QDII基金站上C位 精細化投研能力待提升

QDII基金的火“燒”了快一年。今年上半年有投資者喊出“定投納指”的口號，下半年市場追逐的熱點又轉移到了日本、印度。火熱之處，風險往往也隨之集聚：在港股以外的QDII權益市場中，被動指數型QDII產品仍是主流，表現依賴於市場指數的漲跌；同時QDII基金面臨匯率波動、額度限制等多重挑戰。

業內人士認爲，雖然境內投資管理人在管理主動型QDII基金時具有一定困難，但QDII基金經理正努力實現主動投資更精細化，集中有限的投研力量精細化研究投資市場，從而獲取收益。此外，站在客戶的角度來看，QDII基金波動比較大，投資者需要在充分了解後進行投資。

業績表現亮眼

今年以來，火熱的海外市場吸引了不少投資者的目光，QDII基金業績表現亮眼，成爲市場熱點。Wind數據顯示，截至12月22日，2023年有64只QDII基金（A、C份額合併計算，剔除ETF聯接基金）公告成立，目前市場共有276只QDII基金。根據2023年三季度基金報告，QDII基金規模合計超3482億元。此外，多家基金公司仍在積極上報新的QDII產品，等待審批；同時，證監會網站信息顯示，目前，安信基金、諾德基金、睿遠基金等公司正在積極申請QDII業務資格。

在上述276只海外投資基金中，129只基金近一年收益率爲正，佔比近五成。今年以來，截至12月21日，排名靠前的廣發全球精選人民幣收益率高達65%，華夏納斯達克100ETF、華夏全球科技先鋒人民幣收益均超過50%。

博時基金指數與量化投資部基金經理萬瓊表示，首先，QDII基金熱潮本質上是市場需求推動的。近年來隨着投資者越來越成熟和專業，對QDII基金的認知更加清晰，他們也都瞭解到QDII基金是一類比較成熟的產品，願意增加一部分倉位。其次，是投資者資產多樣化配置需求的顯現。例如，對原油等各類大類資產，以及對境外不同國家（美國、日本、德國等）資產的投資需求。此外，近年來A股、港股波動較大，其他國家的市場表現往往和A股、港股的相關性較低，適合進行一定的投資來分散風險。

QDII產品設計的初衷是爲了給國內投資者更多元化的投資標的，但火熱之處，風險往往也隨之集聚。華夏基金國際投資部董事總經理鄭鵬提示，境外市場特別是新興市場具有波動性較高的特徵，疊加外匯波動，因此QDII基金波動比較大，投資者需要在充分了解後進行投資。“這兩年的美債就是典型的例子。美債波動遠遠大於國內的債券市場，過去兩年美債向下波動，QDII基金的客戶體驗非常不好。雖然今年向上波動，但過往的下跌也是不能忽略的。”鄭鵬說。萬瓊表示，QDII產品投資績效將受到不同國家或地區的金融市場和總體經濟趨勢的影響，而且適用的法律法規可能會與國內證券市場有諸多不同，因此，QDII產品適用於風險投資能力較高的投資者。

天相投顧基金評價中心認爲，QDII制度對分散居民投資、強化外匯管理對衝人民幣匯率風險都具有重要意義，應對問題、謹慎投資比提高門檻更有意義。在當前個人外匯監管框架下，境內個人缺乏適當、合法的境外投資路徑，容易出現個人外匯管理規定的外匯額度被變相用於境外投資的情形，產生法律合規問題。目前，QDII基金是投資者投資境外市場最主要的途徑之一，如果提高門檻會爲大量投資者帶來不便。

主動投資能力存疑

QDII基金近年來數量增多，規模不斷擴大，在港股以外的QDII權益市場中，被動指數型QDII產品仍是主流，其表現十分依賴市場指數的漲跌，一定程度上是靠天吃飯。按天相基金分類，目前海外股票基金中，海外主動管理股票基金不足三成，2023年新發海外投資基金中，近八成仍爲被動指數基金。

即便是主動型QDII基金，其持倉內容也大同小異。根據目前的數據顯示，QDII基金主要投資地區爲香港與美國。美股方面，近年來QDII基金的重倉股基本爲以拼多多、阿里巴巴、嗶哩嗶哩爲代表的中概股，以及以蘋果、微軟、亞馬遜、英偉達爲代表的傳統美股科技股，甚至一些QDII基金除中概股以外很少投資於其他美股，也反映出主動型QDII基金對境外市場投資研究能力不足。

天相投顧基金評價中心表示，QDII基金投資於境外市場，境內投資管理人在管理主動型QDII基金時具有相當的困難，對於境外市場的瞭解不足，對境外公司的深度研究、實地調研等方面並無優勢，信息來源渠道少、信息相對國內市場更爲匱乏。

在成熟市場投資，國內團隊有着其他劣勢。鄭鵬坦言：“一是境外市場短期的關注點、資金的情緒，這些軟性的信息比較難掌握。二是國內團隊對個股研究的投入產出比較低。比如在A股，我們可以比較容易判斷某隻股票的價格是被誤殺了，應該再漲20%才合理。但是在美股這種高效市場，做出這樣的判斷並不容易，尤其國內很多資金屬性較爲保守。”

