居民，購買力多少？

【預見經濟：伍月】

經濟百轉千回，終歸居民購買力。

內需方面，“淄博燒烤”等反映經濟重拾煙火氣，似也折射疫後消費層級變化。五一出遊人數已超疫前，人均旅遊消費卻顯著偏低。汽車、手機等可選消費低位徘徊。看房熱度環比明顯下降、甚至不及去年同期，預示地產趨弱概率。基建投資維持高位，但實物工作量未必能對衝地產拖累。參考季節性規律，青年失業率仍有上行壓力。

海外方面，美國破產銀行的資產規模佔比已接近次貸危機時期。聯儲暗示加息停止，市場更展望降息概率。聯儲與市場對利率預期的偏離幅度達歷史最高，市場波動風險仍大。信貸緊縮加劇全球經濟下行風險，我國新出口訂單指數再度跌至收縮區間。前期積壓訂單釋放對出口的“異常”支撐難以持續，外貿將跟隨全球基本面迴歸低位。

價格方面，全球供過於求的格局仍將延續。歷史上，聯邦基金利率見頂前後往往對應着國際油價的下行，其背後實質是全球總需求回落。疊加美歐銀行風險事件，黃金爲代表的避險資產價格仍趨上行。國內PPI同比降幅還將擴大。假日出行推升了相關服務價格，但核心CPI修復依然緩慢。疊加豬、油價格雙雙回落，CPI仍將低位運行。

政策方面，近期“觀望”特徵明顯。歷史看，當經濟同比增速因低基數效應而高企時，即使環比趨弱，逆週期政策也不急於發力。穩就業方面，目前着力點似在於鼓勵企業吸納就業、特別是國企和機關單位擴招等供給層面。票據利率走低，預計後續新增貸款難再高增。企業債融資也有回落跡象，社融增速或於近期迎來階段性高點後趨緩。

圖：居民支出仍將徘徊

來源：WIND，筆者測算

注：指標均爲較歷史趨勢差值；支出包括消費及購房支出。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎，遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

曹海巍、俞濤、高童： 長江證券研究員。

董可歆、朱錕、張採溢：實習研究員。

【近期研究】

1.，2023年4月26日

2.2023年4月16日

3.，2023年3月26日

4.，2023年2月17日