潘功勝：優化貨幣政策調控的中間變量 逐步淡化對數量目標的關注

本報記者 譚志娟 北京報道

2024陸家嘴論壇於6月19日至20日在上海舉行。中國人民銀行行長潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇上發表主題演講時表示，經過多年實踐探索，中國特色的貨幣政策框架已初步形成，並不斷髮展完善。爲更好服務高質量發展，中國人民銀行也在研究中國未來貨幣政策框架。

據潘功勝介紹，一是優化貨幣政策調控的中間變量；二是進一步健全市場化的利率調控機制；三是逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱；四是健全精準適度的結構性貨幣政策工具體系；五是提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態化、制度化的政策溝通機制，做好政策溝通和預期引導。

優化貨幣政策調控的中間變量

潘功勝表示，優化貨幣政策調控的中間變量。保持幣值穩定，並以此促進經濟增長，是法律明確規定我國貨幣政策的最終目標。爲了實現最終目標，貨幣政策需要關注和調控一些中間變量，主要發達經濟體央行大多以價格型調控爲主，而我國採用數量型和價格型調控並行的辦法。

過去，貨幣政策曾對M2、社會融資規模等金融總量增速設有具體的目標數值，但近年來已淡出量化目標，轉爲“與名義經濟增速基本匹配”等定性描述。

潘功勝還稱：“從貨幣供應量的統計看，也需要適應形勢變化不斷完善。我國M1（狹義貨幣）統計口徑是在30年前確立的，隨着金融服務便利化、金融市場和移動支付等金融創新迅速發展，符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品範疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善。”

如何理解 “符合貨幣供應量特別是M1統計定義的金融產品範疇發生了重大演變，需要考慮對貨幣供應量的統計口徑進行動態完善”？

近期M1同比增速連續兩個月處於負值狀態，引發市場廣泛關注。央行發佈的數據顯示，5月末，M1餘額64.68萬億元，同比下降4.2%，連續兩個月負增長。

就此，東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，當前我國M1統計口徑偏窄，主要由企業活期存款構成，不包括居民活期存款和支付機構中沉澱的客戶備付金、以餘額寶爲代表的貨幣基金及現金理財產品等。這意味着下一步我國要把這些金融產品納入M1統計中。而假設當前已將這些金融產品納入統計，4月和5月M1同比增速均爲正值。

潘功勝表示，未來還可以繼續優化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數量目標的關注。當貨幣信貸增長已由供給約束轉爲需求約束時，如果把關注的重點仍放在數量的增長上甚至存在“規模情結”，顯然有悖於經濟運行規律。需要把金融總量更多作爲觀測性、參考性、預期性的指標，更加註重發揮利率調控的作用。

民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文對記者分析說，之所以淡出數量目標，擯棄“規模情結”，這可能源自三個方面：一是由於存量規模擴大，總量增速會自然下降。這與我國經濟從高速增長轉爲高質量發展一致。

二是由於存量結構調整。如房地產、融資平臺佔比很大，但現在轉爲下降，剩下貸款要先補上下降部分之後才能表現爲增量。

三是M1的統計口徑已運行30年，需要進行動態完善。如個人活期存款以及一些流動性很高甚至直接有支付功能的金融產品，需要研究納入M1統計範圍。

華金證券分析師秦泰在研報中指出，在經濟結構轉型升級的現階段，我國的信用融資需求發生劇烈變化，從總量角度來看，“貨幣信貸增長已由供給約束轉爲需求約束”，貸款和社融的存量規模已經無法準確反映實體經濟的貨幣信貸需求，因此，需要逐步淡化對數量工具的關注，更加註重價格工具，也就是利率的調控作用。

進一步健全市場化的利率調控機制

在利率方面，潘功勝表示：“進一步健全市場化的利率調控機制。近年來，我們持續推進利率市場化改革，已基本建立利率形成、調控和傳導機制。從央行政策利率到市場基準利率，再到各種金融市場利率，總體上能夠比較順暢地傳導，但也有一些可待改進的空間。”

潘功勝進一步表示，比如，央行政策利率的品種還比較多，不同貨幣政策工具之間的利率關係也比較複雜。未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關係。同時，持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），針對部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題，着重提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平。

“調控短端利率時，中央銀行通常還會用利率走廊工具作爲輔助，把貨幣市場利率‘框’在一定的區間。目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度比較大。這有利於充分發揮市場定價的作用，保持足夠的彈性和靈活性。”潘功勝說。

在王靜文看來，進一步健全市場化的利率調控機制，具體包括三個方面：一是明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率；二是持續改革完善貸款市場報價利率；三是適度收窄利率走廊的寬度。

如何看待“未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率爲主要政策利率”？

王青認爲，這意味着我國貨幣政策調控模式將進一步從數量型向價格型轉變，完善利率走廊調控模式，推動利率市場化。

“爲了將主要市場利率控制在政策目標利率附近，與設定單一政策目標利率相比，實施帶有利率上限和下限的利率走廊模式更爲有效。這既能發揮市場定價的作用，保持市場利率有足夠的彈性和靈活性，又能防止市場利率波動幅度過大。而伴隨利率走廊模式的完善，市場利率波動受到有效控制，市場預期趨於穩定，這能夠爲短期利率向中長期利率傳導提供必要條件。”王青說。

由此，王青認爲，央行可在利率走廊中，將某個短期操作利率作爲主要政策利率。短期市場利率會直接受短期操作利率（即短期政策利率）影響，並通過預期效應和流動性效應向長期利率傳導，進而形成利率期限結構。這是利率市場化的具體體現。

（編輯：孟慶偉 審覈：郝成 校對：劉軍）