上海家化：線上營收增速減半，機構已連續兩季“出逃”

“冰火”業績，引發“冰火”行情

出品|縱橫陸家嘴

撰文|鮑比

從賬面上的數字來看，四個交易日錄得“一跌停換三漲停”（其中第四個交易日爲盤中漲停）顯然是一筆回報不菲的投資，但若將時間拉長，這一“冰與火”行情交替的背後，往往是基本面“冰與火”因素交替產生的不確定性在增加。

近日，昔日的化妝品國貨市值龍頭上海家化（600315.SH）遭遇罕見的反轉“劇情”：先是在2月2日，也就是在該公司披露2020年年度報告當天，其股價遭遇閃崩式跌停，市值單日蒸發26.53億元；緊接着，2月3日和2月4日，該公司連續錄得兩個漲停收復失地。“地天式”的行情變化也暴露出這家擁有百年曆史的大型日化集團去年業績的“冰火”數據。

財報顯示，2020年，上海家化實現營收70.32億元，同比下滑7.43%；歸母淨利潤4.30億元，同比減少22.78%。這也是該公司在管理層動盪引發的內憂之年經歷業績驟降後，四年以來首次出現營收、淨利雙降。

值得一提的是，在幾乎相同的外部因素制約下，珀萊雅（603605.SH）去年前三季度營收和淨利分別增長10.14%和18.74%，上海家化兩項數據則分別爲-6.51%和-42.25%。珀萊雅曾於去年一月超越上海家化成爲新晉A股化妝品市值龍頭，但僅過了五個月又被後者反超。

上海家化與珀萊雅近一年股價走勢對比圖

彼時，上海家化迎來實控人“平安系”指派的新任董事長潘秋生。在空降之前，現年48歲的潘擔任中國平安戰略發展中心副主任，此前曾在國際化妝品巨頭歐萊雅任職多年，並深諳數字營銷之道。或受益於此，在潘秋生6月16日正式任職之前的不到兩個月，上海家化市值一度增長百億元。

但令人意外的是，上海家化去年下半年盈利能力的逆襲表現未能令其股價“逆襲”之勢延續，並再度迴歸此前的“低迷”常態。數據顯示，2020年Q3和Q4，上海家化營收增速分別爲-7.45%和-10.28%；歸母淨利增速分別高達33.37%和608.71%。

至於該公司營收和利潤的“冰與火”表現，一方面其核心產品佰草集因戰略收縮處於業績陣痛期，而伴隨持續進行的“減法”，上海家化費用管控成效顯著，併成爲其利潤爆發式增長的“催化劑”；另一方面，儘管其線上渠道去年實現營收29.76億元，佔總營收比例大幅提升至42%，但該數據15.24%的同比增長，仍無法填補線下渠道營收貢獻近兩成的降幅。

多空因素交織下，上海家化去年下半年股價累計跌幅達27.04%，珀萊雅則憑藉同期1.12%的跌幅重奪A股化妝品市值龍頭寶座。而近期上海家化連續出現的三個漲停走勢會令其再度“逆襲”嗎？

機構投資者連續兩個季度“出逃”

事實上，上海家化的反轉行情與外資機構的頻繁買賣無不關係。Wind顯示，2月2日，上海家化跌停當天遭遇北上資金減持33.78萬股股份；此前四個交易日，後者已累計減持162.91萬股股份；2月3日和2月4日，該公司連續錄得兩個漲停期間，北上資金則累計增持近四百萬股股份，合計持股比例亦接近去年二季度末的峰值。

相比外資機構的“進出無常”，上海家化的國內機構則較爲“專一”——提前按下了“離場鍵”，且持倉比例已連續兩個季度下滑。

上海家化機構持股統計

數據顯示，2020年上半年末，基金、券商和保險機構持有上海家化的股份數量分別是4629.82萬股、1069.61萬股和1756.79萬股，持股比例分別達6.90%、1.59%和2.62%；2020年三季度末，除保險持倉情況未變外，基金的持股數量較上一季度驟降近88%至555.71萬股，持倉比例降至0.83%，券商持股比例降至0.98%；

2020年年末，基金和券商持股比例均較第三季末微降，而保險資金則徹底“出逃”，持倉數量“歸零”。三者合計持股比例已由11.11%降至1.57%。

截至2月5日收盤，錄得盤中漲停的上海家化當天漲幅爲8.22%，其最新47.51元/股價格較52周高點僅剩8.41%的上漲空間，但較珀萊雅的最新392億元市值仍有70億元的差距。而上海家化能否在“平安系”入主十年來的第四位董事長的帶領下，重回市值龍頭，並令基金、券商和保險等機構的資金迴歸，值得持續關注。