三年虧60億後，這隻超級大白馬完成超級大反轉！

作者：大師兄，編輯：小市妹

連虧三年後，A股超級大白馬，終於重新回到上升軌道。

【王者歸來】

疫情三年，中國航空業遭遇嚴重衝擊，以國際客流爲主的上海機場無疑是受衝擊最大的一家。出境遊客銳減導致公司最爲倚重的，免稅店租金收入斷崖式下降，2020-2022年，上海機場年度營收幾近腰斬，合計虧損接近60億元，業績下降幅度遠超過白雲和深圳等一線城市機場。

疫後重啓第一年，國內航空業逐漸復甦。

2023年，中國民航國內航線完成12.12億人次，比上年增長134.8%；國際航線完成4731.8萬人次，比上年增長1184.6%。

上海機場也迎來了困境反轉。

近日，上海機場公佈2023年報，公司實現營業收入超110.47億元，同比增長101.57%，創下歷史新高；歸母淨利潤超9.34億元，順利實現扭虧爲盈。

▲來源：同花順

過去很多年，上海機場旗下運營的只有浦東機場，單這一家機場，其實還不足以實現當下的業績。

2023年，浦東機場旅客吞吐量5448萬人次，是2022年的近4倍之多，但是相比2019年下降了28%。由於國際旅客遠不及疫情前，浦東機場免稅業務雖然同比增長近4倍，但是還不到疫情前的一半。

上海機場能夠重回營收巔峰，還得歸功於2年多之前的資產重組。

2021年6月，上海機場發佈公告，擬通過發行股份的方式購買上海機場集團持有的虹橋機場公司100%股權、物流公司100%股權和浦東機場第四跑道。

按照2019年的數據，浦東機場旅客吞吐量7609.7萬人次，全國排名第二，虹橋機場旅客吞吐量4563萬人次，在全國機場中排名第8。至此，上海機場不再專指浦東機場，而是成爲整個上海市機場的代表，同時也成爲A股第一家擁有兩大超級機場的上市公司。

2023年，虹橋機場公司實現營收31.51億元，淨利潤2.57億元；機場物流公司實現營收17.07億元，淨利潤4.67億元；兩家新併入的公司，貢獻了一半的營收，以及接近80%的淨利潤。

也就是說，上海機場的王者歸來，是控股股東的雪中送炭，也是兩大超級機場的強強聯合，抱團取暖。

與上海機場相比，一線城市其他三個機場上市公司的旅客量同樣出現了同比大幅上漲，而且除了首都機場仍然虧損之外，白雲機場、深圳機場均實現扭虧爲盈，只是因爲沒有重大資產重組，去年的營收增速遠小於上海機場。

從業績規模上看，解決了同業競爭之後的上海機場，優勢進一步擴大了。

【躺贏之道】

在A股市場，上海機場一直是價值投資者公認的超級大白馬，公司市值最高時接近2200億，是一線城市其他三家上市機場市值總和的近2倍。

上海機場一枝獨秀，很大程度上源於其獨特的地緣優勢、旅客結構以及超強的盈利模式。

從上海出發，兩小時短途飛行覆蓋中國80%的前100大城市，飛往亞洲主要城市的時間在2至5小時內，飛往歐洲和北美西海岸的航行時間約爲10小時，絕佳的地理位置，讓上海機場成爲全國乃至全球最重要的航空樞紐之一。

機場的收入包括航空性收入和非航空性收入，前者包括飛機起降費、旅客服務費、安檢費等，實行政府定價，利潤較低，收入主要取決於飛機起降次數和旅客規模；後者包括廣告、餐飲、免稅等，實行市場定價，利潤較高，收入取決於旅客規模和質量。

