強美元根本停不下來，衝擊106！人民幣突破7.25後怎麼走？

本週一（11月11日）開始，美元多頭強勢出擊。美元指數在北京時間11月12日15:00報105.6，美元/離岸人民幣報7.2527。強美元在特朗普當選前兩週就開始發酵，上週一度出現獲利了結，美元指數回調至104區間。

11月12日，離岸人民幣對美元匯率盤中接連跌破7.23、7.24、7.25關口，再度刷新8月初以來的新低。

多位外資、中資銀行外匯交易員對記者表示，中國央行在美國大選當日保持淡定，在美元對人民幣即期匯率上漲時並未使用逆週期因子，表明當前匯率水平仍在舒適區間內。本週開始，人民幣較大幅度走弱，但11月12日逆週期因子也沒有出現。由於歐元、日元、英鎊等都對美元大幅貶值，因而這可能體現出中國央行希望維持一籃子貨幣穩定的意圖。

強美元下人民幣迅速走弱

隔夜，“特朗普交易”沒有任何熄火的跡象，美元、美股齊頭並進。大型銀行股保持強勁勢頭，風頭在大選後蓋過大型科技股。特斯拉勁升9%至350美元，大選之後累計上漲40%，成爲名副其實的美股第七巨頭。另外，隨着比特幣價格在大選後飆升，過去幾年“瘋狂囤幣”的Microstrategy（MSTR）表示，公司持有的比特幣價值達到230億美元，其股價繼上週上漲17%後11日又上漲25%，今年累計漲幅達到428%。同樣受益於特朗普效應的還有Coinbase（COIN）等加密貨幣交易所。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示，特朗普上任後，中國等亞洲國家可能都需要面對關稅風險，中國央行不僅會參考美元對人民幣的即期交易價格，更會參考CFETS一籃子貨幣的走勢，若人民幣相對其他亞洲國家的貨幣（日元、韓元等）走得過強，也可能會影響出口競爭力。機構預計，未來中國央行會綜合運用外匯掉期、離岸市場央票、外匯存款準備金等手段，根據市場情況來調節匯率。

無獨有偶，法國巴黎銀行大中華區外匯、利率策略師王菊對第一財經表示，國有銀行在9月底美元多頭迅速平倉時重新購入部分美元，表明其潛在的即期干預能力相對充足。就外部影響而言，王菊認爲，美聯儲可能會在12月繼續降息25個基點（BP）。因此，她認爲，今年美元對人民幣匯率可能受限於7.3以下。

特朗普橫掃衆議院和參議院，這導致亞洲市場越發擔憂關稅的問題。但是，一方面中國央行仍有較強的穩定市場能力；另一方面，國際投行普遍認爲，市場不會提前太長時間做出反應，更可能出現的仍是寬幅波動。

例如，高盛方面的研究顯示，2025年充滿不確定性，目前很難預測特朗普作爲總統將實施哪些政策，因而中國政府和中國央行正在預留一些政策方案，以應對明年可能出現的情況。

高盛北亞高級策略師孫璐在研究報告中提及，假設美國經加徵20%的平均關稅，估算人民幣實際有效匯率（REER）需要貶值4%~5%以抵消出口因關稅可能遭受的損失，這將轉化爲美元/離岸人民幣11.5%的波動幅度。然而，根據近年人民幣的波動節奏，每次美元對離岸人民幣創下新高時，其高點大約比前次高點高出2000點（7.0-7.2-7.37）。因此，高盛認爲，在關稅背景下，對監管機構而言，匯率舒適區間可能在7.5~7.6附近。

但是，高盛認爲，今年美元/離岸人民幣不會超過7.3區域，因爲中國央行有意支撐人民幣以恢復國內信心，並在正式關稅宣佈前避免與美國的緊張升級。

美股美元齊頭並進短期難逆

當前，幾乎所有貨幣都對美元貶值，尤其是歐元、日元、英鎊迅速轉弱，這也導致美元指數相對更強。

過去一段時間，同爲亞洲低息貨幣的人民幣和日元，走勢也呈現較高的相關性。嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，美國和日本兩國的利率前景以及經濟現狀導致兩國利差再次拉大，日元的投機性頭寸最近兩週已經轉爲淨空頭，套利交易可能又要捲土重來。

“在日本央行釋放12月加息信號前，日元或維持弱勢。匯價在151.60一線獲得關鍵支撐後形成看漲形態，均線的交叉有望將上行動能延續下去。前高154.70成爲上方的下一個目標，突破後或衝擊157一線。”他稱。

機構認爲，短期美元很難轉弱，關稅應有助於加強美元，關稅和減稅的組合也可能導致美國通脹難以轉弱，美聯儲減息路徑可能因此更爲緩慢（甚至可能更早停止），可能會讓新興市場的央行在降息方面更加謹慎，尤其是那些經常賬戶出現赤字且對美聯儲和美元走勢較爲敏感的國家（例如亞洲的印尼和菲律賓）。

同時，美股可能也維持強勢。早在9月時，一衆華爾街投行就已經將標普500的未來一年目標位提升到6100~6300點。如今，機構預計盈利將是推動未來股市回報的主要動力。標普500指數第三季度利潤同比增長8%，好於預期的3%增長。高盛預測每股盈利（EPS）將在2025年增長11%，達到268美元，2026年增長7%，達到288美元，但預計稅收和關稅政策的潛在變化可能對這一預測帶來上行或下行風險。

本週三（11月13日）北京時間21:30，美國CPI數據即將出爐。此前公佈的核心PCE數據已經連續3個月維持在2.7%，顯示出服務業的通脹壓力仍然較大，美國的通脹預期指標甚至不降反升。市場普遍預計本次CPI將從2.4%小幅升高至2.6%，核心CPI或維持在3.3%。若數值高出預期，未來的降息押注可能被進一步縮減（12月維持利率不變的概率升至35%），從而繼續利好美元。反之，可能會放緩美元的升勢。

此外，本週還將聽到衆多美聯儲委員的講話，其中，鮑威爾（週五凌晨4:00）無疑是重中之重。

目前，市場對美聯儲2025年的降息次數預期已經降至3~4次，累積降幅也預計低於此前的預期，這一調整反映了市場對通脹風險的擔憂。