理財週刊／歐版QE啓動 2015資金行情可期

文‧洪寶山

進入2015年，金融市場並不平靜，一月份市場上出現衆多變數，造成全球金融環境震盪，包括希臘選舉、美國企業財報公佈、油價波動等。投資人最關心的，莫過於是今年全球股市和臺股的投資展望，節目特別邀請到擁有十多年市場經驗的施羅德投信多元資產團隊副總裁張翠玲，與聽衆分享今年的投資建議。

對於今年展望，張翠玲表示，經濟復甦明確的美國仍是全球的領頭羊，但隨着日本和歐洲相繼展開量化寬鬆(ＱＥ)的政策，在印鈔效應之下，將維持充沛的資金環境，部分資金將流入股市，帶動全球股市表現，尤其歐股特別值得關注。美國升息機會大 但幅度有限

「放眼2015年，全球經濟可望繳出正面表現，但可分爲多和少來解釋，預估將是美國成長最多，看好能一季優於一季，成爲帶領全球的領頭羊。而美國聯準會最關注的就業市場，目前已持續改善，因此今年升息的機會很大，但時間點仍難以猜測，包括今年六月、十二月或明年等，有許多市場雜音。」張翠玲說。

美國升息成爲今年全球最關注的焦點，升息的前提建立在經濟穩健成長。美國是經濟規模超過十三兆的經濟體，一舉一動都會影響全球市場，因爲許多國家的利率仍釘住美國利率走勢，使得美國無法獨善其身；在全球復甦分歧的情況下，美國若貿然升息，帶來的後果難以預料。因此，市場開始預估，升息的時間點可能延後。

張翠玲透露，美國若如預期在今年展開升息循環，預估升息的幅度也相對有限，因爲升息幅度過大，會影響到美國的出口企業。

目前市場推估，今年若升息，可能僅會有一到兩次的動作，幅度將控制在一％以內。以目前美國十年期公債殖利率落在一．八％附近震盪，若升息一％也在可接受範圍內。

美國升息代表經濟明確改善，今年美股是否也能延續上漲力道？「從2009年至今，美股一直在走大多頭，投資人也會擔憂，美股是否已經有漲高疑慮？但迴歸美國企業獲利能力，近期財報公佈顯示，仍有許多公司獲利持續成長。因此，在基本面支撐下，股價仍有成長空間，而這樣的公司，依然具有投資價值。」張翠玲透露。

ＱＥ萬能？經濟復甦爲依歸雖然今年美國升息可能會干擾市場，但歐洲啓動ＱＥ有望帶來利多效應，因爲在股票市場中，最重要的就是「資金動能」，量化寬鬆代表央行印鈔爲市場注資，除了會購買國家公債之外，爲了尋求更多的收益，多餘的遊資就會往股票市場流動，進而推升指數走高。 張翠玲指出，ＱＥ另一項重要的任務，是重建投資人信心。

以過去美國ＱＥ的例子來看，當聯準會第一次結束ＱＥ時，經濟成長仍未見到明顯起色，隨着第二次、第三次推出ＱＥ，終於幫助美國經濟重回成長軌道，美股也在基本面好轉的刺激下，頻頻寫下歷史新高的紀錄，投資人有信心再度投資股市。

對於歐洲來說，有機會複製美國的ＱＥ經驗，但不代表ＱＥ就是萬能的藥方，若隨着時間過去，經濟遲遲未能見到起色，投資人也不見得會買帳。

歐洲ＱＥ預估在今年三月纔會正式實施，但近期歐股受到消息激勵，已經率先反彈，市場投資信心回溫。接下來應該密切觀察，在政策刺激下，歐洲經濟和企業獲利是否實質成長。或許許多投資人會問，現在是否爲逢低買進的好時機？張翠玲說，從投資學來看，的確應該反向思考，跌深後可考慮進場買進，但投資的前提是，願意花多少時間來等到止跌回升。

