汪濤：7月增長動能依然疲弱，經濟下行風險持續

汪濤系瑞銀亞洲經濟研究主管、首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇理事

7月經濟增長動能仍乏力，應如何解讀，未來有何可期？

7月增長動能依然疲弱

得益於低基數，7月社會消費品零售總額同比增速小幅回升，製造業投資和基建投資保持穩健。房地產活動仍然疲弱，7月經季節性調整後的房地產新開工面積對比6月低位企穩、但仍低於二季度平均水平，房地產銷售面積則進一步小幅下降。另一方面，出口同比增速有所放緩，但實際出口量保持穩健。大多數經濟活動的5年複合年均增長率較6月放緩，表明增長動能仍然疲弱。

下調2024年全年房地產活動預測

雖然5月以來出臺了一系列房地產寬鬆措施，但政策效果有限，去庫存進展緩慢。房地產活動仍未企穩，高頻數據顯示30城房地產銷售在7月和8月上半月仍深陷同比下跌（-16%）。朝前看，我們依然認爲未來幾個月房地產活動可能低位企穩，但鑑於年初迄今的疲軟態勢，我們下調2024年全年房地產銷售、新開工面積和投資的預測，預計三者分別下跌15-20%、20-25%和8-10%。

下半年亟需政策支持加碼

7月政治局會議強調要加快和更好落實已經出臺和確定的支持性政策，但並沒有公佈新增刺激措施。鑑於近幾個月經濟增長不及預期，疊加房地產活動持續下行，我們認爲年內政府亟需出臺更多政策支持穩增長，包括加強對房地產行業的政策支持（尤其是去庫存），加快政府債券發行並放鬆地方平臺融資管控、從而在下半年推進有效的財政擴張（我們估算今年上半年整體財政緊縮），以及進一步下調政策利率和存款準備金率。綜合考慮通縮壓力持續、市場情緒較強、央行意圖保持向上傾斜的正常收益率曲線，以及預計未來幾個月政府債券發行量上升，我們將2024年底10年期國債收益率預測調整至2.3%左右。

下半年GDP或環比增速回升，但同比增速放緩，預測面臨更多下行風險

房地產活動的持續下行可能會進一步抑制地方政府支出和居民消費。房價進一步下跌可能會在未來幾個月進一步強化負面的財富效應、抑制消費者信心，同時勞動力市場仍然疲軟。另一方面，年初至今出口增長強勁，2024年全年表現可能超過我們目前預期。總體而言，我們對2024年全年GDP增長4.9%的基準預測面臨顯著的下行風險，主要來自房地產活動拖累可能超預期，以及財政政策較預算偏緊。我們預計下半年GDP增長將較二季度環比改善，但同比增速放緩。