交易商協會“零容忍”非市場化違規發債，資管機構參與使“自融”鏈條更復雜

財聯社10月29日訊（編輯 楊斌）10月28日，交易商協會公佈今年以來第4期“典型違規情形專項提示”。綜合以往各期內容，交易商協會對發行人、資管機構參與的“自融”、“返費”等非市場化違規債券發行行爲持零容忍態度。

發行人市場化發債存在困難，使用非市場化違規發債手段可壓低債券融資的表面成本，並完成發債。儘管今年城投等非市場化違規發債的驅動力降低，對於交易商協會公佈的過往違規情形還是當高度重視，引以爲戒。

交易商協會零容忍“自融”等違規債券發行行爲

從6月13日至今，交易商協會已公佈了4期“典型違規情形專項提示”（下稱“提示”）。各期提示聚焦發行人、律師事務所、信用評級機構、資管產品等債務融資工具各類市場參與主體在發行、信披、評級、交易等環節近年產生過的違規情形，提示相關主體重點關注、合規展業，避免出現同類情況。4期提示已共計梳理了17例典型違規情形。

在發行環節，交易商協會對“‘自融’、‘返費’、擾亂市場秩序”秉持零容忍態度。如第一期提示的情形一：

最新第四期提示的情形一、情形二：

交易商協會表示，“自融”、“返費”等行爲扭曲發行利率、損害投資人合法權益、影響市場運行秩序，同時易滋生貪腐等犯罪情況。發行人等市場成員應嚴守合規底線，遵循市場化發行的基本要求，主動維護自身信譽和良性市場環境。而資管產品管理人應切實履行管理職責、嚴守底線，避免成爲“自融”等違規行爲的幫兇。

資管機構參與使“自融”鏈條更復雜，過往違規行爲引以爲戒

債券發行中的“自融“即結構化發行，基本操作方式爲發行人出於債券成功發行的目的，在形式上逃避監管規定，通過嵌套第三方產品，比如資管產品等，間接認購自身債券。

交易商協會早在2022年11月發佈的《關於進一步加強債務融資工具發行業務規範有關事項的通知》中嚴禁發行人“自融”，即發行人不得直接認購，或者實際由發行人出資，但通過關聯機構、資管產品等方式間接認購自己發行的債務融資工具。主承銷商、承銷商、投資人等不得蓄意協助發行人從事上述行爲。

而資管機構有可能因額外收費獲利，從而有動力幫助企業結構化發債。交易商協會提示，由於資管產品的參與或配合，“自融”鏈條演變得越發複雜，使“返費”行爲更加隱蔽，對市場生態造成負面影響。

根據交易商協會通報的2023年度銀行間債券市場自律處分情況，2023年，交易商協會查辦“自融”“返費”等非市場化發行案件22起，涉及10家發行人、12家中介機構或投資人，佔全年立案數量的43%。除地方國企發行人外，涉及機構涵蓋商業銀行、證券公司、信託公司、私募基金等各類主體。

有債券承銷人士指出，今年債市收益率不斷下行，疊加一年來地方化債的推進，城投等使用非市場化手段違規發行債券的驅動力下降。“一些低資質發行人過去市場化發債存在困難，使用非市場化違規發債手段可壓低債券融資的表面成本，並完成發債。”

對於交易商協會公佈的過往違規行爲，業內人士指出，還是應當高度重視，引以爲戒。