維密的性感生意歇火，代工廠維珍妮開始“吃不飽”

維密“失守”美國市場大本營，代工廠維珍妮也跟着過苦日子。

6月18日，全球著名內衣代工廠維珍妮發佈2024財年（2023年4月1日至2024年3月31日）盈利警告。截至2024年3月31日，維珍妮將錄得純利較上財年下跌不多於65%；經調整純利（不包括重組成本）則較上財年同比下跌不多於30%。

維珍妮是一家著名的內衣代工廠，其最重要的客戶是美國內衣品牌Victoria'sSecret（維多利亞的秘密，簡稱“維密”）。不過，隨着傳統內衣行業式微，維珍妮的業務結構開始向休閒、運動產品過渡。目前，除內衣品牌維密外，優衣庫、阿迪達斯、耐克和lululemon的品牌訂單，都是維珍妮的重要收入來源。

維珍妮的內衣設計、研發與生產能力，一直被業內人士奉爲行業標杆。但是，代工模式與單一客戶依賴帶來的經營風險，也讓維珍妮與衆多同行一樣，想要擺脫“爲他人做嫁衣”的桎梏。

自有品牌嘗試折戟後，維珍妮在2022年以4500萬美元的交易對價，入股了自己的“甲方”維密中國，成爲維密中國的本土運營商，這無疑是公司發展歷程中的重要里程碑。但如今，零售環境波動讓維珍妮的代工主業又面臨嚴峻的挑戰。

維秘業績跳水，維珍妮受波及

業績暴跌的維珍妮，究竟怎麼了？

在最新的預警公告中，維珍妮給出了諸多原因，包括銷售額因爲全球經濟環境不穩定和客戶去庫存週期而下降，導致經營去槓桿化及生產效率下跌。另外兩個原因是中國生產基地搬遷產生了重組成本與全球利率上升導致財務成本上行。

6月19日，時代財經就業績下滑的細節、旗下業務的挑戰與規劃等問題給維珍妮投資者郵箱與媒體問詢郵箱發送郵件，但截至發稿，未獲回覆。

維珍妮的業績頹勢在2024財年半年報中就已顯現。

截至2023年9月30日的前6個月，維珍妮收入同比下降23.2%至35.45億港元；公司擁有人應占經調整溢利同比下降45.8%至1.97億港元。

分產品來看，維珍妮貼身內衣、運動產品、消費電子配件、胸背及其他配件、鞋類產品業務收入均大幅下滑。其中，佔營收60%以上份額的貼身內衣產品收入從24.64億港元減少至22.11億港元；運動產品收入則從14.84億港元降至9.94億港元。

作爲維珍妮的第一大客戶，維密在與維珍妮深度捆綁的20餘年裡，爲後者貢獻的年收入一度超過15億港元。但是，隨着全球消費風潮的變遷，維密的性感生意不吃香了。即使歷經多年改革，並於2021年脫離母公司L Brands獨立上市，但維密的營收仍在2022財年和2023財年下滑。

據近日維密發佈的2024財年一季報顯示，截至2024年5月4日的13周內，維密公司的銷售額從14.07億美元下滑至13.60億美元；歸母淨利潤同比下降58%至0.09億美元。並且，公司預計2024財年第二季度營收會繼續下滑。

據《每日經濟新聞》等多家媒體報道，維密在美國本土市場陷入關店潮，業績難以在短時間內回彈。

維密的經營疲軟，也反映在維珍妮的財報上。根據2023財年報告（2022年4月1日至2023年3月31日），集團第一大客戶貢獻的收入，從上財年的15.15億港元縮水至11.60億港元。到了2024財年上半年，維珍妮來自美國的收入從22.12億港元降至16.04億港元。而美國正是維密的最大的市場。

受困代工模式，維珍妮也在轉型

不過，除了IDM（創新設計製造）代工業務之外，維珍妮與維密之間還有更深層的關係。

2022年，維珍妮以4500萬美元收購維密中國49%股權，成立合資公司，深度參與維密中國的本地化運營。這也被外界看做是維珍妮多元化業務的重要落點，和拉動國內業務的新增長曲線。

與維密美國本土業務呈現出相反態勢，維密中國業務增速顯著。在2024財年第一季度的業績交流會中，維密管理層就特別點名，維密中國業務較此前大幅改善，這與和維珍妮集團的合作功不可沒。

維珍妮入局維密中國後的本土化策略奏效。根據其規劃，維密中國不僅加大對電商渠道投入、發展輕體量門店，還要增加本土化產品的開發和銷售。

維珍妮財報顯示，維密中國完成交割後的短短一年，2023財年經營收入爲13.44億港元，盈利能力也顯著改善。

到2024財年上半年，維密中國收入爲8.83億港元，同比上年增長了51.1%。電商渠道成爲重要引擎，該渠道收入增速超過了100%。期內，維密中國實現盈利，淨利潤爲0.22億港元，同比上一年增長1.18億港元。

今年6·18期間，維密的反重力文胸、果凍條等無鋼圈產品在社交平臺成爲內衣推薦爆品。在天貓開門紅內衣銷售榜單中，維密獲得了第三名的成績，前兩名分別是Ubras和蕉內。

一名維密的消費者楊樂（化名）對時代財經說，“我都是線上大促買文胸，去年‘雙11’小紅書看到推薦就買了，以前買Ubras和優衣庫，到手都是約100元/件，維密的反重力文胸是200元/件，還是維密更舒適。今年6·18又買了兩件。”

不過，維密中國業務在中國市場並非高枕無憂。

時代財經發現，維密在大舉加碼線上渠道的時候，部分產品單價已經向本土新興品牌看齊。例如維密官方旗艦店月銷3萬件的一件無鋼圈內衣，售價爲128元。而Ubras旗艦店內，月銷量前三名的文胸，價格分別爲99元、136元和125元。

原本定位中高端的維密，不僅要在線上與本土新興品牌正面競爭，隨着Ubras、蕉內等新貴正開始攻佔一、二線城市核心商圈，維密中國與它們在線下也必有一戰。

對於維珍妮來說，挑戰並不僅僅來自於維密，其他大客戶的戰略調整，同樣對其帶來影響。

根據方正證券研報，維密和優衣庫作爲維珍妮的第一、第二大客戶，常年爲維珍妮提供10億港元/年以上的收入；而阿迪達斯、安德瑪和耐克則分列第三、第四、第五大客戶，爲維珍妮提供的年收入體量分別在4億至5億港元。

時代財經瞭解到，阿迪達斯、耐克等運動品牌正在要求經銷商謹慎預定貨品，加強中國本土供應鏈生產和小單快反的比例；同時，消費者對運動品牌的需求正在發生結構變化。阿迪達斯、耐克等頭部運動品牌都曾在財報中指出，鞋類產品的增速遠高於服裝類產品。

當然，維珍妮也在加速求變。過去幾年，原本以國際品牌客戶爲主的維珍妮，堅定地拓展中國本土市場的新客戶，內部也在降本增效。從2023財年開始，維珍妮還逐步終止了與鞋類客戶代工合作，聚焦更多資源在貼身內衣與運動產品代工，加碼無縫貼身服飾產能，以期提升差異化競爭力。

維珍妮的困境也是當下中國代工行業面臨的問題，包括申洲國際、裕元集團等代工龍頭也都在加速轉型，尋求商業模式的突破。