扛過集採陣痛，甘李藥業追不上通化東寶了？

解奧 徐超

上個週末，胰島素雙雄甘李藥業（603087）和通化東寶（600867）前後腳發佈了2023年上半年的業績預告。

由於集採的原因，作爲胰島素龍頭，甘李藥業和通化東寶2022年均經歷了陣痛，並反應在了財務數據上。從上半年的預告來看，兩家龍頭也都逐漸走出集採的陣痛，重新駛上正軌，主營業務都出現盈利。

但值得注意的是，從近5年的年報數據加上此次的半年度預告來看，要蓋過通化東寶一頭的甘李藥業，去年集採導致上市首虧之後，現在無論從淨利潤還是扣非淨利兩個財務指標上，都要大大落後於通化東寶。

甘李藥業上半年淨利潤約1.2-1.6億，扣非淨利1-1.4億。通化東寶上半年淨利潤4.89億，同比降58.66%；扣非淨利4.84億，同比增9.68%。

扛過集採的陣痛，分自通化東寶的甘李藥業，要追不上通化東寶了？

甘李藥業狂奔勢頭遭集採剎車

國內糖尿病的高發，胰島素市場一直在快速增長。

衆所周知，甘李藥業分拆自通化東寶，雙方曾經是打斷骨頭連着筋的兄弟兼合作伙伴。2011年股權轉讓後正式分道揚鑣。

2020年，甘李藥業上市。2022年，是胰島素集採工作開展的第一年，二代、三代胰島素產品參與國家集採。2022年5月起，國家胰島素專項集採在全國各省市陸續開始執行。

從2018年-2022年的財務數據來看，集採之前甘李藥業一直呈現高增長。直到2022年出現斷崖式下滑。

2018年甘李藥業營收23.87億，淨利9.34億，扣非淨利9.12億，現金流4.18億；2019年，營收28.95億，淨利11.67億，扣非淨利11.05億，現金流11.58億；2020年，營收33.62億，淨利12.31億，扣非淨利12.05億，現金流12.41億；2021年，營收36.12億，淨利14.53億，扣非淨利13.43億，現金流10.78億；2022年，營收17.12億，淨利-4.4億，扣非淨利-4.74億，現金流2.97億。

再看通化東寶，2018年，營收26.93億，淨利8.39億，扣非淨利8.14億，現金流8.77億；2019年，營收27.77億，淨利8.11億，扣非淨利8.09億，現金流11.52億；2020年，營收28.92億，淨利9.30億，扣非淨利9.55億，現金流11.92億；2021年，營收32.68億，淨利13.08億，扣非淨利11.05億，現金流11.35億；2022年，營收27.78億，淨利15.82億，扣非淨利8.41億，現金流8.63億。

集採之下營收、扣非淨利雖有下降，但至少還維持在2018、2019年的水平。

集採之前，無論是營收，還是淨利潤和扣非淨利，甘李藥業都要壓通化東寶一頭。而在經歷集採一年後，雙雙復甦的甘李藥業和通化東寶，在反應主業的扣非淨利上，則拉開了差距。

甘李藥業集採價格降60%

中國是世界糖尿病患者數量最多的國家，國內有超過1.4億的糖尿病患者，雖然病情演進程度不同，但後期都需要依靠胰島素治療。

胰島素按來源和化學結構分爲動物胰島素（一代，已基本被淘汰）、人胰島素（二代）和胰島素類似物（三代）。其中，三代胰島素是我國目前最主流產品。甘李藥業是首家取得三代胰島素類似物生產批文並已實現產業化生產的中國企業。通化東寶以二代胰島素爲主。

2021年11月，國家組織藥品聯合採購辦公室發佈《全國藥品集中採購文件（胰島素專項）（GY-YD2021-3）》，開展第六批國家組織藥品集中帶量採購（胰島素專項）工作。

甘李藥業六款產品全部高順位中標，最終獲得協議採購量3533.77萬支（基礎量1664.18萬支、獲得分量1869.59萬支），超過2021年度胰島素製劑銷售總量，共計覆蓋醫療機構數量超過2.1萬家。對甘李藥業來說，這意味着企業全部產品中標將帶來全面降幅。

甘李藥業2022年報披露，胰島素集採後在銷量增長的同時價格也大幅下降，其中門冬胰島素注射液（商品名“銳秀霖®”）最高降幅67%。這導致甘李藥業全年營收17.12億，同比下降52.60%，歸母淨利潤虧損4.40億，扣非淨利虧損7.74億。

再看通化東寶，胰島素注射液、甘精胰島素注射液、門冬胰島素注射液等多個規格產品進集採，其中人胰島素（二代胰島素）價格下降30%左右，胰島素類似物（三代胰島素）價格下降40%左右。2022年營收27.78億，同比減少14.98%；扣非淨利潤8.41億，同比減少23.90%。

對於今年上半年的業績，甘李藥業和通化東寶均表示樂觀。甘李藥業表示扭虧爲盈的原因一方面是銷售費用下降，最主要的是胰島素銷量翻倍增長，尤其是非長秀霖系列產品的銷量增長顯著，國際銷售收入大幅增長。

通化東寶表示，門冬胰島素30注射液及門冬胰島素50注射液於2022年11月獲批上市，隨後公司積極推進其在各省的掛網和入院工作。

如果按照上半年的復甦慣性，2023年甘李藥業是否還能像集採前那樣超過通化東寶？這次集採，自2022年5月開始實施，週期2年。年底或將見分曉。