連連數字上市就破發，“出海熱”爲何撐不起股價？

跨境支付的春天來了？

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出品/獨角獸觀察

3月28日，連連數字正式掛牌上市。

連連數字上市首日並未迎來高歌猛進，開盤即破發，股價開盤 9.8 港元/股，較發行價10.22 港元/股，下跌 4.11%；截至上市首日收盤，連連數字報9.44 港元/股，跌幅爲7.63%。

對此，多位股民頗有微詞，有股民在互聯網平臺連連數字板塊留言“割不割肉？還是再拿兩天？”

連連數字的上市之路並非一帆風順。連連數字曾於2020年12月嘗試衝刺科創板，但未獲成功；2023年6月，連連數字轉戰港股。2024年1月，連連數字再次在港交所遞交招股書；直至3月20日，連連數字正式公開招股。

至此，已有三家支付機構成功赴港上市，另外兩家分別是移卡科技（樂刷母公司）、匯付天下（2021年3月港股退市）。截至3月28日收盤，移卡科技12.18元/股。

從2023年至今，“出海”熱度只增未減，在國內互聯網面臨瓶頸時，“走出去”就成了大廠們的重要佈局。

政策方面也是利好不斷。2023年4月，國務院辦公廳發文，支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷售渠道。《“十四五”電子商務發展規劃》提出，到2025年，跨境電商交易額將達到2.5萬億元。

行業熱度居高不下，政策暖風頻出，打着“跨境支付第一股”的連連數字，爲何遇冷？

01

四年虧損26億

2020年—2023年，連連數字收入分別爲5.89億元、6.44億元、7.43億元、10.28億元；淨利潤分別爲-3.69億元、-7.47億元、-9.17億元、-6.54億元。2020年至2023年的四年裡，連連數字合計淨虧損約26億元。

連連數字的毛利率也呈現下降趨勢。數據顯示，2021年—2023年，連連數字的毛利率分別爲68.2%、62.7%、56.1%。實際上，2023年連連數字的毛利率較2020年的64.3%下降8.15個百分點。

不過，這一成績仍遠高於已上市支付公司移卡科技，2021年至2023年，移卡科技的毛利率爲26.6%、30.2%、18.68%。

但對比連連數字與移卡科技的淨利率可發現，連連數字的淨利率明顯落後於移卡科技。東方財務數據顯示，2020年至2024年，連連數字淨利率爲-62.66%、-116.03%、-123.44%、-63.62；移卡科技淨利率爲19.22%、12.54%、2.81%、0.26%。

2020年至2023年，連連數字的總資產分別爲84.75億元、101.5億元、102.1億元、104.7億元，2021年至2023年連連數字總資產同比增速爲19.76%、0.59%、2.55%。同時，連連數字的總負債，由2020年的65.57億元持續上漲至2023年的98.74億元，增加33.17億元。

同時，連連數字在招股書中披露，截至2022年及2023年12月31日，銀行借款人民幣1.70億元及1.59億元。連連數字稱，這些借款以本集團的投資物業、樓宇及土地使用權作質押。

現金及現金等價物方面，2020年至2023年，連連數字的現金及現金等價物分別爲13億元、8.72億元、1.46億元、1.9億元，2023年較2020年減少了11.1億元。

2023年，連連數字的資產負債率達到94.33%，較2022的89.55%增加4.78個百分點。同期，移卡科技的資產負債率爲68.92%。

02

全球支付營收佔比下降

招股書顯示，連連數字主營業務包括數字支付服務及數字增值服務等。

2023年，連連數字數字支付服務的營業收入爲8.74億元，佔當期營收85.02%；增值服務營收1.34億元佔13%。

進一步拆解連連數字的數字支付服務，其中包括全球支付與境內支付兩類業務：2023年，連連數字全球支付實現收入6.56億元，佔當期營業收入63.81%；境內支付收入爲2.18元，佔當期營業收入21.2%。

需要注意的是，連連數字全球支付的營收佔比最高，但近幾年這一佔比有所下降，2023年該業務營收佔比較2021年的68.4%已下降了4.59個百分點。

利潤層面，連連數字的全球支付在2023年實現利潤爲1.26億元，同比下降43.5%；境內支付實現利潤爲-7.3億元，較2022年4.15億元的虧損擴大了3.15億元。

作爲連連數字主營業務，全球支付主要是幫助在全球及地區性電商平臺上銷售商品的商戶轉回其資金。數據顯示，於2020年、2021年、2022年及截至2023年9月30日止九個月，電商平臺貢獻的TPV（數字支付服務總支付額）分別約佔全球支付服務TPV的82.2%、74.9%、67.6%及62.0%。

