殼資源的估值邏輯

賣殼數量增加，垃圾股股價持續下跌，看似悖論，實則是投資者更爲理性，賣殼也是淨殼優先，且股價不低，垃圾殼仍然毫無價值。

近期控股權轉讓的案例有所增多，大股東變更也變得頻繁，似乎資產重組又有了升溫的跡象。但實則不然，相比以前的資產重組，現在的大股東變更明顯不同，而且也沒什麼烏鴉變鳳凰的預期。

過去的重組，通常是一家公司經營不善，新的東家先和原大股東談判，簽訂重組意向協議，接着是談判垃圾資產的處置以及債務的重組，一般公司原有資產全部剝離上市公司，由原大股東處置，原有的債主則需要同意債務重組協議，比如成立一個承債公司。此外，過程中可能還會伴隨着增發新股、讓渡股權等其他協議。

投資者可以發現，這裡面債權人、原大股東、新大股東、持股投資者等所有人的利益，都需要最終通過股價上漲來實現，而股價上漲的誘因則是新東家注入的優質資產。但是現在手持優質資產的新東家，並不願意把資產注入到績差公司中進行資產重組，一方面是直接IPO並不困難，另一方面是，除了績差股之外，還有很多業績並不差的殼資源股可以買殼。這些都不是最重要的因素，最直接的原因是現在的很多大股東變更，新股東看上的不僅僅是上市公司的殼，還有公司的資產。

現在的大股東變更，很多都是隻是股東更換，而並不進行大規模的資產置換，即新股東可能會帶來新的資產，但公司的原有資產也依然保留。而新股東很多時候是上市公司的上下游企業或者同行，所以這種新股東變更更像是強強聯合，而非買殼上市，這樣的新合作模式，就註定了那些業績虧損、問題多多的ST股票無緣參與。

此外對於ST類這樣的績差股來說，公司的現金分紅肯定無法達標，這樣的公司在重組後也會有相當長的時間無法進行再融資、大股東減持等操作，所以持有優質資產的新東家，一般也不會選擇績差股進行買殼重組。

實際上，註冊制的實施就意味着殼資源市場的終結，雖然偶爾還會出現零星的殼股重組事件，但改變不了殼資源股退出A股舞臺的命運。註冊制之下，優質資產上市變得更爲高效、通暢，殼資源的價值卻在持續貶值，加之從嚴退市的政策持續推進，殼股的生存空間越來越小，一方面是買方市場的萎縮，另一方面是生存空間的壓縮，雙重壓力讓殼股變得越來越沒有價值。

在此背景下，賭重組自然也就沒有太高的性價比，有些機會可遇而不可求，如果投資者非要選擇守株待兔，就要做好竹籃打水一場空的思想準備，畢竟殼資源最瘋狂的階段已經一去不復返。

北京商報評論員 周科竟