盛鬆成：更瞭解宏觀，才能把握住微觀！

盛鬆成(中歐國際工商學院教授、中國人民銀行調查統計司原司長)

來源：《人民政協報》（2022年10月11日 第5版）

前三季度經濟數據即將發佈，當此時刻，人們試圖以各種分析方式找到宏觀經濟運行對接微觀投資理財操作的“密鑰”。圍繞百姓關注的抗通脹、匯率利率以及投資理財話題，人民政協報記者對中歐國際工商學院教授、中國人民銀行調查統計司原司長盛鬆成進行了採訪。

我國不存在長期通脹基礎

記者：當前全球多國通脹居高不下，對此您如何看待？這是否會推高我國今年CPI的漲幅？

盛鬆成：新冠肺炎疫情疊加地緣衝突的影響下，全球供給恢復緩慢，通脹高企。美聯儲持續大幅度加息雖然對抑制通脹有效，但是效果不及預期。8月美國消費者物價指數（CPI）經季調後環比上漲0.1%，預期值爲下降0.1%；同比上漲8.3%，高於預期值8.0%。本輪美聯儲加息週期或持續至明年年底。

今年8月，我國居民消費價格（CPI）同比上漲2.5%，1-8月累計同比上漲1.9%，遠低於美歐等主要經濟體和多數新興市場國家水平。儘管未來幾個月通脹水平仍可能上升，但今年全年3%左右的CPI預期調控目標是可以實現的：一方面，我國貨幣政策保持穩健，沒有搞“大水漫灌”；另一方面，內需不足制約着我國通脹上行。

我國對通脹的重視高於歐美等發達國家，因爲物價與民生息息相關。爲應對疫情衝擊，我國施行“六穩”“六保”，尤其是“保市場主體”，從供給端爲經濟注入內生動力，國內供應鏈總體保持平穩運轉。當前我國生產者物價指數（PPI）企穩回落，整體物價水平可控，長期通脹基礎並不存在。

人民幣大幅貶值的可能性不大

記者：近期美元持續走強，人民幣匯率承壓，您認爲我們應如何看待和應對當前的匯率形勢？

盛鬆成：伴隨美國加息週期，中美利差持續深度倒掛，美元指數走強。今年以來，人民幣兌美元匯率已貶值超過10%，短期內仍然承壓。央行兩次下調金融機構外匯存款準備金率，並將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從零上調至20%，這些都有助於放緩人民幣匯率的貶值速度。預計年底前，人民幣匯率仍會在7.0~7.3之間徘徊。

但是，相較於世界其他主要貨幣，人民幣表現相對良好。CFETS人民幣匯率指數較2021年末基本持平。人民幣兌美元的貶值幅度遠小於歐元、英鎊、日元等貨幣，本輪貶值造成的市場衝擊相對有限。

中長期看，人民幣持續大幅貶值的可能性不大。目前，我國央行也仍有較多政策工具可以用來引導人民幣預期，必要時可重啓逆週期因子，或在離岸市場增加央票發行規模，收緊人民幣流動性。儘管中美利差倒掛一定程度上導致了資本外流，但如果我國經濟能夠快速企穩回升，美國貨幣政策轉向的溢出效應將會大大減少。因此，改善經濟預期至關重要。

記者：您認爲人民幣匯率貶值是否將掣肘國內貨幣政策？利率下行是否會繼續？

盛鬆成：誠然，美聯儲貨幣政策的溢出效應對我國貨幣政策實施也會有一定影響，但中美經濟週期並不同步，我國仍堅持“以我爲主”的獨立的貨幣政策，應對經濟下行壓力。

今年8月15日，我國政策利率1年期中期借貸便利(MLF)和7天公開市場操作利率（OMO）中標利率分別爲2.75%和2.0%，均下降10個基點。隨着政策利率下調，市場利率同樣低位運行。當前1年期同業存單利率維持在2%左右，低於1年期MLF利率，貨幣市場利率已底部趨穩，繼續下行空間不大。8月貸款市場報價利率（LPR）也隨之下降。其中，1年期LPR爲3.65%，下調5個基點；5年期以上LPR爲4.3%，下調15個基點。LPR的非對稱下降有助於舒緩房地產業的困難，減輕居民還貸壓力。

目前我國真實利率略低於潛在實際經濟增速，處於較爲合理水平，市場利率繼續下行的空間有限。

房地產已非經濟發展最主要的增長點

記者：結合我國居民的購房意願偏弱這一現狀，您認爲未來房地產市場會走向何方？

盛鬆成：目前判斷，隨着“救市”政策的陸續出臺，我國房地產市場底部將至，銷售、投資及新開工指標的負增長態勢會有所收窄。今年9月30日，財政部、稅務總局發佈《關於支持居民換購住房有關個人所得稅的公告》，2023年末前符合條件的居民換購住房可享受個稅退稅優惠。同時，央行決定下調首套個人住房公積金貸款利率，多個城市下調首套房貸利率。

隨着中國經濟進入新的發展階段，房地產運行的底層邏輯也隨之變化，這個變化就是房地產的投資屬性減弱。目前中國人均住房面積已經接近美國的2/3，而人均GDP只有美國的1/6。所以從均衡發展的角度來看，房地產已非中國經濟發展未來最主要的增長點。

房地產企業融資的“三道紅線”政策與對銀行的房地產“兩類貸款”的集中度考覈節奏雖有所放緩，但是長期調控的目標沒有發生改變，房地產對全社會資源的佔有上限被框定，資源將更多地流向先進製造業和現代服務業，流向對中國經濟社會發展具有更大意義的產業和行業。

記者：您對當前背景下的居民理財有哪些建議？

盛鬆成：宏觀經濟形勢與調控政策將直接或間接影響理財市場走勢。例如，宏觀經濟形勢對貨幣政策的取向產生影響，進而影響理財產品的發售。因此可以說，宏觀經濟運行機制是微觀理財的基礎。

利率、匯率乃至物價的走勢都直接影響投資者在儲蓄、股票、債券、房地產、保險等投資工具中的選擇。總體看來，目前我國宏觀經濟政策運用得當，經濟形勢較爲穩定。投資者應在理性判斷的基礎上，結合自身經濟能力，合理控制風險，獲取長期穩健收益。