吳開達：美聯儲降息空間需結合通脹與就業路徑預測

中新經緯9月14日電 題：美聯儲降息空間需結合通脹與就業路徑預測

作者 吳開達 天風證券研究所策略首席分析師

9月初，全球主要股指開局不利。納斯達克指數、日經指數與歐元區STOXX(道瓊斯斯托克)指數均下跌，美股與美債波動率上升，全球市場彷彿重回8月初的高波動狀態。

本輪市場調整主要源於美國經濟數據接連不及預期導致的衰退預期升溫。從9月公佈的數據來看，美國8月製造業PMI(採購經理指數)錄得數據低於預期，8月非農就業增加人數低於預估。今年美國勞動力市場健康狀況不及去年，各月的第一次與第二次就業人數整體出現下修狀況，這使得投資者對美國衰退預期加強。

FedWatch Tool(芝加哥商品交易所推出的一款在線分析工具)顯示市場已完全計入9月降息操作，美債長短端利差也在近期結束倒掛。歷史經驗表明，美債倒掛修復常領先NBER衰退(美國國家經濟研究局定義的衰退)與美股調整，即美債的牛陡行情預示着美聯儲需要迅速降息來對衝經濟下行頹勢。

對於美聯儲降息空間的討論，本質是猜測其將採取預防式還是應對式方案避免經濟下滑，這需結合通脹與就業的變化路徑預測。

核心通脹反彈尚不支持大幅降息情景。從趨勢來看，美國8月核心通脹雖有反彈，但整體去通脹進程順利，雖然服務性通脹可能爲CPI(消費者物價指數)的回落幅度造成一些障礙，但物價對貨幣政策的掣肘逐漸緩解，通脹預期仍然穩定下降，政策利率重心或更偏向就業。

美國勞動力市場漸進放緩，需求因素的影響或有所放大。美國8月失業率環比下降，短期失業率得到改善。從長期勞動力市場看，美國勞動力供給人數日益增加，供需缺口不斷彌合。因此，美聯儲很難因爲短期就業市場的邊際走弱而急於採取大幅降息，基於數據依賴進行預防式操作或更有可能。

美聯儲重要官員也對降息節奏持謹慎態度，一份更爲疲弱的就業報告或是觸發大幅降息的關鍵。當前美國經濟雖然數據不佳，但並未明顯走弱，若美聯儲確認進入降息週期，流動性條件寬鬆或成爲後續重要支撐力量。

從市場反應看，美股已提前計入部分盈利上漲預期，後續上漲彈性或取決於經濟上修力度。美股同比變動已現築頂跡象，經濟指標處於歷史相對底部區間。美國邊際定價或更多取決於未來美國經濟走勢。隨着美國大選結果臨近及美聯儲議息會議密集召開，市場分歧加大，美股波動率或易上難下。近期以公用事業、必選消費爲代表的防禦板塊較週期風格表現佔優，反映市場風險偏好收縮，這一趨勢可能延續至市場不確定性明顯消退。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

中新經緯版權所有，未經授權，不得轉載或以其他方式使用。

責任編輯：謝婧雯