曲線登陸A股 匯源迴歸

7月23日開盤，黑龍江國中水務股份有限公司（以下簡稱“國中水務”）“一”字漲停，截至收盤報1.88元/股，總市值30.34億元。此前7月22日晚間，國中水務發佈公告稱，擬以支付現金的方式間接收購北京匯源食品飲料有限公司（以下簡稱“北京匯源”），收購完成後將成爲北京匯源的控股股東，這也意味着北京匯源或將曲線登陸A股。不過，即便是曲線登陸A股，北京匯源仍面臨業績對賭的壓力，今明兩年的扣非淨利潤必須達標。業內分析人士指出，北京匯源此次曲線上市背後，更值得關注的是品牌重塑與市場拓展，其模式、團隊、產品老化的問題亟待解決。

轉戰A股

國中水務在7月22日的公告中稱，正在籌劃現金收購上海邕睿企業管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“上海邕睿”）持有的諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司（以下簡稱“諸暨文盛匯”）股份，收購完成後國中水務將累計持有諸暨文盛匯註冊資本不低於8.16億元，佔其註冊資本的比例不低於51%，從而成爲諸暨文盛匯的控股股東及北京匯源的控股股東。

2007年，“匯源果汁”在香港上市，並創下港交所當年最大IPO紀錄，但後來在2021年從港交所退市，並破產重整。諸暨文盛匯是上海文盛資產管理股份有限公司（以下簡稱“文盛資產”）參與北京匯源重整設立的持股平臺公司，不做其他經營業務。

2022年6月，北京市一中院裁定批准匯源重整計劃，文盛資產作爲重整投資人注入16億元資金，成爲北京匯源控股股東。重整後的北京匯源將持有“匯源果汁”核心商標品牌和生產資產。在官方公告中，文盛資產稱“其中部分資金用於支付匯源破產費用和償還小額債權，90%以上資金用於匯源的生產經營升級和強化”。彼時，文盛資產還表示，將爲北京匯源設計最佳的證券化方案，力爭三到五年內實現A股上市。

國中水務官網顯示，其是在上海證券交易所上市的公衆公司，主營業務涵蓋了整個環保產業中的市政供水、污水處理、新型城鎮分佈式供排水一體化、工程技術服務、綠色可持續能源以及項目建設等多個領域。同時公司是國內A股市場爲數不多的擁有完整產業結構的綜合環保上市公司。截至目前，國中水務有29家業務公司、9家污水處理公司、2家清潔能源公司以及2家工程服務公司。

對於收購原因，此前國中水務表示，匯源爲國內果汁飲料知名度較高的民族品牌，北京匯源重整計劃是近年來極爲難得的明星重整項目，此項目資本市場認可度高，品牌含金量和可延展性較強。本次購買股份將提升公司綜合盈利能力，有利於公司的長遠發展，符合公司向現代農業、健康食品的轉型規劃。

業績對賭

根據文盛資產曾承諾的對賭條款，北京匯源經審計的2023至2025年累計扣非淨利潤需要不低於11.25億元，即平均年扣非淨利潤不低於3.75億元。此等業績水平遠高於常年業績在億元下的國中水務。

據北京匯源年初披露的財務數據，2023年公司實現營業收入28.6億元，扣非淨利潤3.97億元，同比增長近1885%。從對賭條款的條件來看，北京匯源已經完成2023年的指標。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位諮詢創始人詹軍豪在接受北京商報記者採訪時指出，北京匯源能否完成業績對賭，取決於其能否有效實施品牌年輕化、產品創新和渠道拓展等策略，以提升盈利能力。若完不成業績對賭，根據協議，文盛資產需對國中水務進行股份補償或回購，這將影響國中水務的投資回報。

作爲收購方，國中水務這兩年的壓力頗大。財報顯示，國中水務2021年、2022年實現歸母淨利潤分別約爲-9055萬元、-1.158億元，而其2016—2020年的歸母淨利潤總和也不過9470萬元，兩年虧了五年歸母淨利潤的兩倍還多。

