五糧液，9000億灰飛煙滅！

五糧液太慘了，2021年2月五糧液市值一度突破13000億，而今僅4000億出頭，短短三年半，9000億市值灰飛煙滅。

作爲公認的僅次於茅臺的白酒老二，五糧液“估值毀滅”並非業績出了問題，而是因爲白酒行業整體泡沫破裂，覆巢之下難有完卵。

2015年到2023年，五糧液連續9年利潤正增長，2024年上半年，其利潤同比增長11.86%創下同期新高。

然而大勢難違。2021年至今，A股白酒板塊20家上市公司自高點最大跌幅平均數爲66.96%，五糧液自高點最大跌幅爲66.74%，跌幅排名第11。可以說，五糧液這輪下跌，完全與白酒板塊“同頻共振”。

所以，討論五糧液的下跌，繞不開白酒板塊整體的去泡沫化。

資本市場爲何拋棄白酒板塊？

大家發現，白酒過去的增長太“假”。

這些年，中國的白酒市場處於實際萎縮中，然而前些年上市酒企業績卻普遍非常靚麗，“好”的不正常。

2023年，全國白酒產能629萬噸，僅約爲2016年的46%。2019年到2023年，全國白酒產能下降約兩成。與此同時，2023年，A股20家上市白酒企業的存貨總額卻達到1491億元，要知道，2019年這一數字才906億元。

明明產量下滑猛烈，爲什麼庫存積壓還這麼厲害？答案很簡單，真實的市場消費量比產量下跌更猛。

這種情況下，中國的上市白酒企業業績竟逆勢增長！

2022年，白酒行業所有上市公司共實現淨利潤1305億元，居然較2019年還大增59%。

這裡面有個心照不宣的行業“奧妙”：向經銷商壓貨，同時提高出廠價。

其結果就是渠道苦不堪言，經銷商爲了完成酒企任務及回收資金，屢屢出現價格倒掛現象，一瓶酒零售價格比出廠價還低。事實上，當前絕大多數白酒品牌都出現了倒掛的問題。

五糧液過去的倒掛問題有多嚴重？甚至拖累了酒類流通經銷行業的上市公司華致酒行（300755.SZ）。2023年，華致酒行淨利減超35%，毛利率跌到10.75%，僅爲2019年一半。華致酒行大客戶正是五糧液。方正證券指出，華致酒行毛利率下滑的原因正是五糧液倒掛導致華致酒行渠道端利潤空間收窄。

靠吸經銷商的血換取短期利潤增長，這種玩法不可持續。

《2024中國白酒市場中期研究報告》顯示，與去年同期相比，2024年上半年有超60%的經銷商和終端零售商表示庫存增加，超30%表示面臨現金流壓力，超40%表示倒掛加劇，超50%表示利潤空間縮減。

白酒股的業績也終於“扛不住”了。2024年上半年，20家A股上市白酒企業中16家利潤增速同比下滑。

而早在白酒企業業績泡沫的潮水退去前，伴隨A股整體低迷，市場上的“聰明錢”已紛紛棄白酒股而去，近年白酒股殺跌慘烈，成爲A股一景。

那麼，五糧液是不是從此沒有未來了？

倒也不至於！

近年白酒市場大趨勢是向頭部品牌集中。這也意味着無論未來行業如何發展，五糧液這種名酒總有位置。

2020年，六家頭部上市名酒收入佔白酒行業收入總額比例爲37%，2023年提升到45%。不出意外未來集中度還會進一步提升。

另外，五糧液已着手主動刺泡沫。

自2023年底，五糧液開始強調渠道減量、控貨挺價。在維持產品價格和品牌調性的前提下，放棄對銷量和業績的過高追求，減輕經銷商負擔。

2024年上半年，五糧液銷售產品7.11萬噸，銳減近24%，不過均噸價提升33%。公司減少低價產品銷售，提高中高端佔比。

2024年第二季度，五糧液同比增長10.1%，這個增長非常“剋制”。要知道去年同期五糧液營收增速基數很低，僅5.07%，今年第二季度如果“發發力”，數據完全可以更漂亮。但公司將增速剛好控制在10.1%，顯然是在滿足市場對公司雙位數增長預期的同時留有餘力。

主動去泡沫，總好過被動暴雷。

最後，值得注意的是，從估值講，目前五糧液動態市盈率13倍出頭，爲2015年以來最低水平。而公司分紅是實實在在的，常年超過50%，2023年更是提升至60%。

資本市場已大幅降低了對五糧液的預期，那麼會不會是機會呢？