PMI持續回升對債市是“鈍刀”

來源：金融界

PMI持續回升對債市是“鈍刀”

一、疫情緩和後對經濟活動限制逐步放鬆，需求和生產迎來回補，這是6月PMI回升的主要原因

供需恢復速度加快，並繼續呈現供給恢復快於需求的特徵。生產方面，6月PMI生產指數較前值回升3.3個百分點至52.8％。供應鏈阻礙逐步解除帶來生產回升。疫情緩和後出口集中交貨，內需的改善也帶動生產回升加快。需求方面，6月PMI新訂單較前值回升2.2個百分點至50.4％，其中出口訂單較前值回升3.3個百分點至49.5％，外需修復速度強於內需。內需的消費、投資等活動在疫情緩和回升。外需方面，國內供應鏈穩定性逐步恢復，海外的訂單也更加願意給到國內。這導致PMI新出口訂單回升，出口短期仍有韌性。

二、海外經濟衰退風險上升，並拖累大宗商品價格和PMI購進價格指數下行

6月PMI原材料購進價格指數較前值回落3.8個百分點至52％。國內房地產投資依然維持弱勢，鋼材、水泥、平板玻璃等價格下行。而聯儲加快收緊貨幣政策，市場擔心美國經濟陷入衰退，這導致海外定價的原油、倫銅價格震盪走低。對應到PPI來看，PPI環比將回落，並帶動PPI同比繼續下行。

三、服務業和建築業恢復速度加快，基建投資有望繼續上行

6月服務業PMI回升至54.3％，較前值回升7.2個百分點，爲年內最高點。建築業PMI較前值上行4.4個百分點至56.6％。由於房地產投資依然偏弱，因而建築業的回升主要反應了基建投資的改善，基建投資有望繼續回升。3季度基建投資將繼續維持較高景氣度，出現快速回落的風險小。

經濟基本面仍在加快修復，資金面或將收斂，債市利率仍有上行風險。今天PMI數據公佈後，股市迎來反彈，從結構上來看主要是消費板塊上漲較多。6月PMI回到擴張區間這使得股市在定價經濟加快回升。而債市也迎來上漲，10年期國債主力期貨合約上漲了0.2％。債市的走勢與股市反應的經濟基本面加快恢復出現背離，這可能因爲債市對經濟回升的預期更強，因而實際數據落地後債市反而上漲。隨着穩增長政策進一步發力，經濟恢復速度也將加快，PMI仍將回升。近期票據利率回升，並且票據利率與存單利率利差走闊，這說明貸款需求在回暖並且信貸結構也將有所改善。進入3季度，央行上繳利潤用於財政支出結束後，資金面持續寬鬆存疑，利率存在上行風險。

風險提示：貨幣寬鬆不及預期，疫情快速緩和，經濟恢復速度超預期。