作爲全國第一大城市，上海身處中國最富庶的長三角地域，人口規模超過1.6億的“江浙滬”，幾乎成爲現今中國最富裕羣體的代名詞，爲上海機場帶來源源不斷的優質客流。

疫情之前，還沒完成合並的上海機場國際旅客一直接近50%左右，而首都機場和白雲機場不到30%，深圳機場更是不到10%，而且上海機場的國際航班主要面向歐美日韓等發達國家，高端商務旅客較多。極大的旅客規模加上極好的旅客質量，讓非航空收入一直是上海機場的主要營收和利潤來源，其中免稅店收租更是堪稱躺贏的王牌業務。

2017年至2019年，上海機場免稅店租金收入逐年增長，分別爲25.55億元、36.81億元和52.10億元，佔到當年營業收入比重分別爲31.69%、39.53%和47.60%。

對於任何一個免稅商而言，上海機場優質客源的流量價值，都極具有吸引力：

第一，它的流量是獨享的，沒有人跟它競爭。第二，它的流量是零成本的，甚至是負成本的。第三，它的流量是被篩選過的，而且是在封閉的空間之內，乘客沒法走，流量變現的單客價值是很大的。

由於免稅業務帶來的高毛利，上海機場盈利能力明顯強於一線城市的其他幾家機場。2019年，上海機場淨利潤超過50億，是首都機場的2倍，白雲機場的5倍，深圳機場的近10倍。

【飛得更高】

最近幾年，新能源、半導體、人工智能等新興科技行業風生水起，傳統優質消費股在A股跌跌不休，上海機場的股價也由高位下跌60%，市值蒸發超過1200億。

造成股價下跌的不僅是短期疫情影響。在很多人看來，由於國內出生人口不斷下降，中國產業轉型是大勢所趨，傳統消費市場成長空間有限，上海機場也已經面臨長期業績天花板。

這種認知其實有失偏狹。中國經濟規模如此巨大，新興科技行業的崛起，絕不意味着傳統消費已失去潛力。

在人均GDP已跨過1萬美元的中國，包括航空出行在內的很多消費領域滲透率仍然極低：2019年有人做過統計，中國差不多有10億人沒坐過飛機，13億沒有出過國。在消費升級和龐大人口基數下，擁有浮動性定價優勢的航空出行，顯然仍有很大增長空間。而機場特別是國際航線機場，也將顯著受益於航空出行的滲透率提升。

2024全國民航工作會議上，民航局提出國際客運市場將加快恢復，預計2024年底恢復至疫情前約80%。作爲國內最重要的國際航空樞紐，上海機場的運營情況也依然向好，特別是國際旅客呈現出加速復甦態勢。

2024年一季度，浦東機場旅客吞吐量1827萬人次，虹橋機場1161萬人次，同比2023年繼續大幅增長，其中國際旅客數量已恢復至2019年同期的70%左右，相比去年顯著回升。

3月31日開始的夏秋航季中，上海浦東、虹橋兩大機場日均計劃執行國際、港澳臺客運航班566架次（其中，浦東機場521架次，虹橋機場45架次），同比增長91.2%。

主要運營國際航線的浦東國際機場，計劃在夏秋航季新增希臘雅典、沙特利雅得、英國曼徹斯特、馬來西亞檳城四條航線，恢復比利時布魯塞爾、俄羅斯聖彼得堡和新西伯利亞三條航線。屆時，浦東機場通航國際、港澳臺航點達到90個，其中倫敦、巴黎、羅馬、洛杉磯、法蘭克福、悉尼等26個重要洲際客運航點，每日至少有一個航班可以抵達。

政策層面的支持，也在爲中國和世界的交流提供支持。

截至今年3月初，中國已同157個國家締結了涵蓋不同護照的互免簽證協定，其中已有23個國家同中國實現全面互免簽證安排，還有60多個國家和地區給予中國公民免籤或落地籤待遇。

國際旅客和免稅收入是決定上海機場能否盈利、能否賺大錢的核心因素。可以預期的是，隨着上海兩大機場特別是浦東機場國際遊客量的逐漸恢復，以及免稅協議從今年開始重新回到2018年的“下有保底、上不封頂”， 上海機場的免稅收入和整體盈利在2024年仍將有大幅增長。

被投資者寄予厚望的“機場茅”，遠未到落地的時候。

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