美國大選、關稅將如何影響中國市場？

文章來源：瑞銀全球研究

瑞銀對包括美國大選結果、全球關稅調整、美國經濟走勢等可能影響2025/26年市場前景的五種情景進行分析，並評估中國股市在每種情景下的可能表現。

我們對可能影響2025/26年市場前景的五種情景進行分析：

共和黨入主白宮且控制參衆兩院 （假設美國逐步對75%的中國產品加徵關稅）；

民主黨入主白宮且控制參衆兩院；

全球關稅大幅上調（假設美國對全部中國產品一次性加徵60%關稅、並對全球其他經濟體加徵10%關稅）；

美國經濟衰退；

全球央行過早寬鬆帶來的上行情景，即經濟“不着陸”。

上述情景是相對於基準情景而言，即全球格局基本維持現狀（美國沒有額外加徵關稅或其他重大政策改變）。

我們認爲2025全球經濟的三條主線包括：1）增長繼續減速，2）通脹持續回落，3）全球主要央行進一步降息，將利率下調至中性水平。

我們的基準情景假設美國經濟軟着陸，2025年大多數市場將實現個位數盈利增長；考慮到中國企業更關注利潤率和回報率，我們預計中國的增速略快，具體則取決於刺激計劃的實施情況。在相對穩定的全球市場及較低利率的背景下，中國有望跑贏全球市場。

我們預計到2025年底，MSCI中國指數較當前水平上漲約16%：盈利增長貢獻9%；年化回購水平2%；因美國降息，市盈率倍數提高貢獻5%。

鑑於美國大選結果存在較大變數，在基準預測之外，我們還討論了五種重要情景對中國市場的影響，其中民主黨大獲全勝的情景可能給中國股票帶來最佳結果。

共和黨大獲全勝及全球關稅大幅上調這兩種情景意味着對中國加徵關稅、美國對中國的政策不確定性增加、以及全球經濟增長可能放緩（在全球加徵關稅的情景下），我們認爲這將導致估值下降9-15%。

雖然我們之前的分析表明關稅對上市公司盈利的直接影響有限，但我們認爲通過情緒、國內就業和國內競爭加劇對股市造成的二次影響將更顯著。

對中國和其他經濟體實施更具破壞性的全球關稅大幅上調情景意味着2025年所有市場的回報率都將爲負。這種影響將是持久的，並持續到2026年，更多的結構性問題和持續的貿易緊張局勢限制了增長和投資者情緒。

基於無貿易戰且短期內政策確定性更高的假設，民主黨大獲全勝的情景可能給中國股票帶來最佳結果。因爲我們預計美中貿易政策不會發生重大變化，並且美國對中國的政策環境將相對穩定。在這種情況下，預計中國股市將跑贏美國股市。

美國經濟衰退和央行過早寬鬆將通過潛在全球拋售和更高的利率環境間接影響中國股市。我們預計在這兩種情景下，指數將較我們的基準情景分別下降14% 和8%。

我們認爲美國經濟衰退情景是全球股市最糟糕的情況，但中國的表現可能會略好一些，因爲持續的刺激措施可以部分抵消外部衝擊，隨後在2026年溫和復甦。

在經濟“不着陸”，全球央行過早出臺寬鬆政策的情況下，名義GDP增長支持所有市場的盈利，但利率和債券收益率上升將導致股票估值從當前水平大幅下降。