連連數字在招股書中表示，爲了更好、更有效地服務本公司的商戶及企業客戶，本公司致力於與電商生態系統的主要參與者構建緊密的合作關係。爲此，本公司與美國運通公司的關聯公司通過2017年成立的合資企業連通（杭州）技術服務有限公司（以下簡稱“連通”）進行戰略合作。

可是，連連數字也在招股書中指出，虧損主要是由於經營虧損以及對連通投資的虧損。

2020年至2022年，連連數科承擔按權益法覈算的聯營公司淨虧損分別爲3.29億元、6.87億元和8.05億元，分別佔公司各年度淨虧損的89.1%、92.0%及87.8%。據悉，連連數字持有連通50%的股份。2020年6月，連通獲得中國人民銀行頒發的銀行卡清算業務許可證；2020年8月正式開始運營。

03

跨境支付是藍海？

3月28日，連連數字董事長章徵宇在港交所上市現場表示，在港交所主板掛牌，意味着公司踏入了國際資本市場的快車道，未來將擁抱全球數字化帶來的市場機遇，進一步拓展全球業務，探索最新技術的應用，持續創新，推動長期價值增長。

在不少業內人士看來，連連數字成功上市利好跨境支付行業。

事實上，從2023年至今，“出海”在業內熱度只增未減。“這背後原因既有國內太捲了，也是爲了響應號召。”一位支付從業者坦言。

2023年4月，國務院辦公廳印發《關於推動外貿穩規模優結構的意見》，支持外貿企業通過跨境電商等新業態新模式拓展銷售渠道、培育自主品牌。《“十四五”電子商務發展規劃》提出，到2025年，跨境電商交易額將達到2.5萬億元。

《2023跨境支付安全科技與生態發展報告》顯示，2023年1至9月，跨境電商進出口額達1.7萬億元，同比增長14.4%。

政策紅利與需求驅動試圖使跨境支付等國際化業務成爲國內支付機構的第二增長曲線。2023年，移卡科技也拓展了海外卡組織合作，與全球錢包聯合拓展業務，並與支付寶國際簽署了全球戰略合作意向書。

作爲首批進入跨境電商支付市場的企業之一，截至2023年底，連連數字已有64項支付牌照及相關資質，覆蓋100個以上國家地區。

央行數據顯示，2023年，人民幣跨境支付系統處理業務661.33萬筆，金額123.06萬億元，同比分別增長50.29%和27.27%。日均處理業務2.59萬筆，金額4826.02億元。

然而，跨境支付領域從業者郭銘（化名）認爲，“跨境支付行業最賺的時候是2015年前後，從2019年開始這一領域應該已經算是紅海了。”

一方面，跨境支付領域涌入大量競爭者，競爭愈發激烈。

從產品角度來看，很多國內跨境支付產品的優勢是開戶較爲容易，但缺點也顯而易見，通常會收較高的開戶費用、費率高，回款週期相對較長。

2023年，連連國際聯席CEO沈恩光曾在演講中表示，以往傳統的跨境電商收款方式，資金可能需要3至5天才能入賬。而在整個支付行業的共同努力下，連連可以幫助跨境客戶實現資金當天甚至秒級到賬。

不過，數據顯示，2023年連連全球支付的毛利率爲71.8%較2022年的78.5%下降了6.7個百分點。

郭銘表示，“隨着跨境電商市場的飽和，行業競爭激烈，跨境支付內卷產品、內卷費率，利潤空間很小了。”

連連數字在招股書中表示，他們需要面臨來自專注於電商平臺的某些細分市場的業務合作方，以及可能進入本公司經營的新細分市場並與本公司競爭的金融機構（包括非獨立數字支付解決方案提供商）的競爭。

另一方面，符合當地監管規定等政策風險也影響跨境支付業務開展。

連連數字在招股書中提及“全球支付業務風險”時表示，政治經濟局勢可能會增加本公司的監管及合規成本，對其與客戶、供應商及其他合作方的關係造成負面影響，並對連連支付在全球市場的擴張產生不確定性。

數據顯示，2020年至2022年及截至2023年9月 30日止九個月，連連數字產生自美國的TPV分別約爲648億元、803億元、767億元及636億元，分別約佔相關期間全球服務TPV的61.0%、59.4%、56.9%及52.0%。連連數字稱，若本公司與相關銀行的合作終止，則本公司與在美國發起的交易有關的業務可能會受到重大不利影響，從而對本公司的經營業績產生不利影響。

在支付從業者看來，未來，國內支付機構國際化競爭的關鍵仍在於資金到賬速度、風控力度等。（完）