的行業供給過剩後，以赤蘚糖醇爲代表的代糖行業終於在今年重新找到增長的感覺。

10月29日晚，三元生物（301206.SZ）、保齡寶（002286.SZ）發佈三季報，雖然7月份赤蘚糖醇被歐盟加徵臨時反傾銷稅，但隨着市場秩序恢復，需求回升，代糖股業績也快速回暖。

代糖市場秩序逐步恢復

財報顯示，三元生物前9個月收入5.1億元，同比增長46.6%，實現歸屬上市公司股東淨利潤8100.7萬元，同比增長94.4%，其中第三季度單季收入1.4億元，同比增長19.2%，淨利潤2909萬元，同比增長了248%。

保齡寶2024年前三季度實現營業總收入18.3 億元，同比下降6.7%，主要是受飼料業務下降影響，代糖業務銷售量和銷售額同比增長，在此帶動下前三季度實現淨利潤1億元，同比增長了119.8%。

記者注意到，上年同期三元生物和保齡寶的業績都有較大幅度的下降，三元生物2023年三季報的營收和淨利潤分別下降了37.7%和72.4%。

此次代糖股業績的回升，也與今年代糖市場秩序的恢復有關。三元生物在近期回覆投資者時表示，經過一年的市場調整和博弈，今年市場開始出現觸底反彈的初步跡象，銷量明顯增加。

疫情後，消費者健康化的需求快速增長，也帶火了赤蘚糖醇等代糖需求，引發了一輪行業擴產熱。過熱的市場帶來了無序供給的增長。到2023年末，目前國內僅6家頭部生產商的赤蘚糖醇總產能就達到44.5萬噸/年，這一產能已是2021年中國赤蘚糖醇總消費量的20倍，遠超市場需求，2022年全球赤蘚糖醇總需求爲17.3萬噸。

短期內大量產能的涌入，疊加消費端的下滑，也帶來了市場價格的惡性競爭，2023年國內赤蘚糖醇市場價格從高峰時的3、4萬元/噸，一度跌至9500元/噸。

但從2024年4月開始，過熱的代糖賽道逐步恢復理性，市場價格也開始回升。我的鋼鐵網數據顯示，10月23日，河北玉星生物赤蘚糖醇報價達到1.4萬元/噸，比今年4月份的1萬元左右/噸的報價相比上漲了約40%，一般山東產赤蘚糖醇的報價會更高。

隨着市場價格的回升，代糖股的業績，也逐漸好轉，三季報顯示，三元生物的銷售淨利率已經從2023年9月的11.9%回升至15.7%，保齡寶的銷售淨利率也從上年同期的2.3%回升至5.5%。

今日保齡寶和三元生物股價均跳空高開，截至記者發稿時，雖然大盤下行，但兩股股價分別上漲1.55%和1.22%。

代糖仍是一門好生意

在市場秩序恢復外，今年以來飲品健康化轉型的趨勢並未發生改變，對代糖的需求也保持增長。

尼爾森IQ數據顯示，今年1-8月飲料行業依然領跑整個快消行業，全渠道銷售增速爲6.9%，其中線下渠道增長了6.5%，線上渠道則增長了10.7%。從6-8月旺季的飲料銷售情況看，增長主要來自於健康化產品，無糖茶銷售額同比增長53%，電解質水增長了40%，中式養生水則增長了245%。9月份無糖茶銷售額維持着64.2%的高速增長，活躍單品數持續增加。在市場份額上，東方樹葉持續領跑，統一（春拂綠茶），鵬友上茶和果子熟了市佔率持續提升。

記者注意到，赤蘚糖醇之外，代糖企業也在加速推出新的代糖品種，如甜菊糖苷、阿洛酮糖，以及復配配方等，代糖企業也希望從新一輪飲品健康化的風口中得到新機會。

在投資者交流中，保齡寶管理層表示，今年已與包括元氣森林在內的許多飲品公司及新式茶飲品牌進行了業務合作，產品包括赤蘚糖醇、聚葡萄糖、抗性糊精及低聚糖等。目前許多新式茶飲品牌，已經開始在產品中使用代糖，以提供無糖或低糖的飲品選項，吸引注重健康的消費者。無糖飲料的市場滲透率逐漸提高，預計未來將有更多新式茶飲品牌推出含代糖的產品。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬告訴第一財經記者，目前包括現製茶飲等飲品行業都在做代糖應用方面的新探索，這是一個新趨勢，但要真正大規模應用，還要克服代糖與自然糖之間的口感差異，這對於雙方來說都是一個不斷糾錯，不斷升級的過程。

值得注意的是，今年7月19日，歐盟公佈了對中國赤蘚糖醇發起的反傾銷調查的初裁結果，並從6月7日起，對原產於中國的赤蘚糖醇和赤蘚糖醇混合物（含有不到10%的其他產品）徵收臨時反傾銷關稅，稅率從31.9%到235.6%不等。

但從三季報來看，這一變化對相關代糖股的業績影響還並不明顯。對此，三元生物表示，受歐盟加徵臨時反傾銷關稅的影響，三元生物在歐盟市場的赤蘚糖醇訂單確有減少，但公司會通過提供復配配方和有機產品來避開徵稅問題，並繼續交涉；此外還會在東南亞、印度和中東等市場尋找新機會。