2022年12月27日，國中水務發佈公告，宣佈擬受讓文盛資產參與北京匯源重整設立的持股平臺公司31.48%的股份，受讓後公司間接持有北京匯源18.89%股份，交易金額爲8.5億元。2023年4月和7月，國中水務再次兩度受讓上海邕睿所持諸暨文盛匯的股權，對北京匯源的間接持股比例上升至21.89%。至本次最新披露日，公司已合計持有諸暨文盛匯36.49%的股份，間接持有北京匯源21.89%的股份。

到了2023年，國中水務實現歸母淨利潤3003.86萬元，同比增長125.94%。其中投資文盛匯確認投資收益8283.63萬元，佔當期歸母淨利潤的275.77%，是公司能夠扭虧爲盈的關鍵。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，北京匯源是中國最早打造全產業鏈的一家飲料公司，整個品牌效應、規模效應以及供應鏈的完整度，是同期做得最好的。近兩年高品質果汁有復甦的跡象，這也是很多投資機構看中北京匯源的一個核心原因。

果汁復甦

中高濃度果汁正在迎來發展的“第二春”。尼爾森IQ發佈的2024中國飲料行業洞察報告顯示，2023年國內飲料七大類收入3041億元，同比增長6.2%，其中果汁收入佔比爲15.1%，同比增長8.8%，增長快於大盤。

詹軍豪表示，近年來，北京匯源面臨着品牌老化的挑戰，需要通過創新營銷策略、產品升級和渠道優化來煥發新生。同時，北京匯源也在努力提升生產效率和產品質量，以應對市場競爭。此次重組和上市計劃，將是北京匯源重振品牌、擴大市場份額的重要契機。

2023年3月召開的重整後的首輪經銷商大會上，匯源果汁董事長鞠新豔透露，2023年前兩月北京匯源銷售額近8億元，同比增長20%，利潤總額近1億元，同比增長86%，其中100%純果汁業務增長52%。

儘管“匯源果汁”一直佔據着國內中高濃度果汁市場，但其整體的市場份額卻在下滑。尼爾森數據顯示，2016年匯源果汁在國內的市場份額爲53.4%，2020年已降至15%左右。根據中商產業研究院數據，2022年1月，匯源果汁在國內果汁飲料行業中市場份額跌至11%，排在可口可樂（中國）和味全食品之後。

去年以來，國內果汁飲料市場充分競爭。在NFC（非濃縮還原100%果汁）賽道，去年底，農夫山泉旗下NFC果汁打出“當季鮮榨”概念，36小時完成“採榨罐”環節，宣稱“一年只賣一個月”。財報顯示，2023年農夫山泉包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料在內的飲料業務佔總收益比爲51.7%，首次反超飲用水。此外，可口可樂旗下果汁品牌innocent、零度工坊、褚橙、瑞幸咖啡都在持續加碼NFC果汁市場。

艾瑞諮詢研報顯示，NFC果汁是果汁市場產品結構升級的黑馬品類，多元因素驅動品類向好發展。NFC果汁市場尚處於導入期，增長逐步步入快車道。產業鏈路長、參與主體多，中游的品牌商是行業主要玩家。

今年，繼NFC果汁（非濃縮還原果汁）之後，HPP果汁（冷壓鮮榨果汁）躥紅。HPP果蔬汁（低溫高壓殺菌工藝）以保留果蔬營養成分和天然風味爲特點成爲消費者的“新寵”，也被網友稱爲“高冷果汁”。購物平臺數據顯示，HPP紅心蘋果汁在2023年11月至2024年4月期間銷售同比增長400%，甚至多次出現售罄斷貨的情況。

朱丹蓬表示，北京匯源由於模式、團隊、產品的老化，以及華南、華東市場拓展不暢，給未來發展帶來了很多阻礙。這兩年北京匯源臥薪嚐膽之後，做了很多創新升級，產品銷往線上，同時在線下實現了一體化經營。迭代提速之後，北京匯源依託原有在中高濃度果汁行業的地位，以及品牌效應賦能，未來會走得更好。

對於能否完成業績對賭、接下來的發展方向等問題，北京商報記者通過郵件向北京匯源發去採訪函，但截至發稿未收到回覆。

北京商報記者 孔文燮