陸港觀盤-中國消費行業供需平衡仍需時間

高於預期的通膨數據公佈後,市場修正今年的降息預期,6月降息的機會僅剩下17%,首次降息的時間點被推遲至9月,降息的機會率約爲93%,年底降息幅度降至不足50基點。市場預期利率將在高位維持更久,以遏止通膨,美債孳息率普遍上揚,現時10年期債息升至4.5%以上,美匯指數升至105以上。

數據公佈當日,美股主要指數皆下跌。標普500的11個行業中有10個下跌,其中房地產(-4.10%)、公用事業(-1.73%)、原物料(-1.55%)表現較差,能源(0.38%)是唯一上漲的行業。整體標普500指數在當日跌0.95%,跌幅在那斯達克指數(-0.84%)及道瓊斯工業指數(-1.09%)之間。

美債孳息率處於高位,投資級別債的潛在回報也高,同時閒置資金的機會成本不低,這一點也是我們上半年投資焦點「AAA」中,第二部分「投資級別債」背後的邏輯。過去在停止升息後到降息前,是購入投資評級債不錯的時機。除了因爲現時收益率處於多年高位之外,投資級別債的發行人普遍是大型企業,「大優於小」的投資邏輯也適用於債券類資產。

經濟改善,股市創下歷史新高,高收益債與股市相關性較高,在第一季有不錯的表現。隨着時間推進,愈來愈多的企業有融資需求,若未來經濟出現放緩,信貸風險及違約率可能上升,這一點較不利高收益債。

除了美國之外,中國11日同樣公佈最新的通膨數據。3月份數據表現遜於市場預期,整體通膨年增0.1%,月減1.0%,均低於前值及市場預期。核心通膨則年增0.6%,月減0.6%,同樣低於前值表現。參考過去的通膨數據,不難發現3月份月減的情況已爲常態,而本次整體通膨的按月回落幅度則較市場預期跌0.5%較深。

在中國統計局分類中,八項有三項下跌,包括食品菸酒、教育文化娛樂及交通通信,分別月減2.2%、2.1%及1.4%。當中食品菸酒計入於整體通膨中,這部分令CPI下跌0.61個百分點。

而核心通膨,即剔除食品及能源價格變動後,3月份拖累CPI最多的爲旅遊價格,春節假期後價格回落14.2%,爲食品以外的最大拖累項目,但5月黃金週假期將至,旅遊相關價格或再次迎來漲價。

另外,消費品類表現不一,衣着價格月增0.6%,較去年同期環比漲幅多0.1個百分點;但家電及通訊工具等則下跌,或反映消費品需求熱度並不全面。針對家電,中國發改委日前表示,大規模消費品以舊換新方案將於未來數日出臺,家電爲推動行列之一,後續的價量表現值得留意。

整體上,中國3月份CPI月比降幅略超歷年春節後的月份,顯示目前消費行業整體過剩狀況依舊,儘管消費邊際復甦,但消費行業供需平衡仍需時間,意味今年CPI或將繼續處於低檔盤旋。