日本最終利率能達到多少？高盛：5年以後纔有希望到2%

自日本央行3月宣佈退出負利率政策後，市場對其最終的利率水平能達到多少愈發好奇。

5月9日，高盛日本經濟分析師Tomohiro Ota等發佈研報探討了日本央行終端利率（terminal rate）的路徑走向可能是怎樣的。

報告表示，根據目前爲止日央行行長植田和男的相關發言立場，預計中期（2-4年）內，名義中性利率水平將從當前1%的水平升至1.5%左右；長期（5年及以上）看，名義中性利率將升至2%左右。

考慮到當前中性利率較低，家庭和企業通脹可能在未來幾年內走高，報告認爲，終端利率與中期名義中性利率與最爲接近，即1.5%的水平。

具體到利率路徑，高盛預計，日央行將在接下來每年加息25個基點，直至2027年達到1.25%-1.5%的終端利率水平。

需要注意的是，報告對終端利率的預測建立在此種假設上：本輪週期的終端利率水平大致等同於名義中性利率，即實際中性利率（r*）與長期預期通脹率之和。

接下來，本文將從這兩個方面進行探討。

當前實際中性利率約在-0.5%-0%區間

高盛認爲，r*的定義是在充分就業和通脹穩定在目標水平的經濟體中，儲蓄供需平衡的實際利率。根據高盛的判斷，當前的r*爲零值或輕微的負值。

報告表示：

通過模型構建，報告發現，勞動生產率增速和就業人數增速和r*均值有80%的相關性。基於此種假設，報告預計，r*在2026-2030年期間將略微上升至平均約-0.2%，在2030-2034年期間平均達到0%。

長期看，財政赤字的機構性增加等、AI等新興技術發展等因素也會對r*上行增添動力。

風險因素方面，報告主要考慮到兩種情況：一是通脹率回到極低甚至通貨緊縮狀態，終端利率將與通脹預期同步下降；二是通脹率急劇上升，這將導致終端利率高於名義中性利率（即採取完全的限制性貨幣政策）。

長期預期通脹距離2%仍有上行空間

第二個決定名義中性利率的因素是長期預期通脹率。

雖然日本央行已經實現了其可持續通脹目標，即通脹率穩在2%的水平。但高盛發現，基於日央行的估算方法，當前的長期預期通脹率爲1.3%至1.4%，不足2%。

不過，報告預計，核心CPI（不包括生鮮食品）將在2025年中期之前保持在2%以上，因此這段期間對長期通脹的預期將繼續上升。

接下來，要進一步提高通脹預期，實際通脹率需要在高位保持更久，以給予日本家庭和企業以信心。

不過，報告表示，長期預期通脹率短期內不會達到2%，需要5年或更長時間纔可能。