不過，多位基金經理認爲，通過指數化的產品去佈局境外市場是一個很好的思路。萬瓊指出，以美國的基金市場爲例，指數化投資快速增長，其背後的一個重要原因是，許多主動型基金經理都很難跑贏業績比較基準。例如，標普道瓊斯指數公司每半年會在全球發佈標普指數與主動型基金業績比較。數據顯示，2023年上半年，60%的美國大盤主動型基金經理跑輸標普500指數；94%的基金經理在過去20年跑輸指數。

被動型QDII基金盛行，但並不意味着基金公司沒有發揮空間。天弘基金國際業務部負責人劉冬表示，像美國這樣的成熟市場，無論是身處中國的投資者或者是美股市場上的其他投資者，都難以具有顯著獲得阿爾法的能力。因此，做好全球化投資，最重要的是在構建產品線的時候，找到好的貝塔。

他介紹，天弘基金境外產品的佈局，主要從全球的國別比較優勢出發。比如說俄羅斯和沙特這樣的國家，經濟主要和能源中的石油、天然氣相關；而日本市場主要的競爭優勢是精密製造、醫藥行業等。在理解了不同國家的資源稟賦後，再從中挑選出值得投資的國家。他會從一個長期維度把資產分爲配置資產和交易資產，有些境外資產有長期配置價值，比如說美國的股票和債券；也有些境外資產只有一定時期的交易價值，並不能長期持有。他說：“我們要求每一個基金經理對所管理的市場都做到緊密跟蹤，市場的漲跌、現階段的投資價值等，都要比較瞭解，而不是單純的被動投資。”

鄭鵬稱，從成熟市場的經驗來看，做指數產品存活下來的只有頭部公司，因此主動管理型產品將來仍有一定成長空間。他和團隊目前正在努力的方向是主動管理型QDII基金，希望根據資金屬性，從配置端幫投資者解決投多少美股、多少美債的問題，提供回撤相對更低，區別於被動產品的QDII基金。

目前，爲解決對境外市場投研能力不足的問題，多家QDII基金管理機構聘請境外投資經驗豐富、能力優秀的境外投顧人員爲QDII基金的投資顧問，爲QDII基金投資提供建議與指導。例如，根據交銀環球基金2023年第三季度報告，該基金聘請施羅德投資管理有限公司的Simon Webber爲境外投資顧問。據悉，Simon Webber是施羅德集團多區域（全球及國際）股票投資主管、全球和國際股票基金經理、全球氣候變化股票基金經理。

此外，QDII基金涉及的境外投資市場越來越廣、目標的主題行業越來越多，QDII基金正努力實現主動投資更精細化，集中有限的投研力量精細化研究投資市場，從而獲取收益。

面臨多重挑戰

遠隔重洋，除了主動投資能力上的劣勢，投資境外的QDII團隊還面臨着其他不同的困難。

首先，當地監管政策是最主要的影響因素之一。“比如越南和印度等新興市場，在信息披露方面存在不規範的地方，因此會有信息不對稱等問題。成熟市場的信息披露監管和公平交易監管則非常嚴格，美股上市公司的會議紀要甚至都是公開的。”鄭鵬說。天弘基金也表示，比如離岸越南基金會受到外資持股比例上限約束，無法完全複製主要市場指數。

其次，匯率風險突出。QDII基金經常表現爲在人民幣貶值背景下資金大量涌入，如何應對匯率風險是基金管理人需要認真考慮的問題。一位基金經理表示：“在人民幣明顯上行時，便需要進行外匯對衝，儘量降低人民幣升值對基金收益率的影響。比如2020年前後如果不做對衝的話，QDII基金的收益率是非常差的。”

再次，QDII產品面臨着外匯限額的流動性問題。近兩週，被印度市場帶火的工銀瑞信印度市場基金（LOF）連續發佈限購公告，目前該基金人民幣份額的申購上限僅爲100元，美元份額則限購15美元。工銀瑞信基金此前表示，限購的主要原因爲QDII額度限制。

天相投顧基金評價中心指出，QDII基金流動性風險經常由外匯限額導致，我國採取外匯配額制，基金公司所獲配的外匯額度在一定時期內都是固定的，如果QDII基金申購踊躍，導致外匯額度被耗盡，那麼投資者想要再新增申購，只能等別人贖回騰出額度。近來有部分QDII基金由於大量資金的涌入額度不足而暫停申購。儘管證監會近年來已經逐步增加QDII額度審批，截至2023年11月底，已批准總計1655.19億美元，但當大量資金涌入時，仍存在問題。另外，由於涉及換匯等問題，QDII基金申贖效率明顯低於其他基金，因此，流動性風險是投資者必須考慮的問題。

此外，QDII基金的表現高度依賴主要投資的境外市場的表現。業內人士表示，今年的美股市場表現強勁，很多主要投資於美股市場的QDII基金業績非常亮眼，但境外市場存在很大不確定性，政策變動也不可避免，風險相對較高，如何在目標市場表現不佳時取得良好業績是一大挑戰。