投資者體驗不佳 養老目標基金規模持續下滑

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道

近日，“人未退休，養老基金先清盤”成爲熱門話題。隨着嘉實養老目標日期2045五年持有期FOF發佈清盤公告，年內已經有4只養老目標基金先後進入清盤。

近年來，權益市場表現欠佳，養老目標基金規模持續下滑，業績表現也出現一定分化，影響了投資者的投資體驗。

一位基金公司業內人士在接受《中國經營報》記者採訪時表示，養老目標基金本身是Beta（承擔市場風險所帶來的收益）+Alpha（個股的收益與大盤指數收益的差值），再突出的Alpha也無法戰勝Beta。投資者進行基金投資的目標是財富增值，風險偏好不盡相同，但落腳點都是資產的收益。目前，養老目標基金的絕大部分資產均是集中於國內的股票、債券。以權益基金爲例，大部分基金、股票指數較之2021年的高峰迴撤超過30%，其間債基均在10%左右，基金經理會起到一定的動態調整的作用，但仍然受到市場Beta的制約。近兩年，投資者整體的持有體檢欠佳，雖然大部分FOF（基金中基金）的淨值下跌幅度不高，但是投資者普遍的心態是“小虧即贖、大虧套牢則被動持有”，這在一定程度上造成了養老目標基金整體規模縮水。

投資者接受度不高

6月18日，嘉實基金公告稱，若截至2024年6月25日日終，旗下嘉實養老目標日期2045五年持有期FOF的基金資產淨值低於兩億元人民幣，則觸發基金合同終止情形。嘉實養老目標日期2045五年持有期混合（FOF）或將成爲年內第4只退出市場的養老FOF基金。

值得注意的是，此前市場已經有3只養老目標基金先後進入清算程序，這一現象也引起了業內人士的關注。諸多投資者買養老目標基金是爲自己退休之後的養老生活做準備，可人還沒退休，買的養老目標基金先沒了，有違常理。

記者注意到，近年來，養老目標基金的規模也在持續下降中。根據天相投顧基金評價中心提供數據，截至2024年一季度末，養老目標FOF基金的規模爲586.66億元。同時根據Wind數據，今年以來，全部養老目標基金規模下降11億份，2023年初至今，養老目標基金整體規模下降了144億份。

根據基金公司提供的數據，截至6月12日，市場上共有273只養老目標FOF基金；截至一季度末，175只規模小於2億元，佔比64%；其中，62只規模小於0.5億元，佔比23%。

一位基金公司業內人士向記者分析指出，養老目標基金規模下滑，是由於投資者目前參與熱情不高，可能是受股市環境不佳，客戶無賺錢效應等因素影響。另外，很多普通投資者對於養老FOF的投資策略和產品定位尚未有清晰認識，所以，養老目標基金未來空間巨大，有望迎來巨大需求，但任重道遠。“未來要加強投資者教育工作，讓各方力量共同參與和培育養老市場，進一步挖掘目標客戶羣體。”該人士說。

關於保殼還是清盤，該人士指出，這一般取決於產品本身的規模、市場行情以及基金產品的屬性。如果FOF規模不是特別小，基金公司就可能具有比較強的保留動力，但如果FOF規模過小，且保留基金的維護成本相對較高，基金公司有可能會選擇清盤。另外，若市場行情企穩且逐漸向好，基金公司認爲FOF分散化投資的特點依然可以獲得投資者青睞，也可能會選擇保留FOF產品。

天相投顧基金評價中心有關人士指出，養老目標基金規模持續縮水，一方面是受近期市場下行所致，另一方面當下投資者普遍對持有期較長的養老基金產品接受度較低，疊加養老目標基金的投資策略相對複雜，使得多數養老目標基金的規模出現小微化的特徵。此外，從基金運營模式來看，目前養老目標基金多數採取發起式設立，這種模式在基金合同生效階段對募集資金的門檻較低，也限制了基金的規模增長。

就養老目標基金Y份額而言，興證全球基金有關人士指出，目前從養老目標基金Y份額穿透來看，主要以A股股票和國內的債券投資爲主，所以市場波動會引起部分產品出現一定的虧損。但從長期來看，股票代表的上市企業的所有權憑證，債券代表的是企業的借貸成本，它們代表了一個經濟體中收益率最有競爭力的兩個投資方向，而基金是從這些最具競爭力的品種擇優構建的投資組合，養老目標基金又是通過基金選擇、資產配置等一系列搭配後形成的最終組合形式，所以從這個角度而言，以FOF形式運作的養老目標基金Y份額具備競爭力的投資收益率和風險分散的長期效果。

業績首尾相差80個百分點

規模下滑的主要原因還是基金的業績不佳。Wind數據顯示，截至6月19日，全市場養老目標基金的業績出現分化。從成立以來的業績來看， 業績最高者是興全安泰平衡養老（FOF）基金A份額，成立以來收益高達50.09%；而成立以來收益最低的是華夏養老2055五年A份額，成立以來收益爲-33.3%。收益最高者和收益最低者，收益相差80多個百分點。

