降價、減產壓力加劇 凱基降評南亞科

法人對南亞科財務預期

DRAM業者在合約商談積極降價取量，凱基投顧指出，供應方與客戶11月的最新商談中，合約自明年第一季延伸至第四季，將拖累明年首季合約價下跌20％，高於原先預估，鑑於業者降價與減產壓力加劇，降評南亞科（2408）至「賣出」，股價預期爲43元，比大摩的48元更低。

10月中旬起，南韓三星、SK海力士、美光等DRAM業者陸續與亞馬遜、微軟、Google等資料中心業者議定合約量，在10月商談中，合約自明年第一季延伸至第二季，拖累本季合約價跌幅自20％擴大至25％；最新的11月商談中，合約進一步延伸至明年第四季。

凱基投顧認爲，PC OEM、智慧機業者的合約商談亦將參考資料中心業者的內容，使價格跌幅擴大的情勢蔓延至多數應用，研判明年第一季合約價季減幅高達20％，高於原先預估的第一季跌10％、第二季跌5％水準。

凱基投顧說明，美光旗下各廠區11月下旬開始執行第二波減產，減產幅度預計自第四季的5％，擴大至明年第一季的10％、明年第二季的15％，減產主要爲去化庫存，而非依據獲利水準考量。同時，預期SK海力士將在明年上半年執行10％～15％減產，以去化庫存。然展望明年第三季庫存小幅去化下，預估美光、SK海力士將縮小減產幅度，使供需差距難以收斂至5％以下。

法人估計，南亞科今年每股稅後純益（EPS）4.9元，比去年衰退33.8％，明年因價格跌幅擴大情勢將蔓延至消費型產品，20奈米以上製程皆跌破現金成本，並進一步拖累明年第二季產能利用率下修至80％，將轉爲每股淨損3.67元。

凱基說明，反映南亞科在本輪下降循環期間的價格與產能利用率下修空間皆加劇，降評「賣出」，推測合理股價43元，相當於明年預估每股淨值的0.8倍股價淨值比，建議旗下客戶靜待明年中至第三季跌價尾聲再回頭檢視。