江南新材IPO，去年淨利潤與可比公司反差巨大 公司：產品區分顯著，業績增長合理

因銅產業的集羣優勢，江西鷹潭有着“銅都”之稱，位於該地的江西江南新材料科技股份有限公司（以下簡稱江南新材）正在申報上交所主板IPO，從2022年7月預披露申報材料開始，公司IPO之路已走過兩年。

江南新材主要從事銅基新材料的研發、生產與銷售，主要應用於印製電路板（PCB）領域。根據江南新材最新財務數據，公司2023年營業收入和歸母淨利潤分別爲68.18億元、1.42億元，均實現增長，其中歸母淨利潤同比增35.24%。

2023年歸母淨利潤增長35.24%

江南新材核心產品包括銅球系列、氧化銅粉系列及高精密銅基散熱片系列三大產品類別。2021年—2023年，江南新材實現營業收入分別爲62.84億元、62.30億元和68.18億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲1.48億元、1.05億元和1.42億元。

從業績來看，江南新材2022年業績有所下滑，2023年營業收入、歸母淨利潤則分別增長9.44%、35.24%。

公司約90%營業收入來自銅球系列，該類產品採用“銅價+加工費”的銷售模式。按照招股說明書（申報稿），江南新材選取了銅冠銅箔（SZ301217）、中一科技（SZ301150）、德福科技（SZ301511）作爲同行業可比公司，上述公司主要原材料爲電解銅，銷售定價模式採用“銅價+加工費”的原則，主要下游應用領域爲PCB行業，以上均與公司業務較爲相似。

記者注意到，上述三家公司2023年歸母淨利潤均出現大幅下滑，營業收入變動幅度分別爲-2.33%、17.96%和2.36%，而歸母淨利潤分別同比下降93.51%、87.15%和73.65%。按照中一科技所述，行業新增產能釋放較多，競爭激烈，供求關係階段性失衡，銅箔銷售加工費大幅下降，導致公司產品毛利率較大幅度下降，利潤較同期相應減少。

在此情況下，爲何江南新材的歸母淨利潤能增長超30%？對此，9月25日，江南新材通過郵件回覆《每日經濟新聞》記者表示，上述三家公司主要產品均爲銅箔產品，雖與公司銅球產品同屬於PCB上游生產原材料，但有顯著區分，使得公司在業績表現上與三家銅箔環節企業形成了差異；而公司2023年歸母淨利潤增長原因，一方面系2022年銅價大幅下跌等因素導致公司當年淨利潤基數較低，另一方面系毛利率相對較高的氧化銅粉產品收入佔比不斷提升，公司業績增長具有合理性。

與江南新材同屬銅球環節且被列爲主要競爭對手的企業包括新三板公司承安集團（NQ873832），2023年，承安集團營業收入有所增長，歸母淨利潤則同比下降8.78%，主要系公司在銷售價格上優惠讓利給客戶。該公司淨利潤走勢仍與江南新材存在差異，但差異相比上述三家公司較小。

不過通過承安集團的表述，江南新材仍面臨着主要競爭對手爲開拓市場而降低銷售價格的行情。此外，承安集團正在建設智能工廠項目，其官網信息顯示，項目全面投產後，磷銅陽極等線路板專用材料整體產能提升100%。

那麼，銅球是否也會出現銅箔一樣的競爭加劇情形？江南新材回覆記者表示，未來產能方面，銅球及銅粉行業的產能比較穩定，銅球無新增大額產能。

下游PCB行業承壓，公司擬投資兩個生產項目

江南新材的產品主要應用於PCB領域。不過記者注意到，2023年以來，PCB行業呈現出價格下降、業績承壓的情形。

按照深圳市強達電路股份有限公司援引的統計機構Prismark數據，2021年、2022年，全球PCB市場全球產值分別增長24.08%、1.01%，而2023年全球PCB產值同比下滑15%。2022年、2023年行業低迷，直到2024年上半年，PCB行業有所恢復，A股衆多公司業績出現增長。

按照IPO計劃，江南新材擬將3.84億元募集資金，用於4個募投項目，年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目、研發中心建設項目、營銷中心建設項目、補充流動資金，投資總額分別爲1.79億元、4223.50萬元、5299.35萬元、1.10億元。

但此前在PCB行業承壓的情況下，同行業可比公司部分項目出現了延期，如銅冠銅箔的高性能電子銅箔技術中心項目和年產1.5萬噸電子銅箔項目等。

對於募投項目建設的必要性，江南新材回覆記者表示，公司募投項目系電子級氧化銅粉方向，與銅箔類項目有顯著區別；從下游需求來看，電子級氧化銅粉需求較爲旺盛，高階PCB對氧化銅粉需求較大的產品將快速發展；從實際成果來看，公司氧化銅粉系列於2020年10月首次實現銷售，銷量持續上升，2021年—2023年分別爲4409.35噸、1.11萬噸和1.47萬噸，公司具有產能擴張的現實需求。

而記者注意到，在募投項目之外，江南新材還計劃投資“年產3000萬套IGBT散熱模塊及5000噸母排項目”，投資金額超過現有募投項目。根據江西省生態環境廳官網信息，上述項目已於2024年8月進行環評公示，投資金額2.02億元，以外購無氧銅杆爲原料，經擠壓等工序生產絕緣柵雙極型晶體管（IGBT）、母排。

IGBT散熱集成銅基板主要應用於新能源汽車領域，是新能源汽車電機控制器用功率半導體模塊的重要組成部分，母排爲IGBT散熱集成銅基板的中間品，也可以獨立作爲產品銷售。

記者注意到，江南新材在招股說明書（申報稿）及審覈問詢函回覆等材料內未提及IGBT、母排相關產品的情況，而過去幾年，高精密銅基散熱片系列產品收入佔比約在0.3%~0.5%之間。

公司在此類產品方面是否具備技術儲備和客戶儲備？江南新材回覆記者表示，公司針對IGBT散熱模塊、母排產品進行了較長時間的技術研發，已經具備產業化能力；公司前期進行了充分的市場調研，並且與部分頭部客戶進行了對接並形成了合作意向；上述項目是基於公司對目前的市場情況和未來市場預測所做出的投資決策，後期公司會綜合考慮宏觀經濟、市場變化、研發、產線建設、客戶開拓進度等因素對該產品的投入分步實施，積極控制投資風險。