金龍魚，攻守兼備

斑馬消費 陳曉京

“糧油大王”金龍魚，正在將逆週期佈局發揮到極致。

近期，公司以資產出資的形式，參與魯花集團增資，從合作方變身爲戰投方，建立金龍魚、中糧、魯花三巨頭的戰略聯盟，“抱團取暖”；在覈心糧油業務外，通過長期佈局，積極推動調味品業務的發展，“鑿壁借光”。

穩固核心業務競爭力的同時，培育第二曲線，這是金龍魚的攻守兼備，更是對潛在競爭對手們的以攻爲守。假以時日，或許真的可以改善這家公司的盈利能力問題。

四面出擊

近日，金龍魚（300999.SZ）在投資者互動平臺表示，公司成立了專門的調味品事業部，也引進了專業人才、專業經銷商來推動業務開展。

金龍魚並不是現在才籌備佈局調味品業務。只是，不斷重申調味品業務的重要性，正在彰顯公司繼續多元化的決心。

早在2015年，金龍魚通過引入“丸莊”品牌切入調味品賽道，2019年收購山西樑汾醋業，2020年成立花生芝麻業務部，次年投資廣東廣味源，逐漸搭建起調味品業務架構。

近年，公司陸續推出多款調味品系列產品，包括2023年的丸莊點蘸黑豆醬油，金龍魚薄鹽生抽、牛肉麪優選甜醋、花生醬，2024年上半年的金龍魚蒸魚豉油、米醋4度、花雕料酒等等。

作爲糧油龍頭，金龍魚在廚房大場景中進行業務延伸，涉足調味品業務，在情理之中。不過，這並非轉型，而是一種補充。金龍魚在覈心業務上的輾轉騰挪，更爲宏大。

近期，一場並不起眼的行業重組，悄然落幕。

9月初，金龍魚發佈公告稱，公司及香港嘉銀，擬將持有的6家公司股權，分別作價22.90億元和32.79億元，對魯花集團進行增資。香港嘉銀由金龍魚的控股股東豐益香港持股51%，中糧集團持股49%。

在此之前，金龍魚持有襄陽魯花33%股權、常熟魯花33%股權、周口魯花49%股權、魯花塑業50%股權，香港嘉銀持有萊陽魯花49%股權、山東魯花49%股權。這6家公司，都是金龍魚系與魯花集團的合資企業。

這項交易完成後，這6家公司將成爲魯花集團的全資子公司。金龍魚與香港嘉銀，轉而持有魯花集團的股份，分別持股10.9536%和15.6864%，成爲創始人孫孟全之外的兩大戰略股東。魯花集團藉此完成股改。

值得一提的是，此次重組，對外披露了魯花集團的成績單。2023年，該公司營業收入186.29億元，淨利潤27.46億元；而魯花戰投方金龍魚，同期營業收入2515.24億元，淨利潤28.48億元。

金龍魚旗下擁有金龍魚、胡姬花、香滿園等頭部糧油品牌，中糧有福臨門，再加上魯花，中國市場最頭部的幾家糧油品牌結成戰略聯盟，或將進一步改寫糧油市場的格局。

以攻爲守

“亞洲糖王”郭鶴年1988年開始在中國市場投資糧油業務，經過30多年的發展，益海嘉裡金龍魚，成爲中國最大的農產品和食品加工企業之一。

目前，金龍魚旗下業務遍佈食用油、大米、麪粉及掛麪、調味品等廚房食品，以及飼料原料及油脂科技產等，擁有金龍魚、歐麗薇蘭、胡姬花、香滿園等多個層次的品牌組合。

然而，規模龐大，盈利能力卻相當一般，且近年處於下滑的趨勢之中。

2023年，營業收入2515.24億元，同比下降2.32%，歸母淨利潤28.48億元，同比下降5.43%，淨利率僅爲1%出頭；扣非淨利潤更是同比下降58.50%至13.21億元。

2024年上半年，公司營業收入1094.78億元，同比下降7.78%，歸母淨利潤10.97億元、扣非淨利潤僅爲1.61億元，盈利能力繼續下降，真可謂“利如紙薄”。

不過，這並非金龍魚獨有的特徵，整個行業都是如此。只不過，金龍魚作爲行業龍頭，關注度太高，有點“高處不勝寒”而已。

去年，西王食品連續兩年鉅虧，直到今年上半年才扭虧爲盈，略微回血；道道全虧損數年，去年開始盈利，今年上半年營業收入27.60億元、歸母淨利潤2729.03萬元，分別下降16.96%和81.63%，淨利率還不到1%。

一方面，糧油市場純剛需，大部分產品附加值極低，且行業充分競爭，內卷無以復加，大家這麼多年都在爲幾分幾釐的利潤拼得頭破血流。

另外，這個產業與國際大宗商品價格接軌，受農業週期影響，經常“玩的就是心跳”。2023年，金龍魚整體銷量大增11.14%，但因爲價格原因，收入下降了2.32%；2024年1-6月，銷量增長3.12%，收入下降7.78%。

所以，無論是金龍魚與中糧、魯花“抱團取暖”，還是佈局調味品業務“鑿壁借光”，都是爲了抗週期，提升競爭力，穩固業務護城河。

只是，調味品業務看起來很美好，品類更豐富、盈利能力更強、競爭對手偏弱，且與金龍魚的核心業務處於同一場景。但是，金龍魚的第二曲線，並沒有那麼容易。

調味品市場，整體呈收縮狀態，競爭也同樣激烈。海天味業、中炬高新、千禾味業（603027.SH）、李錦記、天味食品等，雖然規模不及金龍魚，但在細分品類的影響力依然不容小覷。

而且，相對於糧油企業跨界調味品，調味品公司對糧油市場的佈局，更爲普遍。此前，中炬高新（600872.SH）、加加食品等企業的食用油產品，在區域市場頗具競爭力。近年，海天味業也在積極推進糧油業務的佈局。

所以，你也可以將金龍魚做調味品、海天味業（603288.SH）佈局糧油，看作是大家英雄所見略同後的以攻爲守。若干年後，鹿死誰手，尚未可知。