瓶片期貨在鄭商所掛牌上市 行業聯動性有望增強

本報記者 陳家運 北京報道

8月30日，瓶片期貨在鄭州商品交易所（以下簡稱“鄭商所”）掛牌上市。至此，聚酯產業鏈PX（對二甲苯）、PTA（精對苯二甲酸）和短纖、瓶片齊聚鄭商所。

根據鄭商所發佈的瓶片期貨合約及相關制度安排，瓶片期貨交易代碼爲PR。首批上市交易合約PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的掛牌基準價爲6850元/噸。根據PTA和乙二醇2503合約的收盤價計算，瓶片2503合約蘊含的加工費爲629元/噸。

卓創資訊分析師張春豔在接受《中國經營報》記者採訪時表示，瓶片作爲聚酯產業中繼PTA、MEG、滌綸短纖、對二甲苯的又一上市品種，將進一步增強聚酯產業與終端市場的聯動性。一方面能夠保證交割庫貨源的質量，另一方面也能夠保證貨源的流動性。

聚酯期貨體系日益完善

瓶片主要生產原料爲PTA和乙二醇，是聚酯產業鏈的重要終端產品。

張春豔指出，聚酯瓶片現貨交易相對分散，除傳統的華東主產區之外，華南市場、華北市場以及西南市場交易均相對活躍。這主要是由於下游水廠分佈分散所致。因此，聚酯瓶片的倉儲模式形成了廠庫和外庫並存的現象，主要的外庫包括天津、營口、重慶、武漢、乍浦、寧波等地。這些外庫不僅保障了終端客戶的貨源供應，還部分承擔了出口業務。

張春豔表示，從鄭商所公佈的瓶片期貨業務細則（徵詢稿）內容可以看出，瓶片期貨適用期貨轉現貨、倉庫標準倉單交割和廠庫標準倉單交割。從交割方面來看，每年1月、5月、9月第15個交易日之前（含該日）註冊的瓶片期貨標準倉單，應當在當年1月、5月、9月第15個交易日之前（含該日）全部註銷。一方面能夠保證交割庫貨源的質量，另一方面也能夠保證貨源的流動性。

“可以說，目前聚酯是期貨運用最深入、期貨品種覆蓋最全的產業，期現結合模式得到了廣泛應用。”浙江明日控股集團股份有限公司副董事長邵世萍曾公開表示，期現結合解決了傳統貿易商靠天吃飯問題，化被動爲主動。在此過程中，貿易商也實現了從傳統貿易商向產業鏈服務商、從價格接受者向風險管理者的角色轉變。

加工費成關鍵因素

張春豔表示，上市之前，瓶片的價格驅動邏輯主要在於成本、需求、利潤。作爲聚酯產業鏈中第五個期貨品種，瓶片期貨的上市使得聚酯鏈條的商品更加完善。上市後，聚酯瓶片現貨價格的驅動將更多地考慮產業鏈內的價值分佈合理性、產業鏈各品種供需變化及供需預期，從而進行合理化的資金分配。因此，上市後現貨市場價格的驅動將出現細微轉變：主要爲近遠月價差的變化和加工費交易比重的提升。

在張春豔看來，雖然當前聚酯瓶片存在現貨交易和遠期交易，但遠期交易多集中在生產和大型下游/貿易之間。上市之後，聚酯瓶片現貨市場上的近遠月的交易將與期貨市場的走勢密不可分。交易羣體的增加也將導致近遠月價差的走闊和收窄的幅度大於以往。

在聚酯產業鏈中，上下游配套相對完善。無論是纖維應用的滌綸短纖，還是非纖維應用的聚酯瓶片均已經成爲上市品種。完善的產業鏈條有利於跨品種套利。特別是每個品種的行業週期和季節性消費週期不同，將導致階段性的供需結構不同，從而使得產業鏈的加工利潤分佈出現差異。因此，加工費的合理分佈是未來交易的關鍵，其比重或有所提升。未來跨產品的供需差研究至關重要。

弘業期貨方面認爲，經歷近年來的高投產，瓶片在整個聚酯產業中的佔比超過20%，當前的產能規模接近2000萬噸。在供給壓力較大的背景下，瓶片基本面寬鬆局面顯現，最爲明顯的表現是市場加工費的壓縮。瓶片期貨上市後，將方便更多產業客戶進行加工費的套保操作。

行業低迷運行

但需要注意的是，從供需層面來看，現階段聚酯瓶片已經完全進入供應過剩的格局當中。

卓創資訊數據顯示，截至目前，2024年中國聚酯瓶片總產能提升至1980萬噸/年，同比增長22.30%。雖然下游軟飲料、食用油等行業消費增速保持相對穩定的態勢，但供給增速遠超需求增速。上半年供應過剩壓力下導致行業利潤一度壓縮至虧損狀態。7—8月主流生產企業通過集中減產措施修復了行業利潤。同時夏季高溫天氣下主力下游軟飲料行業進入消費旺季，給予聚酯瓶片較好支撐。

在供應過剩背景下，成本回歸成爲影響瓶片行情的主導因素。

張春豔表示，後市來看，美聯儲降息即將落定等消息或將提振原油及聚酯原料PTA行情。同時，近期新裝置（海南逸盛60萬噸、儀徵50萬噸、三房巷75萬噸）投產預期仍存，因此預計供應或將回升至相對高位。從需求端來看，伴隨瓶片旺季逐步收尾轉入消費淡季，下游的消費量或窄幅下降。因此，未來聚酯瓶片存在累庫風險，供應過剩壓力或將再度凸顯。

中糧期貨方面也表示，當前我國聚酯瓶片市場正處於產能大規模投放階段。2022年至今年均複合產能增速達到20%以上，今年三四季度仍有約300萬噸裝置計劃投產，而國內需求整體增長相對溫和。2022年四季度至今，聚酯瓶片社會庫存從最低56萬噸附近持續累積，總量翻了3倍有餘，導致價格承壓。

弘業期貨方面認爲，在成本走弱以及聚酯瓶片自身產能的擴張背景下，近兩年聚酯瓶片加工費逐步下移。2023年聚酯瓶片現貨平均加工費爲745元/噸，而2024年以來平均現貨加工費降至497元/噸。未來隨着大量新產能的投放，供應端進一步承壓，預計聚酯瓶片利潤將繼續維持低迷態勢。

（編輯：董曙光 審覈：吳可仲 校對：顏京寧）