487只養老目標基金中（份額分開），成立以來取得正收益的有188只，佔比僅爲38.6%。

對於養老目標基金出現的業績分化，天相投顧基金評價中心有關人士分析原因有以下幾個方面。第一，市場環境整體表現較爲震盪。養老金基金儘管作爲FOF（基金中基金）的一種，通過優選基金進行資產配置，以達到二次分散風險的效果，但由於上半年市場風格切換較爲頻繁，養老金產品在構建組合的過程中，大類資產配置、標的基金類型、賽道及配置比例均有所不同，因此也呈現了結果較爲分化的業績表現。第二，產品策略佈局不同。不同的基金管理人、不同的基金經理對養老金基金的策略佈局與投資行爲有所不同，不同階段的收益表現有所差異。但不應僅憑較爲短期的收益高低來評判一隻產品或一位基金經理的投資能力的高低，應當拉長投資視野，堅持長期投資。

興證全球基金有關人士在介紹養老目標基金投資策略時表示，在主動權益基金方面，過往2—3年我們組合更傾向於價值風格，而在此期間我們也看到價值風格類資產已經連續跑贏了成長風格類資產，可以說，價值與成長風格的性價比剪刀差在逐漸縮小。因此，組合也隨着兩類風格資產的性價比變化，逐步將過往偏向價值的狀態向均衡的方向做切換。在成長風格方面，我們更加看好高質量成長的相關基金，今年也會持續關注相關投資機會。

興證全球基金有關人士指出，當前股票市場估值水平處於歷史低位，從全球的橫向比較來看，中國股票資產的估值水平也處於窪地；從政策層面來看，今年以來，一系列的針對資產市場、宏觀經濟的政策陸續出臺，隨着數量的累積和力度的加大，將會逐步改變經濟的運行慣性、改善投資者的情緒；從各類資產的長期收益率來看，A股上市公司的股權代表着我們國家最優質的資產，尤其在股票資產整體處於歷史低估值狀態下，未來的預期回報率自然較高。所以綜合來看，目前A股整體的性價比相對較好，具有較高的配置價值。

債券方面，興證全球基金有關人士指出，考慮到今年債券市場的絕對收益率和信用利差水平持續走低，我們對固定收益類資產保持相對謹慎的態度，同時我們也在積極研究並關注可轉債的投資機會。

期待引入更多資產

對於養老目標基金面臨的發展困境，前述基金公司業內人士向記者表示，一個創新產品逐漸被大衆認知需要很長時間，尤其是FOF，資產配置和基金選擇能力都需要長期觀察。目前是基金行業的艱難時候，希望監管機構向上反饋取消養老FOF的規模要求，保留行業中創新發展的火種。

另外，FOF強調的是組合管理，在選擇底層資產的時候，就希望可以使用的工具更多更豐富一些，希望有更多的資產引入，例如：全球視角方向的權益和債券資產、大宗商品中黃金這類與權益和債券資產相關性較低的資產，進一步豐富可投資的工具。加強整體組合的風險收益特徵，增強投資者的持有體驗。

該人士表示，養老目標型的公募基金現在主要分爲兩種，一種是目標風險，一種是目標日期。當前大家更多的是理解目標風險，因爲可以根據自己的風險收益偏好來進行選擇，簡單易懂。但未來隨着大家對於養老重視度的逐步提升，針對生命週期特徵設計的目標日期類產品也會受到不同年齡段投資者的歡迎，因爲大家可以根據自己的退休年齡、退休時間段來選擇相匹配的產品進行投資，來完成養老規劃，所以未來這兩類產品應該都會有更好、更均衡的發展。

前述另一位基金公司業內人士指出，養老是個要求高勝率的市場，尤其考慮到中國股市的高波動性、國債利率偏低、海外配置受限等現實約束，通過FOF承接養老投資需求，是當前國內市場的選擇。在大的Beta欠佳的環境下，大家的養老FOF持有體驗不佳。但物極必反，A股市場不會一直如此，經濟最終的企穩將帶動估值情緒的正常化；而且從長期來看，股票資產是戰勝通脹的高勝率、高賠率的優質資產，本輪股市企穩後，養老目標基金將會迎來顯著回暖。拉長來看，養老目標基金或將成爲當前養老投資的核心解決方案。

興證全球基金方面指出，個人養老金投資關乎百姓福祉，且是一個長週期的投資，所以在控制好風險的同時，長期維度爲投資者創造可持續價值是養老金業務的使命。

在投研方面，興證全球基金計劃首先進一步拓寬研究的廣度，持續完善養老產品線。加強對各類型養老產品的探索，包括全球配置產品、各類目標日期產品等。在此基礎上，進一步加強國內外養老金體系研究，增加和完善創新型產品佈局，以滿足不同客戶養老需求。第二，進一步堅持多資產策略，獲取更具性價比的投資收益。以業績比較基準爲錨，一方面持續通過多資產、多策略的方式降低組合波動，另一方面，結合定量定性分析，通過對基金的深度挖掘和客觀全面的市場分析獲取超額收益，力爭獲取更具性價比的投資收益。

在服務方面，興證全球基金會持續推動養老投教落地，以提高投資者對養老投資的理解爲目標，以投資者關心的問題爲內容，通過貼近投資者的投教形式普及養老投資知識，提升養老投資服務水平。

（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：劉軍）