揭秘境外債投資兩大“通道”，TRS和QDII額度何處尋？

財聯社3月12日訊（編輯 李響）當前境內債券尤其是城投債收益率一路下行，多數收益率均在3%下方，已失去了高收益債的吸引力。瞭解到，資產荒下，相對高收益的城投境外債受到市場關注。

據財聯社調查瞭解，境內投資者想參與境外債投資，需通過通道機構的渠道，其中合格境內機構投資者（QDII）和跨境收益互換（TRS）最爲常見。

由於QDII起投門檻低，投資品種廣，因而備受投資者青睞。QDII產品一度溢價率嚴重，不少知名產品均有大額申購限制。

據國家外匯管理局數據顯示，截至今年2月29日，境內共有176家機構累計獲批QDII投資總額度爲1655.19億美元，包括：銀行類39家合計270.30億美元，證券類65家合計905.50億美元（其中基金類額度752.90億美元），保險類48家合計389.23億美元，信託類24家合計90.16億美元。

另據wind數據顯示，當前全市場QDII類基金總份額5445.69億份，與上述基金類額度752.90億美元基本相當。由此可見，額度已用得很滿。

TRS相比QDII，由於額度不受監管部門的限制，且對匯率的敏感度低，是目前資管機構，特別是以高收益債爲投資標的私募基金參與境外市場最主要的方式之一。不過TRS通道費用相對更高，且調倉困難，靈活性無法保證。

部分機構認爲，對於多數境內個人投資者而言，QDII流動性更強，受衆更廣，是最便捷的參與境外債投資的渠道。目前QDII債基多投向中資美元債和美國國債，截至3月12日，規模約165.14億份，約佔全部 QDII 基金規模的3%。

QDII規模大增，可用額度非常緊張

隨着國內資產荒持續，同一個發行人境內債和境外債收益率相差較大，愈來愈多的投資者將投資佈局的目光投向海外市場，QDII產品規模大增。以QDII基金爲例，據Wind數據顯示，今年以來已有16只QDII基金成立（合併口徑，不區分A/C），不過多數爲股票型基金，僅有一隻債基“融通中國概念C”於1月17日成立。

由於基金公司的外匯額度有限，投資大熱導致多隻QDII基金宣佈限制大額申購。從目前市場規模最大的QDII債基“富國全球債券美元”來看，其於今年1月26日、2月7日和3月5日均發佈暫停人民幣份額大額申購及定期定額投資業務的公告。

據其最新一期公告內容稱，如單個客戶對本基金人民幣A、C類份額日累計申請金額超過10萬元，本基金管理人有權拒絕。截至2023年底，該只基金管理總規模38.26億元，申購費率根據認購資金規模不同在0.05%-0.80%之間調整。

據財聯社瞭解，爲了管控資本外流，國家外匯管理局會定期控制QDII新增額度的批覆節奏。外匯管理局官網數據顯示，截至2月29日，共有176家機構累計批准QDII投資總額度爲1655.19億美元。

從審批情況可以看出，外管局對QDII新增額度沒有定期更新的規律，最近一次是2023年在7月27日新增575.3億美元額度，此外，保險和信託近一年無新增審批額度，銀行類機構同樣較少，近一年新增額度絕大部分來自基金。

業內人士稱，近期跨境投資火熱，各類機構的QDII額度已被用掉不少，剩下額度非常緊張。

進入3月以來，包括匯添富基金管理股份有限公司、華夏基金管理有限公司以及中銀基金管理有限公司在內的3家基金公司新成立5只QDII，將額度再次壓縮。

截至3月12日，QDII債基規模約165.14億份，約佔全部 QDII 基金規模的3%，多投向中資美元債和美國國債。

華寶證券團隊表示，可適當配置公募QDII債券基金的投資者羣體較適用於沒有境外賬戶或者不希望佔用外匯額度的投資者，當下通過QDII基金配置境外債可能是最爲方便且合規的方式。此外，由於境外債與國內債券基金的相關性較低，同時預期收益的彈性要遠高於普通的中長期純債型基金，在美聯儲大概率結束加息週期後有望獲得更多的資本利得收益，對於追逐增加收益彈性的投資者而言，QDII債基也是不錯的選擇。

不過華寶證券表示，配置QDII債基需考慮匯率風險。如果人民幣面臨較大貶值壓力，那麼買入美元計價的資產可以獲取匯兌帶來的收益，佈局QDII債基可對衝匯率的風險，但如果人民幣未來走向升值，那買入中資美元債就會有匯率損失。

TRS通道費用相對較貴，是私募參與境外市場最主要的方式之一

TRS相比QDII，由於額度不受到監管局的限制，且對匯率的敏感度低，不過TRS通道費用相對更高，且調倉困難，靈活性無法保證。據瞭解，TRS是目前資管機構，特別是以高收益債爲投資標的私募基金參與境外市場最主要的方式之一。

跨境TRS指一方(投資者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以換取另一方向其支付特定基礎資產(比如外幣債券)的總收益，一般不發生本金交換和實物交割。不過投資人在交易前需要在合格的交易商先簽署跨境互換協議，同時滿足開立賬號主體的要求。

據民生固收首席譚逸鳴表示，TRS掛鉤標的應當具備公允的市場定價、良好的流動性，包括但不限於股票、股票指數、大宗商品、債券等。在境外債券中，多數標的資產爲中資美元債。不過由於TRS 通常要求與標的債券的到期日期一致，因而更適用於買入並持有到期的投資策略。

此外，TRS 由於其互換交易的性質，不需要交換本金即不發生實質的跨境資金流通，僅在期末的時候需要交換票息和損益，結算貨幣均爲人民幣，因此其額度不受到監管局的限制，匯率風險敞口也較QDII更小。

業內人士表示，TRS往往作爲QDII的備選，當 QDII 額度整體緊張的情況下，投資者可能會因額度錯失投資機會的情況下，TRS的優勢就顯得較爲明顯。

不過，TRS通道費用相對較貴。據中金固收團隊統計，以點心債爲例，QDII通道費用一般在 1-1.5%左右，需求旺盛時期可達到2%以上，但TRS通道費用一般在2-4%左右，但在市場情緒比較高漲的時期，通道費可能會漲到4%以上。

“TRS通道費用高的原因主要在於，中美利差較高，通道機構會在海外直接借入美元，或者通道自有的美元，都需要付利息。”業內一名投資人士對財聯社稱。

部分QDII產品溢價嚴重，投資者需謹慎參與

QDII基金的主要作用是跨市場的資產配置，海外市場和A股市場相關性較低，QDII基金能滿足配置海外資產、分散投資的需求，有助於迴避單一市場風險。從資產配置多元化角度看，隨着投資理念日益理性和成熟，QDII基金仍具有廣闊發展空間。

不過因QDII總額度固定，導致QDII基金在面臨持續大額淨申購時會出現額度不足的情況，可能導致交易價格進一步偏離基金淨值，加劇溢價風險。

如景順長城納斯達克科技市值加權ETF、華夏基金旗下野村日經225ETF、易方達日興資管日經225ETF溢價率均超5%以上，“市場已極度過熱，從業十多年來，從沒這樣火過”，某QDII基金經理感慨。

業內人士建議，投資者不要盲目追趕熱度，而應按照自身風險承受能力及對海外相關市場、產品的瞭解程度，從資產配置整體角度來選擇QDII基金。