陝西水電衝刺IPO 保薦人之一爲“兄弟”公司

每經記者：範芊芊 每經編輯：張海妮

近期，一家清潔能源發電領域的地方國企衝刺上交所主板上市。

陝西省水電開發集團股份有限公司（以下簡稱陝西水電）被稱爲陝西的“電老大”，其是陝西清潔能源發電領域的頭部企業，也是陝西投資集團有限公司（以下簡稱陝投集團）下屬的清潔能源發電業務唯一經營主體。2023年底，陝西水電遞交了招股書（申報稿），目前處於“中止（財報更新）”階段。

從營收結構來看，陝西水電如今有50%以上的營收來自光伏發電板塊，其次是風力發電、水力發電業務等。此次IPO，陝西水電擬建的募投項目爲陝投府谷250兆瓦光伏外送項目。“至2023年末，公司本次IPO募投項目（陝投府谷250兆瓦光伏外送項目）已部分併網。”2024年4月8日，陝西水電方面對《每日經濟新聞》記者表示。

值得注意的是，陝投集團是陝西水電的實際控制人和控股股東，此次陝西水電IPO項目保薦人之一的西部證券同樣屬於陝投集團旗下。

另外，在陝西水電的營業利潤中，投資收益佔比較高，陝西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險。

陝投集團爲實際控制人

截至招股書（申報稿）簽署日，陝投集團直接持有陝西水電50.44%的股份，並通過兩家公司間接控制其合計23.27%股份，陝投集團直接及間接控制陝西水電合計73.71%的股份，爲陝西水電的實際控制人和控股股東。

陝投集團是陝西省首家國有資本投資運營公司，隸屬於陝西省人民政府。根據陝投集團官網，其主營業務涵蓋能源、金融、投資三大領域，其中金融領域業務包含證券業務，此次陝西水電IPO項目的保薦人之一爲西部證券，是陝投集團控制的證券公司。

除了陝投集團，陝西水電股東中還有另外兩大國資股東，陝西國企結構調整股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱國調基金）及中國信達資產管理股份有限公司（以下簡稱中國信達）。國調基金由兩大國企——建信金融資產投資有限公司、長安匯通集團有限責任公司共同合資成立。

2022年，陝西水電通過公開掛牌的方式引入了上述兩大戰略投資者，國調基金和中國信達分別增資10億元、5億元。截至陝西水電此次IPO發行前，國調基金爲第二大股東，持股比例爲17.31%，中國信達爲第四大股東，持股比例爲8.66%。

2022年增資時，國調基金曾與陝投集團簽訂對賭協議，若陝西水電未如期啓動或完成公開上市，國調基金有權要求陝投集團以協議轉讓方式或者國調基金要求的其他方式受讓國調基金持有的全部或部分陝西水電股權。中國信達與陝投集團簽訂過一份類似的對賭協議。

2023年11月，中國信達、國調基金與陝投集團再次約定，自陝西水電遞交IPO申請文件之日起，《合作協議》中第四條回購安排自動終止且自始無效，但自陝西水電終止上市申請之日起，上述條款將自動恢復。

光伏發電營收佔比超50%

陝西水電的主營業務爲光伏發電、風力發電、水力發電等綠色清潔能源發電項目的投資、開發和運營。雖然公司名帶有“水電”二字，但實際上陝西水電目前主要的營收來源已不是水力發電，而是光伏發電。從裝機量來看，截至2023年6月末，公司已投產項目併網裝機容量1387.83MW。其中，光伏發電 854.04MW，風 力 發 電379.90MW， 水 力 發 電153.89MW。

從營收規模來看，僅以2023年1~6月的數據爲例，光伏發電、風力發電、水力發電收入分別爲3.06億元、1.91億元和6209.47萬元。由此來看，光伏發電的營收規模在陝西水電主營業務收入中的佔比已超50%。2020~2022年，光伏發電業務營收佔比也均在50%以上。

整體來看，隨着裝機規模穩步提升，近年來，陝西水電的業績也呈現穩步增長態勢，2022年淨利潤小有波動。2020~2022年及2023年1~6月（以下簡稱報告期），陝西水電的營收分別爲8.17億元、9.73億元、10.3億元和5.6億元，歸母淨利潤分別爲1.58億元、2.32億元、1.85億元和1.66億元。

對於2022年歸母淨利潤下滑，陝西水電稱，一方面是當年的營業成本大幅增加，從2021年的4.25億元攀升至2022年的5.55億元。而2022年營業成本大幅增加主要受項目公司神木市君能清潔能源有限公司（以下簡稱神木君能）因佔用臨時送出線路給予第三方合理補償影響，這一事項相關補償金額導致神木君能2022年主營業務成本增加3970.01萬元。由於神木君能主要運營風電項目，這一事項也導致陝西水電當年風力發電業務單位成本顯著攀升，毛利率同比下降明顯。另一方面則是當年的投資收益同比下滑明顯。2022年，陝西水電由權益法覈算的長期股權投資收益金額爲7114.42萬元，同比下滑超五成。陝西水電稱，主要由於參股企業國家電投集團黃河上游水電開發有限責任公司（以下簡稱國電投黃河公司）業績明顯下降。2022年，國電投黃河公司的淨利潤爲37.67億元，同比下滑超50%。

此外，《每日經濟新聞》記者注意到，在陝西水電的營業利潤中，權益法覈算的長期股權投資收益金額佔比較高，2020~2022年，該數據分別爲44.68%、56.79%和32.33%。而該部分投資收益主要是指持有國電投黃河公司等參股企業形成的投資收益。

陝西水電在招股書（申報稿）中也提示了相關風險，公司對被投資企業的投資收益有賴於該等企業的經營業績；公司無法控制其經營和分紅，若其業績下滑或者不能持續和及時分紅，則會對公司投資收益的穩定性和質量產生不利影響。同時，陝西水電也表示，該等聯營企業的主營業務與公司主營業務具有高度相關性，減除上述投資收益後公司仍符合發行條件，仍具備持續經營能力。

值得注意的是，清潔能源項目往往是重資產投資，在項目建設前需要解決資金、土地、工程規劃許可證、環評審批等問題。報告期內，陝西水電及其下屬公司由於上述不少問題違規而被行政處罰，合計有24項，其中與土地使用相關的處罰16項，與工程施工相關的處罰3項，與環保相關的處罰3項，與稅務相關的處罰2項。其中因土地使用被處罰的具體原因包括在未取得建設用地審批手續的情況下建設項目、非法佔用土地建設項目等。對於上述行政處罰對公司的影響，陝西水電稱，上述均不屬於重大行政處罰，公司也已完成整改。