收購0營收企業分紅需85年回本，片仔癀收到上交所監管工作函

21世紀經濟報道記者林昀肖 北京報道8月14日，片仔癀收到上交所發佈的監管工作函，涉及對象爲上市公司、控股股東及實際控制人，處理事由爲就公司關聯交易事項發出監管工作函。

監管函的發佈與4天前片仔癀發佈的一則收購公告有關，8月10日，片仔癀發佈公告稱，其全資子公司漳州片仔癀投資管理有限公司擬以自有或自籌資金約2.54億元，向漳州市國有資產投資經營有限公司（以下簡稱“國投公司”）收購漳州市明源香料有限公司（以下簡稱“明源香料”）100%股權。

公告中介紹，以2023年12月31日爲評估基準日，明源香料經審計的所有者權益賬面價值約爲1.43億元。經採用資產基礎法評估後，明源香料所有者權益評估價值約爲2.54億元，評估增值約爲1.12億元，增值率78.29%。

值得注意的是，根據公告披露的財務信息，明源香料2023年全年及2024年第一季度的營業收入均爲0，淨利潤則分別約爲1394.26萬元、-0.07萬元，負債總額均爲4200.08萬元。21世紀經濟報道記者查閱企業預警通發現，明源香料2023年工商年報顯示，其參加社保人數爲0。

在明源香料所有資產中，核心資產爲對漳州水仙藥業股份有限公司（以下簡稱“水仙藥業”）的30%股權投資，片仔癀在公告中也多圍繞水仙藥業進行說明。公告顯示，在評估基準日2023年12月31日持續經營前提下，水仙藥業的所有者權益賬面價值爲6.31億元。經採用收益法評估後，所有者權益評估值爲9.56億元，增值3.25億元，增值率51.47%。

據介紹，水仙藥業是我國第一家生產風油精的廠家，其主導產品是水仙牌系列產品，包括風油精、無極膏、丁硼乳膏等。其中的風油精是明星產品，自七十年代投產以來暢銷全國。但如今，水仙牌風油精已丟掉了市場頭名的位置，目前，全國風油精銷量第一爲白雲山旗下的何濟公。

片仔癀希望與水仙藥業在品牌宣傳、產品營銷、渠道拓展等方面深入合作，發揮協同效應，提升雙方市場競爭力。

公告也介紹，水仙藥業的盈利板塊主要基於風油精的銷售，盈利模式較爲穩定。2022年和2023年，水仙藥業的營業收入分別約爲2.83億元、3.06億元，淨利潤分別約爲3503萬元、4701萬元，現金分紅分別爲1000萬元、2000萬元。

依靠水仙藥業現有的盈利模式，片仔癀預期每年將獲得300萬元的分紅現金流入。但也有業內觀點指出，如果僅指望每年300萬元的分紅現金，片仔癀此次收購所花的2.54億元或需85年才能回本。

此外，該收購涉及的關聯交易也值得關注。公告透露，交易對方國投公司在過去的十二個月內，存在隸屬於控股股東漳州市九龍江集團有限公司子公司的情形，後於2024年2月劃出九龍江集團股權。因此，此次交易事項構成關聯交易。

7月25日，片仔癀發佈了2024年半年度業績快報，若單計算2024年第二季度，其營收僅同比增加2.65%，歸母淨利潤則同比下降3.36%，業績表現低於預期。片仔癀解釋稱，重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。同時，片仔癀核心產品價格早已水漲船高，片仔癀錠劑的零售價已從2004年的325元/粒上漲至2023年的760元/粒，提價模式似乎難以持續。

爲應對上述問題，除推進中藥材種植基地建設外，片仔癀也一直在嘗試產品多元化佈局，試圖向化妝品和保健品轉型，尋找第二增長曲線，此次收購也被認爲是其多元化佈局的延續。

早在2014年，片仔癀就提出“一核兩翼”的發展策略，“一核”即以片仔癀爲主的核心產品，“兩翼”即指化妝品、日化及保健產品，但這一戰略的實施並非一帆風順。從2022年年報起，片仔癀就不再單獨把保健食品業務業績披露，2021年其食品業務的毛利率僅爲14.63%。

在化妝品業務方面，根據財報數據，片仔癀化妝品業務營收從2014年-2020年持續保持增長，但在2021年和2022年連續兩年出現大幅下滑。2023年片仔癀化妝品業務收入爲7.07億元，同比增長11.42%，但其佔總營收比重僅爲7.03%，業務體量仍顯微弱。而對比日化、大健康業務佈局較爲完善的中藥企業，雲南白藥2023年健康品事業羣實現營業收入達64.22億元，江中藥業2023年大健康業務佔營業收入比重則接近15%，片仔癀的第二增長曲線仍需進一步開拓。