以過去例子來說，當時美國逢金融海嘯，若當時願意進場，現在就能嚐到賺錢的滋味；但若從前日本經濟泡沫時進場買進，一等就是十幾年纔開始有明確復甦。因此，對投資人而言，更要謹慎思考。

弱勢歐元 有利刺激出口表現張翠玲分析，目前歐洲央行願意提供低利率的貸款水準，歐洲企業若透過銀行或債券市場融資，取得的利率水準比全球許多國家更低，若歐洲企業願意陸續開始貸款，將有望創造更多就業和投資機會。只不過觀察目前的市場情形，歐洲企業態度仍相對保守。另外，歐版ＱＥ推動後，另一個觀察焦點是歐元走勢，預估弱勢歐元將有利出口企業獲利表現。回顧當時美國陷入次貸風暴，歐元和日圓皆扮演強勢貨幣角色，美元相對弱勢，進而帶動了美國出口競爭力。去年第四季開始，歐元走勢疲弱，目前匯率約爲一歐元兌一．五美元上下，市場上更喊出歐元兌美元一比一的看法，若歐元持續疲弱，不排除達到市場預期結果。 然而歐洲今年仍面臨不可忽視的風險，就是燙手山芋希臘，若債務問題無法得到解決，最終可能會脫離歐元區。

「尤其現在反對撙節的執政黨上路後，不僅希望能延長還款時間、降低利息，甚至希望不要還款等要求。但若債權國給予希臘特別待遇，其他歐盟成員國如西班牙、義大利等，也會要求比照辦理，將引起負面連鎖效應。」張翠玲說。目前最好的假設是，希臘和債權國雙方都能各退一步，讓希臘延長還款時間或降低利息。但若雙方都抱持着強硬態度，最終希臘可能被迫退出歐元區，將全面衝擊希臘的股市和債市，對於歐元區也會造成不小波動。

因此，面臨許多結構性問題的希臘，需要拿出誠意做經濟改革，否則難以擺脫衰退的窘境。

中國經濟 仍存在下行風險與臺灣鄰近的中國市場，也是今年許多投資人關注的焦點，陸股去年第四季漲勢兇猛，今年是否能延續？張翠玲表示，股市表現仍着眼於資金動能，若獲得資金青睞，將刺激股市成交量，去年上路的滬港通，提供了外資進入陸股的新管道，帶來資金活水。

但對於多數外國基金經理人來說，投資的前提是標的的成長潛力，當股價已經過高，吸引力將降低。另一個需要留意的，是中國經濟的下行風險，一月出爐的2014年經濟成長率僅7.4％，和目標7.5％存在落差。張翠玲說，預估2015年經濟成長率可能在七％附近徘徊，若見到低於7％也不用太意外，因爲目前中國正面臨經濟轉型過程，出現誤差值也屬於合理現象。

雖然去年的經濟成長率低於目標，中國政府也未有修飾的公佈，顯示官方瞭解中國存在結構性問題需要改善，維持經濟穩定成長將成爲新常態，不再見到過去的飛速成長。

所幸中國仍持續爲救經濟而努力，去年底推出中國馬歇爾計劃，協助企業做跨國投資，例如推廣高鐵等基礎建設，將爲許多企業帶來就業機會，長期的產業前景值得期待。最後，展望今年臺灣經濟和股市表現，張翠玲認爲，全球油價大幅走跌，爲國內企業帶來利多，可降低成本，增加毛利率，提升獲利表現，進而刺激股價。 另外，自從去年滬港通上路後，臺滬通、臺深通等也正在研擬中，若能正式啓動，可望爲臺股帶來新一波資金效應。

張翠玲施羅德投信多元資產團隊副總裁學歷：美國密西根州立大學碩士、政治大學EMBA財管組、政治大學外交學系學士經歷：2002年11月加入施羅德投顧、2008年加入施羅德投信，曾任施羅德全球債券組合基金經理人與施羅德全球主動組合基金經理人、施羅德投顧行銷企劃主管與產品研究部主管

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